《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月10日，DmallInc.多點數(shù)智有限公司（以下簡稱，多點數(shù)智；http://02586.HK）通過港交所聆訊，聯(lián)席保薦機構(gòu)分別為瑞銀集團、招銀國際和招商證券國際。

此次已是多點數(shù)智在港交所的第四次嘗試。多點數(shù)智的前三次沖擊港股IPO分別發(fā)生在2022年12月、2023年6月和2024年4月，均因資料失效而告終。

12月6日，多點數(shù)智將正式登陸港交所。據(jù)悉，11月28日-2024年12月3日招股，擬全球發(fā)售2577.4萬股，其中香港公開發(fā)售占10%，國際發(fā)售占90%，另有15%超額配股權(quán)。發(fā)售價將為每股發(fā)售股份30.21港元，預(yù)計集資額最高約7.78億港元。

01

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)大調(diào)整，電子商務(wù)服務(wù)云驟降

多點數(shù)智自2015年開始運營，并于2018年開發(fā)了DmallOS系統(tǒng)，為本地零售行業(yè)的零售商提供SaaS解決方案。

多點數(shù)智從與物美集團的合作中開始零售數(shù)字化業(yè)務(wù)。多點數(shù)智在物美集團的全國門店網(wǎng)絡(luò)中實施了多點數(shù)智的云解決方案，如今，多點數(shù)智已為各種規(guī)模及業(yè)態(tài)的客戶開發(fā)了全面的零售數(shù)字化解決方案，涵蓋了從采購及供應(yīng)鏈管理、門店及總部管理到營銷及全渠道銷售的本地零售業(yè)務(wù)。

多點數(shù)智的收益主要來自提供零售核心服務(wù)云及電子商務(wù)服務(wù)云服務(wù)。從過去幾年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比可以看出，多點數(shù)智的業(yè)務(wù)模式發(fā)生了較大的變動。在2021-2023年，電子商務(wù)服務(wù)云收入由4.09億元降至3億元，占當(dāng)期比重由48.3%減少至18.9%。到2024年上半年，電子商務(wù)服務(wù)云收入降至430萬元，占比則將至0.4%。

同一時期，零售核心服務(wù)云收入及占比出現(xiàn)翻倍式增長，收入由2021年的4.38億元增長至2023年的12.99億元，占比由51.7%提升至81.9%。最新數(shù)據(jù)顯示，在2024年上半年，多點數(shù)智的零售核心服務(wù)云實現(xiàn)收入9.33億元，占當(dāng)期收入比重進一步提升至99.4%。

多點數(shù)智在招股書中對零售核心服務(wù)云的收入增長給出了答案，“通過操作系統(tǒng)處理的商品交易總額增長；客戶更廣泛采用Alot解決方案令銷售額增加；于2021年11月收購深圳昂捷相關(guān)的收益增加等因素所致。”

毛利率方面，2021年-2023年及今年上半年（報告期內(nèi)），電子商務(wù)服務(wù)云的毛利率波動較大分別為-21.4%、2.3%、10.3%和39.9%。而實現(xiàn)收入金額大增的零售核心服務(wù)云各期毛利率分別錄得59.3%、56.2%、41.7%和39.5%。

主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，讓毛利率較高的零售核心服務(wù)云成為期內(nèi)貢獻收入最高的業(yè)務(wù)，正因如此，多點數(shù)智期內(nèi)的整體毛利率也出現(xiàn)走高。各期多點數(shù)智的毛利率分別為20.4%、38.0%、35.0%和38.3%。

值得一提的是，在今年4月，多點數(shù)智進行了一系列重組交易，將線上廣告服務(wù)剝離，并停止Dmallapp及小程序的運營。報告期內(nèi)，多點數(shù)智該等支付處理服務(wù)的收入分別為2740萬元、5620萬元、3610萬元和1470萬元，毛利分別為-1820萬元、840萬元、470萬元和290萬元。

在整體業(yè)績方面，報告期內(nèi)，多點數(shù)智營收分別為8.48億元、13.28億元、15.85億元和9.39億元，毛利分別為1.73億元、5.05億元、5.55億元和3.59億元。

期內(nèi)多點數(shù)智仍舊持續(xù)處于虧損之中，各期公司凈虧損分別為18.08億元、9億元、7.49億元和4.82億元，期內(nèi)凈虧損分別為18.25億元、8.41億元、6.55億元和2.49億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為9.42億元、3.56億元、2.33億元和5638.6萬元。

三年六個月的時間，多點數(shù)智持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)累計虧損金額39.39億元，期內(nèi)累計虧損金額35.7億元，經(jīng)調(diào)整虧損15.87億元。

02

近八成關(guān)聯(lián)交易依賴物美，還受貸款支持

在前幾次遞表的過程中，多點數(shù)智的關(guān)聯(lián)交易問題一直都是外界關(guān)注的重點。

多點數(shù)智也于招股書中表示，自身的大部分收益來自有限的主要客戶，包括中國的物美集團、麥德龍實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及在標(biāo)明亞洲市場運營的DFIRetailGroup。“公司預(yù)計物美集團將繼續(xù)占公司收益的絕大部分。”報告期內(nèi)，多點數(shù)智收益的79.4%、83.3%、87.2%及89.6%分別來自為包括物美集團在內(nèi)的前五大客戶提供的服務(wù)。

詳細來看，截至報告期各期末，多點數(shù)智來自物美集團的收益分別為3.84億元、5.62億元、8.21億元和4.85億元，分別占當(dāng)期收益的45.3%、42.3%、51.8%和51.6%；來自麥德龍實體（或麥德龍供應(yīng)鏈集團（于MDL重組后）的收益分別為8660萬元、2.58億元、2.6億元和1.84億元，占當(dāng)期收益的10.2%、19.4%、16.4%和19.6%。

報告期內(nèi)，公司來自物美集團等關(guān)聯(lián)方的收益分別為5.99億元、9.66億元、12.02億元和7.35億元，收益占比分別為70.6%、72.7%、75.9%和78.2%，關(guān)聯(lián)交易呈持續(xù)上升；來自獨立客戶的收益分別為2.21億元、2.67億元、2.44億元和1.25億元，收益占比分別為26.1%、20.1%、15.3%和13.3%，呈持續(xù)下滑態(tài)勢。

同一時期，多點數(shù)智來自銀川新華集團的收益分別為3810萬元、3070萬元、5490萬元和3250萬元，占當(dāng)期收益的4.5%、2.3%、3.5%及3.5%；來自重慶百貨集團的收益分別為9020萬元、1.15億元、6280萬元和2770萬元，占當(dāng)期收益的10.6%、8.7%、4.0%和2.9%。

同時，招股書中還披露顯示，多點數(shù)智在經(jīng)營過程中亦接受物美集團的貸款。于2017年7月及2018年5月，多點數(shù)智及多點數(shù)智生活網(wǎng)絡(luò)分別與物美科技的附屬公司RetailEnterpriseCorporationLimited及物美科技訂立一系列貸款協(xié)議。根據(jù)該等協(xié)議，多點數(shù)智生活網(wǎng)絡(luò)從物美科技取得相當(dāng)于1.1億美元的免息人民幣借款，以滿足其營運的資金需求。

于2020年，物美科技的附屬公司及多點數(shù)智生活網(wǎng)絡(luò)已分別悉數(shù)償還該等借款。

不過不太樂觀的消息是，根據(jù)已知的公開信息，多點數(shù)智的多家關(guān)聯(lián)方在最近幾年中業(yè)績均出現(xiàn)了一定滑坡的情形。2021-2023年，麥德龍供應(yīng)鏈實現(xiàn)收入分別為278.2億元、271.02億元和248.58億元，年內(nèi)利潤分別為3.32億元、-4.71億元和2.53億元。

2021-2023年，重慶百貨實現(xiàn)收入分別為211.36億元、183.04億元和189.25億元，凈利潤分別為9.52億元、8.83億元和13.15億元。

03

償債壓力不小，預(yù)計2024年持續(xù)虧損

其他業(yè)績指標(biāo)方面，于往績記錄期間，多點數(shù)智的客戶凈收益留存率分別為184%、158%、117%及123%。

在持續(xù)虧損的同時，多點數(shù)智自身現(xiàn)金流表現(xiàn)也錄得持續(xù)流出，同時債務(wù)壓力也在持續(xù)攀升，或許這也是公司急迫沖刺上市的重要原因。

報告期各期末，多點數(shù)智經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為12.75億元、2.06億元、1.79億元和5674.3萬元；期內(nèi)公司的資產(chǎn)總額分別為12.81億元、13.07億元、13.78億元和13.55億元，負債總額分別為60.2億元、73.85億元、81.43億元和84.09億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為3.69億元、5.33億元、5.53億元和4.7億元，償債壓力較大。

為緩解資金壓力，多點數(shù)智也在調(diào)整期間費用投入。從2021年至2024年上半年，多點數(shù)智的研發(fā)費用率由69.4%降至21.7%；銷售及營銷開支由52.5%降至4.6%；一般及行政開支由24.6%降至14.2%。

由此帶來的效果也立竿見影。多點數(shù)智的凈利潤率由2021年的-213.2%改善至2024年上半年的-51.3%；經(jīng)調(diào)整持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈利潤率由2021年的-111.0%改善至2024年上半年的6%。

多點數(shù)智在招股書中透露，公司將在整個運營過程中采取額外的成本控制措施，以有助于改善凈利潤，并幫助公司實現(xiàn)正現(xiàn)金流。預(yù)計截至2024年末將產(chǎn)生凈虧損，主要要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動及鍋圈（公司對其進行股權(quán)投資）的估值減少導(dǎo)致按公允價值計入損益計量金融資產(chǎn)的公允價值變動。此外，公司預(yù)計2024年將出現(xiàn)凈現(xiàn)金流出。

據(jù)悉，鍋圈食匯是鍋圈旗下的一個中國家庭膳食產(chǎn)品品牌，提供各種即食、即熱、即煮及預(yù)制食材，以家庭火鍋及燒烤產(chǎn)品為主。（港灣財經(jīng)出品）