《港灣商業觀察》施子夫

12月13日，深圳市越疆科技股份有限公司（以下簡稱，越疆科技，02432.HK）發布全球發售公告，公司計劃全球發售4000萬股股份，其中3800萬股國際發售，200萬股香港公開發售，發售價區間為18.8港元/股至20.8港元/股，預計12月23日在港交所掛牌上市。

今年6月26日，越疆科技遞表港交所主板，國泰君安國際和農銀國際為聯席保薦機構。此次越疆科技成功通過聆訊并公開發售股票，公司也成為“協作機器人三杰”中率先成功上市的公司。

01

營收增速放緩，毛利率未恢復高點

越疆科技成立于2015年，公司主要從事協作機器人的設計、開發、制造及商業化。根據灼識咨詢報告，按2023年的出貨量計，越疆科技在全球協作機器人行業中排名前二，并在中國所有協作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13.0%。

越疆科技的協作機器人根據軸數主要分為兩大類，即四軸協作機器人及六軸協作機器人，公司主要銷售CR系列及Nova系列的六軸協作機器人。根據招股書介紹，越疆科技的六軸協作機器人可用于執行各式各樣工作，四軸協作機器人系列主要包括Magician系列及M系列，體積小巧，易于在桌面上運用。

截至最后可行日期，越疆科技推出4個系列共27款協作機器人型號，可滿足制造、零售、醫療健康、STEAM教育、科研等眾多領域的大量使用場景。公司在全球出售超過53000臺協作機器人。

于往績記錄期間，越疆科技的收入主要來自銷售六軸協作機器人、四軸協作機器人及復合機器人。從2021年至2023年，六軸協作機器人實現收入金額由2595.7萬元提升至1.34億元，占當期總收入比重由14.9%提升至46.8%。復合機器人收入同樣呈增長態勢，由2021年的1609.5萬元增長至2023年的3430.6萬元。

同一時期，四軸協作機器人收入及占比均出現明顯下滑，由2021年的1.2億元下滑至2023年的9952.3萬元，占當期總收入比重由68.8%下滑至34.7%。

六軸協作機器人收入大幅增長，在2021年至2023年，六軸協作機器人的平均售價分別為6.59萬元/臺、6.14萬元/臺和5.66萬元/臺，要明顯高于四軸協作機器人的平均售價，各期分別為8200元/臺、8100元/臺和8400元/臺。

毛利率方面，六軸協作機器人的毛利率表現要略低于四軸協作機器人表現。上述期間內，六軸協作機器人的毛利率分別為44.1%、37.0%和47.2%，四軸協作機器人的毛利率分別為60.8%、50.4%和54.8%。

整體收入表現上，從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），越疆科技實現收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元和1.20億元。2022年、2023年及2024年上半年，越疆科技的收入增速分別為38.3%、19.0%和9.6%，主要由于六軸協作機器人及復合機器人的銷售收入增加所致，放緩態勢明顯。

不過由于六軸協作機器人占比大幅增加，而其毛利率要低于四軸機器人，由此也導致越疆科技整體毛利率出現明顯波動。

報告期內，越疆科技的毛利率分別為50.5%、40.8%、43.5%和43.9%。2022年，公司毛利率同比下滑9.7個百分點。盡管期后有所回升，但仍未恢復至2021年時期水平。

02

持續虧損不斷擴大，銷售費用遠高研發費用

在業績面增長穩定的另一端，越疆科技自成立以來持續虧損的現狀同樣不能忽視。報告期內，越疆科技期內虧損分別為4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元和5988.3萬元，經調整虧損凈額分別為4304.1萬元、3989.8萬元、8181.7萬元和3497.6萬元。三年六個月的時間越疆科技累計虧損2.57億元。

對于持續虧損的原因，越疆科技表示，主要是由于公司在快速增長的協作機器人市場中處于擴展業務及營運的階段，正在持續投資進行研發。公司短期內可能無法實現或隨后維持盈利能力。

同時，越疆科技表示，作為一家公眾公司，公司預計會產生大量成本及開支。倘公司無法產生足夠收入及管理開支，公司可能會繼續產生重大虧損，且可能無法實現或隨后維持盈利能力。

上述期內，越疆科技的研發開支分別為4690萬元、5210萬元、7050萬元和3140萬元，分別占總收入的26.9%、21.6%、24.6%及26.1%。

不過外界注意到，越疆科技期內的銷售投入要明顯高于當期研發投入10個百分點以上。報告期各期，越疆科技的銷售及經銷開支分別為6363.0萬元、8927.4萬元、1.27億元和6251.9萬元，占當期總收入的36.5%、37%、44.4%和51.9%。

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜告訴《港灣商業觀察》，越疆科技銷售投入明顯高于研發投入的原因其一是協作機器人市場競爭激烈，為了獲取更多的市場份額和客戶，企業需要投入更多的資源進行市場推廣和銷售活動。第二，作為協作機器人領域的企業，越疆科技需要投入資源進行品牌建設，以及教育市場和潛在客戶，讓他們了解協作機器人的價值和應用場景。

柏文喜表示，協作機器人作為一種新興技術產品，需要通過銷售團隊和技術展示等方式向客戶推廣其商業價值和應用潛力。這種推廣活動往往伴隨著較高的銷售成本。

一邊是持續加大的銷售投入，另一邊越疆科技還在持續虧損之中，自然公司現金流情況也出現告急。2022年末、2023年末和2024年6月末，越疆科技分別錄得經營活動所用現金凈額1.17億元、1.58億元和7041.4萬元。

對于期內現金流凈額流出原因，公司表示與除稅前虧損狀況及對經營現金流量產生負面影響的營運資金項目變動整體一致，該等變動主要包括存貨及貿易應收款項等增加所致。

報告期各期末，越疆科技的存貨分別為7090萬元、1.32億元、1.42億元和1.55億元，貿易應收款項及應收票據分別為1640萬元、4040萬元、4160萬元和3300萬元。

此外不太樂觀的是，越疆科技的存貨周轉天數還出現了大幅放緩，報告期各期，公司的存貨周轉天數分別為248天、256天、304天及395天。

截至2024年6月末，越疆科技當期末的現金及現金等價物僅錄得7303.3萬元，較2023年末的1.11億元流出3792.9萬元。

03

第三家18C標準在港上市

持續虧損下，越疆科技也持續依賴外部融資。

天眼查顯示，2015年成立之初，越疆科技即完成百萬級天使輪融資。2016年3月、2017年6月、2018年6月，越疆科技分別完成Pre A輪、A輪及A+輪融資，交易金額分別為2000萬元、7000萬元和1億元，其中A輪融資投資方包括前海母基金、道生資本和深創投，A+輪融資投資方松禾資本。

2020年4月、2021年1月，越疆科技分別完成Pre B輪、B輪融資，其中B輪融資交易金額3.2億元，投資方包括中金資本、中車資本、溫氏投資、招商資本、云暉資本等。

2022年7月，越疆科技完成C輪融資，投資方包括中網投、深投控、玖菲特投資。2022年11月，越疆科技完成D輪融資，投資方包括中網投、深投控、農銀國際、卓源亞洲等。在D輪融資后，越疆科技的投后估值達35.3億元。

根據招股書顯示，越疆科技為一家根據上市規則第十八C章尋求在聯交所主板上市的特專科技公司，越疆科技表示，公司的協作機器人產品正處于商業化的相對早期階段，原因是公司于往績記錄期間的收入增長，于2023年方達到上市規則第18C.03（4）條所載的收入要求。此外，公司自成立以來錄得凈虧損，并預計于往績記錄期間后將繼續產生凈虧損。越疆科技認為，公司的營運涉及若干風險及不確定因素，且部分風險及不確定因素為公司無法控制。

下半年以來，希迪智駕、五一視界等多家公司都計劃以18C章程沖擊港交所上市。在此之前，根據公開信息顯示，晶泰科技（02228.HK）及黑芝麻智能（02533.HK）成功以18C特專章節成功登陸港交所，若此次越疆科技能成功上市，則將成為第三家以18C標準在港交所上市。

天眼查顯示，2022年8月，越疆科技曾被拱北海關進行行政處罰。截至12月19日，公司共有13條司法案件，案由包括買賣合同糾紛、勞動爭議、承攬合同糾紛。（港灣財經出品）