《港灣商業觀察》施子夫

近期，聚水潭集團股份有限公司（以下簡稱，聚水潭）持續遞表港交所，擬港股主板上市，聯席保薦機構為中金公司和摩根大通。

公開信息顯示，聚水潭曾于2023年6月、2024年3月先后兩次遞表，均因資料失效而告終。兩年三沖的背后是公司連年虧損的業績表現和身負對賭協議之壓。

01

三年半虧損超13億元

聚水潭是一家電商SaaS ERP提供商，公司提供一站式的豐富SaaS產品和服務，幫助客戶無縫升級業務能力、提高業績表現并發展跨平臺業務，同時極大降低部署和運營成本。

根據灼識咨詢的數據，以2023年的相關收入計，聚水潭占據23.2%的市場份額；同時，在該年度，聚水潭為中國第三大電商SaaS提供商，占據5.7%的市場份額。

聚水潭ERP是聚水潭的核心SaaS產品，根據招股書介紹，聚水潭提供云端SaaS產品，并自提供SaaS服務產生收入。以ERP為核心，聚水潭還進一步擴大了產品和服務范圍、延伸至其他電商運營SaaS產品。

從2021-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），聚水潭來自SaaS的收入分別為3.98億元、4.98億元、6.7億元和4.07億元，占當期總收入的91.9%、95.2%、96.1%和96.5%，為公司最主要的收入來源。

報告期內，聚水潭實現營收分別為4.33億元、5.23億元、6.97億元和4.21億元，毛利分別為2.19億元、2.74億元、4.35億元和2.79億元，各期公司SaaS客戶的總數分別為3.31萬名、4.57萬名、6.22萬名和6.61萬名。

不過由于SaaS行業的高研發屬性及各項費用支出，聚水潭期內長期處于虧損之中。

報告期內，聚水潭年內虧損分別為2.54億元、5.07億元、4.9億元和6033.9萬元，經調整凈虧損分別為1.37億元、3.79億元、2.06億元和3444.4萬元。三年六個月的時間，聚水潭累計虧損13.12億元。

2022年，聚水潭虧損同比增加99.4%，公司方面表示，主要系產生的銷售成本、銷售及營銷開支、一般及行政開支及研發開支有所增加。

各期，聚水潭的研發開支分別為1.92億元、2.34億元、2.34億元和1.12億元，占當期收入的44.3%、44.8%、33.6%和26.6%；銷售及營銷開支分別為2.35億元、3.14億元、3.44億元和1.71億元，分別占當期收入的54.3%、60.1%、49.3%和40.5%。

于2023年和2024年上半年，聚水潭虧損有所收窄。報告期內，聚水潭當期毛利率分別為50.5%、52.3%、62.3%和66.4%；凈虧損率分別為58.7%、96.9%、70.3%和14.3%；經調整凈虧損率分別為31.6%、72.5%、29.5%和8.2%。

聚水潭表示，公司的經營業績受金融資產公允價值變動的影響。報告期各期末，公司按公允價值計入損益的金融資產分別為2.19億元、2.2億元、1.32億元和1.24億元。

02

資產負債率超300%，身披對賭協議

此外，2021年聚水潭錄得經營活動所得現金凈額流出2380萬元，主要是由于公司的業務增長推動待履行合同增加導致合同負債增加2.78億元，貿易及其他應付款項增加1.03億元。

截至報告期各期末，聚水潭的負債凈額分別為10.33億元、15.13億元、36.73億元和37.24億元，主要是由于確認對投資者的金融負債（若干投資者持有的附帶優先權的實繳資本）；同一時期，公司的負債總額分別為25.03億元、29.72億元、54.16億元和55.39億元，資產總額分別為14.7億元、14.59億元、17.43億元和18.15億元。

通過計算可知，報告期各期末，聚水潭當期的資產負債率分別為170.27%、203.7%、310.73%和305.1%。

不過相對樂觀的是，聚水潭當期的現金及現金等價物大幅走高。各期潭現金及現金等價物分別為5.35億元、4.27億元、8.97億元和9.08億元。

天眼查顯示，從2016年-2020年，聚水潭共完成7輪融資。2016年1月，聚水潭獲阿米巴資本、微光創投的1500萬元天使輪融資。2016年10月、2017年2月，聚水潭分別完成Pre-A輪、A輪融資，其中A輪融資交易金額5000萬元人民幣。

2018年9月、11月，2019年3月，聚水潭分別完成Pre-B輪、B輪、B+融資，交易金額分別為1億元、1.5億元、3億元，其中B輪融資的投資方包括元璟資本、藍湖資本、嘉海基金和惠海投資，B+輪融資的投資方為紅杉中國。

2020年6月，聚水潭上市前的最后一輪融資即C輪融資，交易金額1億美元，投資方Goldman Sachs、中金資本和藍湖資本。在C輪融資完成后，聚水潭的投后估值達到了60億元。

此外，聚水潭三沖IPO背后的重要原因之一或與身披對賭協議有關。

招股書顯示，2023年2月21日，聚水潭與融資的投資者訂立股東協議，股東協議及聚水潭現行組織章程細則項下的贖回權自向港交所提交上市前終止。而當港交所退回或拒絕上市時、失效后六個月內并無向港交所續期等情況出現時，贖回權將自動恢復。

查詢《招股書》，公司對于最后上市日期做了保密，不過據三車控股集團創始人劉曠表示，該日期為2025年6月2日，若未能在這之前上市，就需要履行回購條款。

《招股書》顯示，截止2024年6月末，聚水潭需要贖回的優先股價值高達31.44億元，倘若公司在約定時間上市失利，則顯然將面臨流動性壓力。（港灣財經出品）