《港灣商業(yè)觀察》黃懿

近期，上海富友支付服務股份有限公司（下稱“富友支付”）再次向港交遞交上市申請。在此之前，富友支付已經(jīng)準備了三次沖刺A股，結局卻花落無聲。

據(jù)悉，今年4月30日，富友支付正式向港交所遞交上市申請，中信證券、申萬宏源香港為聯(lián)席保薦人。10月30日，因為富友支付在6個月內(nèi)未完成聆訊或上市，招股書失效。

根據(jù)港交所規(guī)則，富友支付需要在三個月內(nèi)提交最新的財務資料，延續(xù)其上市進程。如果從2015年與興業(yè)證券簽署輔導協(xié)議算起，富友支付為了沖刺上市耗費了近十年時間。

今年6月份，中國證監(jiān)會發(fā)布境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示，要求富友支付補充說明公司無實際控制人的依據(jù)和合理性、員工持股計劃價格及公允性、員工持股計劃章程或協(xié)議約定情況、員工入股退股的合規(guī)性，以及富友支付補充說明公司及下屬公司開發(fā)運營的網(wǎng)站、APP、小程序、公眾號等產(chǎn)品情況，向第三方提供信息內(nèi)容的類型、規(guī)模，以及信息內(nèi)容安全保護措施；收集及儲存的用戶信息規(guī)模、數(shù)據(jù)收集使用情況，上市前后個人信息保護和數(shù)據(jù)安全的安排或措施；個人信息及敏感個人信息出境的具體情況等。

由此，富友支付所面臨的合規(guī)風險無疑令人擔憂，再加上凈利潤和毛利率下滑承壓，公司遞表前巨額分紅，舊的問題還未解釋清楚，更新的財務數(shù)據(jù)是否可以激起投資者的熱情？

01

市占率僅0.8％，收入增長率及凈利潤下滑

2023年中國綜合數(shù)字支付服務市場的TPV為人民幣247.3萬億元，由三大非獨立綜合數(shù)字支付服務提供商主導，三者合共占據(jù)75.0％的市場份額。按2023年的TPV計，富友支付在中國綜合數(shù)字支付服務提供商中排名第九位，市場份額為0.8％。

在偏弱的市場份額之下，富友支付的收入增長率明顯下滑，利潤率和毛利率更是不及以往。

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），富友支付實現(xiàn)營業(yè)收入分別為11.02億、11.42億、15.06億、7.82億；收入增長率分別為3.7％、31.8％、10.3％；凈利潤分別為1.47億、7116.5萬、9298.4萬、4167.6萬；經(jīng)調(diào)整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為1.49億、8134.8萬、1.08億、6280.0萬。

同一時期，凈利潤率分別為13.4％、6.2％、6.2％、5.3％；經(jīng)調(diào)整凈利潤率（非國際財務報告準則計量）分別為13.5％、7.1％、7.2％、8.0％。

對于凈利潤率的下滑，公司表示，凈利潤率由2021年的13.4％降至2022年的6.2％，主要是由于毛利率由2021年的30.5％降至2022年的28.4％；其他收入及其他損益凈額有所下降；于2021年錄得金融資產(chǎn)減值撥回凈額1480萬，于2022年錄得金融資產(chǎn)減值虧損凈額40萬。

凈利潤率由截至2023年6月30日止六個月的5.7％減至截至2024年上半年的5.3％，主要由于行政開支增加33.5％；及其他收入及其他損益凈額有所下降。

報告期內(nèi)，富友支付的主要收入來源是綜合數(shù)字支付服務，其占比分別為95.8％、94.7％、93.9％、92.9％，收入增長率分別為2.5％、30.7％、8.9％，毛利率分別為28.4％、25.6％、22.1％、22.6％；而數(shù)字化商業(yè)解決方案的收入占比分別為3.1％、4.2％、5.3％、6.6％，收入增長率分別為41.4％、63.9％、43.6％，毛利率分別為87.9％、84.4％、76.5％、78.0％。

隨著兩項主營業(yè)務的毛利率的波動，整體毛利率分別為30.5％、28.4％、25.2％、26.3％，也就是說，2024年上半年相較于前兩年有輕微的上漲，但是與2021年相比，呈現(xiàn)下滑趨勢。

富友支付解釋稱，毛利率由2021年的30.5％降至2022年的28.4％，主要由于跨境數(shù)字支付服務業(yè)務的毛利率由2021年的58.0％降至2022年的48.9％，主要歸因于市場競爭導致服務費減少及傭金增加。毛利率由2022年的28.4％降至2023年的25.2％，主要由于境內(nèi)支付服務的毛利率由2022年的23.1％降至2023年的21.1％，主要歸因于交易量增加令收單服務的傭金增加，而作為公司加強與渠道伙伴合作的定價策略的一部分，若干渠道伙伴于2023年獲得了更高的傭金率；跨境數(shù)字支付服務業(yè)務的毛利率由2022年的48.9％降至2023年36.3％，主要歸因于市場競爭導致服務費減少及傭金增加。

02

銷售費用持續(xù)增加，3.25億清倉式分紅

不僅是毛利率下滑，富友支付的活躍客戶今年上半年也有所減少。

報告期內(nèi)，富友支付的活躍客戶分別為100萬名、140萬名、170萬名、150萬名；平臺處理的TPV（支付總價值）由2021年的人民幣1.73萬億元增至2023年的人民幣2.01萬億元，復合年增長率為7.8％，并由截至2023年上半年的9600億元增至截至2024年同期的1.02萬億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于2023年，中國綜合數(shù)字支付服務市場來自獨立綜合數(shù)字支付服務提供商的TPV為人民幣45.8萬億元，前十大獨立綜合數(shù)字支付服務提供商合共占總市場份額的約49.5％。按2023年的TPV計，富友支付在中國獨立綜合數(shù)字支付服務提供商中排名第五，市場份額約為4.5％。

活躍用戶降速對應的是，公司對營銷推廣的投入?yún)s有增無減。

報告期內(nèi)，富友支付的銷售及分銷開支分別為9872.0萬、1.12億、1.41億、7227.3萬，其中，營銷及推廣開支分別為2705.8萬、2824.5萬、2896.1萬、1573.9萬。

同一時期內(nèi)，研發(fā)費用分別為5793.6萬、5379.3萬、5688.0萬、2626.7萬。顯然，公司重營銷輕研發(fā)的特性顯露無遺。

隨著收入的增長，富友支付的貿(mào)易應收賬款隨之高漲，今年上半年更是同比增長了64.5％。

報告期內(nèi)，公司的貿(mào)易應收款項分別為5493.6萬、7078.0萬、6304.7萬、1.04億，貿(mào)易應收款項周轉天數(shù)分別為17.4天、20.1天、16.2天、19.2天。

富友支付表示，2022年同比增加28.8％，主要由于隨著收單業(yè)務增長，公司處理的支付量增加。2023年同比減少10.9％，主要歸因于2023年收回的貿(mào)易應收款項。由截至2023年增加64.5％至截至2024年上半年的1.04億，主要由于就公司與若干合作銀行協(xié)作向商戶客戶提供支付服務的收單服務而言，合作銀行通常于年內(nèi)第四季度與公司結算。

在此之余，富友支付迎來了報告期內(nèi)首次經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額錄得負值，其分別為1.699億、8019.1萬、2.33億、-6078.8萬，同一時期對應的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為1.65億、2.03億、3.14億、2.16億。

與此同時，營運資金變動主要包括其他應付款項及應計費用減少14.78億及貿(mào)易應收款項增加4110萬，部分被客戶備付金及受限制銀行存款減少14.095億所抵消。

在此情況下，2021年至2023年及2024年6月30日以及2024年9月30日，富友支付的借款分別為1.78億、1.71億、1.60億、2.05億、2.05億。

隨著期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的減少，以及借款的增加，富友支付多次的分紅引起了不少關注。報告期內(nèi)，公司累計分紅金額為3.25億元，占期內(nèi)凈利潤總和3.53億的92.07％，可謂清倉式分紅。

于2021年及2022年，富友支付分別宣派及派付中期股息1.4億及2500萬。于2023年，公司宣派股息1.2億，其中9160萬于2023年派付及2840萬于2024年1月派付。所有股息均以現(xiàn)金支付。截至2024年上半年，公司宣派中期股息4000萬，其中2110萬已于同期派付，約1800萬已于2024年8月派付及剩余90萬預期將于2024年內(nèi)支付。

此外，截至2024年上半年，富友支付的可供分派儲備為2870萬。

財經(jīng)評論員張雪峰指出，“富友支付作為一家正在IPO的公司，其財務狀況與分紅政策確實引發(fā)了不少爭議。一方面是現(xiàn)金流與借款情況的不理想，報告期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的減少和借款的增加，說明其運營依賴外部資金支持。而借款的增加可能增加未來的財務成本，對其盈利能力和長期償債能力構成一定壓力。這便體現(xiàn)出持續(xù)分紅與現(xiàn)金儲備矛盾，公司高分紅政策與其財務實際并不匹配。”

“另一方面，IPO投資者更傾向于關注公司的成長潛力和可持續(xù)盈利能力。如果現(xiàn)金流緊張且借款不斷增加，而大額分紅又削弱了公司儲備資金，這可能讓投資者對其經(jīng)營穩(wěn)定性和長期發(fā)展能力產(chǎn)生質(zhì)疑。此外，高分紅比例與其經(jīng)營性現(xiàn)金流情況的背離可能被視為公司治理方面的問題，進一步削弱投資者信心。”

張雪峰進一步指出，“IPO階段的公司通常會優(yōu)先考慮資本積累，用于擴展業(yè)務、提升市場份額或改善財務結構，而非以高比例分紅為主要目標。因此，富友支付的分紅政策可能被投資者解讀為短視行為。尤其是近期，石頭科技的高分紅引發(fā)爭議，說明市場對這一問題較為敏感。如果投資者將富友支付與同類公司對比，可能認為其不符合上市公司應有的穩(wěn)健財務管理原則?！?/p>

“由此，富友支付的高分紅政策在現(xiàn)金流狀況不理想、借款增加的背景下確實存在爭議，這可能削弱投資者對其長期投資價值的信心。公司應優(yōu)先關注業(yè)務發(fā)展和財務穩(wěn)健性，調(diào)整分紅政策以回應市場關切，否則可能對其IPO進程和市場定位帶來負面影響。”

03

合規(guī)隱患云集，被行政處罰666萬

清倉式分紅的同時，富友支付的合規(guī)隱患也被備受詬病。天眼查顯示，2024年2月26日，富友支付因違反規(guī)定辦理經(jīng)常項目資金收付，被國家外匯管理局上海市分局予以沒收違法所得17539.13元，罰款65萬元。

2023年11月9日，中國人民銀行上海市分行行政處罰顯示，上海富友支付服務股份有限公司因未按規(guī)定履行客戶身份識別義務；未按規(guī)定報送大額交易報告或者可疑交易報告；與身份不明的客戶進行交易或者為客戶開立匿名賬戶、假名賬戶等違法行為，被處以罰款455萬元。同時，時任富友支付董事長張某群對違法行為負有責任，被處以罰款8.5萬元。

2022年9月2日，國家外匯管理局上海市分局行政處罰顯示，富友支付因違反規(guī)定將境內(nèi)外匯轉移境外、未經(jīng)批準擅自經(jīng)營其他外匯業(yè)務以及違反規(guī)定將外匯匯入境內(nèi)，責令改正，處罰款140.12萬元人民幣，沒收違法所得11.27萬元人民幣。

天眼查還顯示，從2017年至今，富友支付被行政處罰總金額達666.12萬元。此外，截至目前富友支付共有321條司法案件，其中85.98%的案件身份為被告，近五年里2020年案件占比最大，達21.81%。

特別值得關注的是，2020年12月5日，最高人民檢察院官方微信公眾號發(fā)文點名富友支付。

另據(jù)招股書披露，富友支付曾為點對點等P2P平臺提供支付服務，后由于監(jiān)管加強等因素，2019年富友支付開始撤銷與P2P平臺的合作。盡管如此，富友支付還是卷入了46起原告與P2P平臺的糾紛訴訟之中。

而在黑貓投訴平臺上，有不少消費者投訴富友支付存在亂扣費、自動扣款、退款難等問題。（港灣財經(jīng)出品）