《港灣商業觀察》施子夫

12月15日，Bloks Group Limited布魯可集團有限公司（以下簡稱，布魯可）通過港交所聆訊并披露聆訊后資料集。布魯可此次IPO的保薦機構為高盛及華泰國際。

公開信息顯示，布魯可第一次遞表發生在今年5月，后由于資料失效而告終。

01

持續虧損近14億，依賴第三方授權IP

布魯可是一家中國積木原創品牌，公司擁有500多個專利布局，和約50個知名IP擁有合作關系，為消費者提供好而不貴的廣泛拼搭角色類玩具產品。隨著布魯可2022年開始提供拼搭角色類玩具，在2023年布魯可實現約18億元人民幣的GMV（商品交易總額），該年度GMV增長超過170%。

于往績記錄期間，布魯可的收入主要來自銷售包括拼搭角色類玩具和積木玩具，另有少部分收入來自其他業務。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），布魯可拼搭角色類玩具產品銷售產生的收入分別為1.18億元、7.69億元、2.41億元和10.23億元，占同期收入的36.1%、87.7%、77.9%及97.8%。2023年、2024年上半年，拼搭角色類玩具的收入增長率分別為553.5%、323.8%。

據了解，自2022年1月開始，布魯可推出拼搭角色類玩具，該體系覆蓋了產品設計、研發和生產的標準化體系，自成一體的產品體系及消費者生態圈。2022年、2023年和2024年上半年，布魯可拼搭角色類玩具的銷量分別為629.1萬件、3647.4萬件和5622.5萬件，平均售價分別為19元、21元和18元。

而同一時期，積木玩具的銷量則出現了大幅下滑，分別為215.4萬件、92.6萬件和23.6萬件。

拼搭角色類玩具銷售收入貢獻的大幅升高也讓布魯可的業務規模及整體毛利率實現大幅增長，報告期內，公司實現收入分別為3.3億元、3.26億元、8.77億元和10.46億元，毛利分別為1.23億元、1.23億元、4.15億元和5.54億元，毛利率分別為37.4%、37.9%、47.3%和52.9%。

不過在盈利方面，期內布魯可持續處于虧損之中。報告期內，布魯可虧損分別為5.07億元、4.23億元、2.07億元和2.55億元，累虧合計13.93億元，經調整凈利潤分別為-3.56億元、-2.25億元、7288.2萬元和2.92億元，經調整凈利潤率分別為-107.9%、-69.2%、8.3%和27.9%。

另外，布魯可還提到，除自有IP，公司還從第三方IP版權方或授權方處獲得IP授權以開發產品。于2023年、2024年上半年，基于奧特曼IP的產品占公司的大部分收入。

報告期內，布魯可基于上海新創華文化發展所授權的IP產品的收入為0、1.12億元、5.57億元和6.01億元，占相應期間總收入的0、34.2%、63.5%和57.4%；基于Hasbro所授權的IP產品的收入分別為1810萬元、2350萬元、1.37億元和1.96億元，占相應期間總收入的5.5%、7.2%、15.6%和18.7%。

布魯可提到，公司的授權協議通常為期一至三年，一般不會自動重續。因此，無法保證總能以類似條款成功重續或維持授權協議，或根本無法重續或維持有關協議。

02

行政開支飆升，存貨及應付款項大幅增加

根據招股書顯示，布魯可的銷售網絡主要涵蓋經銷及委托銷售在內的線下渠道及覆蓋主流電商平臺的線上渠道。其中，經銷是布魯可多渠道銷售網絡的重要部分。

報告期各期末，布魯可合作的經銷商數量分別達到225個、354個、415個及511個，各期來自線下經銷銷售額分別為1.13億元、1.57億元、7.33億元和9.58億元，占各期間總收入的34.2%、48.2%、83.6%及91.6%。

除了經銷渠道，布魯可也在線下也通過委托銷售渠道銷售產品，報告期各期，布魯可線下委托銷售渠道產生的銷售收入分別為3790萬元、3290萬元、3640萬元和1360萬元，占各期間總收入的11.5%、10.1%、4.1%及1.3%。

報告期各期末，布魯可線上銷售收入分別為1.71億元、1.34億元、1.06億元和7460萬元，占各期間總收入的51.8%、41.3%、12.1%及7.1%。

同時，為了提升品牌知名度以及促進產品銷售，布魯可也在持續投入營銷活動。報告期內，公司的銷售及營銷開支分別為3.89億元、2.33億元、1.89億元和1.21億元，占各期間總收入的117.9%、71.5%、21.6%及11.5%。

盡管銷售投入有所下調，但布魯可期內的行政費用還是出現了明顯的提升。報告期內，公司的行政開支分別為5828.7萬元、5100.2萬元、4923.0萬元和4.04億元，分別占當期總收入的17.7%、15.7%、5.6%和38.6%。

布魯可表示，2024年上半年行政開支大幅增加主要是由于以股份為基礎的薪酬大幅增加3.64億元，而該增加主要是由于公司根據股份激勵計劃授出購股權。

在營收規模擴大的同時，布魯可的存貨也出現了大幅的攀升。報告期各期末，布魯可的存貨分別為6976.9萬元、6120.8萬元、7629.4萬元和1.51億元，截至2024年10月末，公司存貨進一步提升至2.86億元。

報告期各期末，公司貿易應付款項及應付票據分別為9287.9萬元、1.19億元、2.6億元和5.15億元，各期貿易應付款項及應付票據周轉天數分別為176天、191天、149天和143天。布魯可表示，2022年貿易應付款項及應付票據周轉天數的增加是由于拼搭角色類玩具銷售增長向合作伙伴增加采購所致。截至2024年10月末，布魯可貿易應付款項及應付票據進一步提升至6.06億元。

03

負債增加凈資產為負，存對賭協議

截至報告期各期末，布魯可的負債凈額分別為9.59億元、13.77億元、16.08億元和14.93億元，凈資產分別為3.92億元、2.07億元、-6099.6萬元和-2.19億元。

布魯可于招股書中表示，2022年、2023年負債的增加主要是由于該年度公司錄得全面虧損，2024年上半年公司提高了產品盈利能力，負債凈額出現了縮減。

持續虧損下，布魯可的現金流曾連續兩年錄得持續流出，報告期各期末，布魯可經營活動所得現金流量分別為-2.93億元、-1.69億元、2.85億元和5.08億元。

由于持續虧損，布魯可也持續依賴外部融資。根據天眼查顯示，2018年4月，布魯可完成緯度創投、博文投資的天使輪融資。2020年12月，布魯可的A輪融資交易金額3.3億元，投資方包括源碼資本、君聯資本和高榕創投。2021年5月，布魯可的B輪融資交易金額6億元，投資方云鋒基金、君聯資本、源碼資本等。

不過顯然，布魯可沖刺上市之心似乎要更為急迫。招股書顯示，A輪可轉換可贖回優先股、Pre-A輪可轉換可贖回優先股及天使輪可轉換可贖回優先股可由優先股持有人選擇贖回，如果未能于2026年6月30日前完成合資格上市等將觸發回購情況。截至2024年6月30日，布魯可的可轉換可贖回優先股公允價值高達18.22億元。

財經評論員張雪峰表示，在A輪融資中，投資者向初創公司投資一定金額的資金，作為回報，他們通常會獲得A輪優先股。這些優先股具有特定的特權，例如優先于普通股股東在分紅和資產分配時獲得回報，通常還具有優先清償權，這意味著在公司出售或清算時，A輪優先股股東優先于其他股東獲得剩余價值。（港灣財經出品）