《港灣商業觀察》王璐

日前，浙江藍宇數碼科技股份有限公司（以下簡稱，藍宇股份；301585.SZ）發布了《首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書》，隨著公司招股結束，意味著公司距離上市掛牌近在咫尺。

12月6日，藍宇股份開啟申購，發行價格為23.95元/股，發行市盈率為21.95倍。早在2022年9月末，藍宇股份就遞表創業板，保薦機構為國信證券，2023年12月28日公司首發上會獲得通過，今年8月2日公司正式提交注冊。

藍宇股份主要從事數碼噴印墨水的研發、生產和銷售，公司所處行業為新材料行業，生產的數碼噴印墨水作為數碼噴印技術中的關鍵耗材，與數碼噴頭、系統板卡等核心部件以及其他配件產品配套于數碼噴印設備，主要應用于紡織領域。

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營收凈利潤保持不錯，上半年毛利率下滑

財務數據顯示，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別為2.72億元、3.13億元、3.84億元和2.36億元，歸母凈利潤分別為6020.74萬元、7210.02萬元、9268.84萬元和5634.99萬元，加權平均凈資產收益率分別為25.24%、23.81%、23.97%和12.22%。

2024年1-9月，公司營業收入3.58億元，實現歸屬于母公司所有者的凈利潤、扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤分別為8209.84萬元、7902.53萬元。隨著數碼印花行業需求擴張，公司墨水銷量同比上升，公司2024年1-9月經營業績整體保持穩定增長。

結合藍宇股份的在執行訂單情況以及實際經營狀況等，經初步測算，公司預計2024年度全年營業收入為4.7億元-4.95億，同比變動比例為22.52%-29.03%；公司預計2024年度扣非后歸屬于母公司股東的凈利潤為1億元-1.06億元，同比變動比例為14.55%-21.42%。

據了解，2022年和2023年營業收入分別較上年度增長15.02%和22.46%，2021年至2023年，公司營業收入的復合增長率為18.68%。

報告期內，公司綜合毛利率分別為39.17%、39.50%、41.15%和39.44%，其中主營業務毛利率分別為42.39%、42.50%、44.31%和43.05%。對主營業務毛利率貢獻最大的是分散墨水，其次為活性墨水。其中，自產分散墨水毛利率在報告期內維持較高水平，較為穩定；自產活性墨水2021年毛利率較低，主要系公司為打開市場，下調產品單價；2022年起毛利率上升，主要系產品單位成本下降；2024年1-6月毛利率有所下降，主要系公司為打開外銷市場，下調產品單價。

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研發費用率下降，發明專利與同行差距不少

藍宇股份此次計劃募集資金5.02億元，其中2.91億元用于年產12000噸水溶性數碼印花墨水建設項目，6114.59萬元用于研發中心及總部大樓建設項目，1.5億元用于補充流動資金。公司在招股書中強調，不斷加大研發投入，提升創新能力。

報告期各期，公司研發費用分別為1344.29萬元、1800.68萬元、2006.36萬元和964.50萬元，占營業收入的比例分別為4.94%、5.75%、5.23%和4.09%。換言之，雖然公司研發費用不斷增加，但研發費用率在今年上半年卻創下新低。

與此同時，藍宇股份自2010年成立至今司數碼噴印墨水的發明專利僅有10項，其中3項為10年前受讓取得，7項系公司自主研發原始取得。而截至今年6月末，可比公司天威新材、納爾股份、宏華數科分別擁有發明專利35項、17項和51項，均遠超公司。

藍宇股份介紹，公司與報告期第一大客戶宏華數科合作多年，雙方已經形成了互利互惠的合作關系。報告期內宏華數科占公司營業收入的比例分別為14.41%、12.77%、8.69%和6.74%，呈持續下降趨勢。宏華數科已于2021年7月在科創板上市，部分募集資金將用于數碼印花墨水項目，并于2022年3月、5月收購了生產活性墨水的天津晶麗數碼科技有限公司67%的股權，以及生產涂料墨水的南平藝揚墨業科技有限公司11.66%的股權，2023年6月宏華數科收購天津晶麗數碼科技有限公司33%股權，天津晶麗數碼科技有限公司成為宏華數科全資子公司。若未來公司不能通過研發投入、技術創新保持行業領先地位，并進一步提高技術壁壘、降低產品成本，則有可能面臨宏華數科等客戶向產業鏈上游拓展導致訂單流失的風險。

此外，近年來數碼噴墨印花行業發展勢頭良好，導致行業新增產能增長較快，上下游企業如宏華數科、漢弘集團、色如丹等亦布局本行業，市場競爭日趨激烈。若公司不能持續技術創新、增強研發能力、提高生產效率、擴大業務規模，或者當原材料價格上漲，但因市場競爭原因公司無法將成本完全轉嫁至下游客戶，公司將面臨無法維持高毛利率導致盈利能力下滑、市場占有率無法持續提高等風險。（港灣財經出品）