《港灣商業(yè)觀察》黃懿

上個月中旬，樂欣戶外國際有限公司（下稱“樂欣戶外”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，獨家保薦人為中金。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按照2023年收入計算，樂欣戶外是全球最大的釣魚裝備制造商，市場份額為20.4％。其產(chǎn)品組合主要包括釣魚裝備，為各種技術(shù)水平的釣魚人提供戶外解決方案。截至最后實際可行日期，公司已建立了覆蓋歐洲、北美、澳大利亞、南非及東亞等逾40個國家的全球銷售及營銷網(wǎng)絡(luò)。

雖是釣魚裝備制造商的頭部企業(yè)，其仍然逃不過營收和凈利潤雙下滑的局面，公司坦言稱，目前市場對釣魚裝備的需求大不如前，然而并未對后續(xù)的市場需求作出明確的預(yù)測。

01

營收凈利潤持續(xù)下滑

2022財年至2024財年（報告期內(nèi)），樂欣戶外的營業(yè)收入分別為9.08億、6.22億、5.12億，分別同比下滑31.47％和17.76％；凈利潤分別為1.02億、7925.5萬、6172.4萬，分別同比下降22.54％和21.51％；毛利率分別為19.2％、24.1％、27.5％；凈利潤率分別為11.2％、12.7％、12.1％。

同一時期，公司分別推出1061個、892個及1348個新SKU。

于往績記錄期間，樂欣戶外主要作為領(lǐng)先戶外裝備品牌的OEM/ODM提供商，提供產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)及生產(chǎn)的一站式解決方案。公司亦以自有品牌Solar進行銷售，以O(shè)BM模式營運。

其中，來自O(shè)EM（原始設(shè)備制造商）/ODM（原設(shè)計制造商）模式的收入占比分別為95.7％、91.1％、91.3％；來自O(shè)BM（代工廠經(jīng)營自有品牌）模式的收入占比分別為3.9％、5.9％、7.9％。

不難看出，自有品牌Solar仍在起步階段，并不能為樂欣戶外帶來可觀的貢獻。也因此，公司對五大客戶的依賴較為明顯。報告期內(nèi)，來自五大客戶的收入分別占同期總收入的60.8％、57.8％及58.1％；來自最大客戶的收入分別占同期總收入的15.1％、19.6％及16.3％。

此外，前五大客戶對樂欣戶外的影響還包括占據(jù)絕大部分貿(mào)易應(yīng)收賬款的份額。同一時期，公司的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項分別為1.17億、4880萬、1.04億，其中，來自五大客戶的貿(mào)易應(yīng)收款項分別占總額的65.5％、70.2％及76.7％。也就是說，大客戶一旦違約出現(xiàn)需要計提資產(chǎn)減值的情況，對于樂欣戶外的利潤會造成直接沖擊。

02

對釣魚裝備的需求大不如前

按照產(chǎn)品的銷售情況來看，來自五金及配件銷售的收入占比分別為43.1％、42.6％、54.8％；來自包袋的收入占比分別為27.5％、22.1％、23.4％；來自帳篷的收入占比分別為28.6％、31.8％、20.3％。

樂欣戶外披露道，2024財年，來自包袋的收入同比減少12.6％；來自帳篷的收入同比減少47.3％。由于釣魚活動的低社交互動符合公共衛(wèi)生事件期間消費者的偏好，消費者對釣魚的熱情提升，公司先前于公共衛(wèi)生事件期間的銷售額快速增長。于2024財年，隨著公共衛(wèi)生事件逐漸消退，盡管消費者對公司的產(chǎn)品的興趣仍然較強，但隨著其他可選娛樂活動的增加，公司的銷售放緩。

換句話說，消費者對釣魚的熱情和需求，并未恢復(fù)至以往的水平。

按地理位置劃分的收入，同一時期，來自歐洲的收入占比分別為68.9％、61.5％、72.2％；來自中國內(nèi)地的收入占比分別為11.0％、15.8％、16.2％；來自北美的收入占比分別為16.6％、20.2％、8.9％。

在消費熱情不高漲的情況下，在樂欣戶外的存貨上也有所體現(xiàn)。報告期內(nèi)，公司存貨分別為2.15億、9259.7萬、1.06億；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為99.7天、117.8天、97.2天。其中，制成品分別為1.06億、5486.5萬、4753.2萬；半制成品及在制品分別為8265.5萬、2538.9萬、4111.4萬。

公司表示，存貨于2022年財年減少56.9％至2023年財年，主要是由于制成品與半制成品及在制品減少，主要由于生產(chǎn)隨銷量減少而減少。存貨由2023年財年增加14.8％至2024年財年，主要由于半制成品及在制品增加，主要是預(yù)計客戶需求增加而增加生產(chǎn)量。

以目前公司的存貨水平來看，目前的市場需求遠不及2022財年的表現(xiàn)。截至2024年9月30日，公司截至2024年財年的存貨約77.1％已使用或出售。

值得注意的是，報告期內(nèi)，公司的生產(chǎn)設(shè)施使用率分別為95.0％、65.6％及83.4％。亦未恢復(fù)2022財年的水平。

03

遞表前巨額分紅超凈利潤

在市場需求不樂觀的情況下，樂欣戶外未放棄對產(chǎn)品和企業(yè)的大力推廣。

報告期內(nèi)，樂欣戶外的銷售及分銷開支分別為1234.3萬、1245.2萬、1503.1萬。其中，廣告及推廣開支分別為158.5萬、206.4萬、299.1萬。

相比之下，其研發(fā)費用的投入就略顯薄弱。同一時期，研發(fā)費用分別為85.8萬、151.6萬、379.7萬。截至最后實際可行日期，公司擁有72項專利，包括在中國的53項實用新型專利、6項發(fā)明專利及13項外觀設(shè)計專利，以及31項中國以外國家或地區(qū)的專利。

除了期間費用，樂欣戶外的銷售成本也逐年下滑，其分別為7.34億、4.72億、3.71億。實際上，與銷售成本相比，公司的現(xiàn)金流并不足以覆蓋成本。

報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營活動所得現(xiàn)金流量凈額分別為1.11億、2.64億、2.499億；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物分別為814.2萬、2062.0萬、2211.7萬。后者的金額有所提高是一個好兆頭，但是其增長幅度之小，完全無法覆蓋公司的運營成本，資金儲備的不足，可能會帶來潛在風(fēng)險不言而喻。

在此之余，公司于遞表前發(fā)生了首次的分紅派息。2024年7月29日，一項股息分派計劃獲批準，據(jù)此，浙江樂欣戶外用品將向浙江泰普森實業(yè)集團有限公司（下稱“浙江泰普森實業(yè)”）分派現(xiàn)金股息人民幣6500萬元，而公司于2024年9月已支付有關(guān)股息的總額。

實際上，浙江泰普森實業(yè)由浙江泰普森控股集團有限公司（下稱“浙江泰普森控股”）擁有75.0％權(quán)益，創(chuàng)杰投資擁有17.5％權(quán)益及致合投資擁有7.5％權(quán)益。其中，樂欣戶外創(chuàng)始人楊寶慶對浙江泰普森控股持股99％，由此，此番分紅其獲現(xiàn)金股息超過5000萬元，約占2024財年的利潤總額的81.01％。

公司還披露了可分派儲備，2024財年，公司權(quán)益股東應(yīng)占保留利潤6560萬。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《港灣商業(yè)觀察》表示,“對于樂欣戶外期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的金額無法覆蓋銷售成本的問題，確實意味著公司存在較為嚴重的資金風(fēng)險。期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的金額遠低于銷售成本，表明公司的現(xiàn)金流狀況緊張，可能難以維持日常運營和償還短期債務(wù)，存在資金鏈斷裂的風(fēng)險。”

關(guān)于樂欣戶外在遞表前首次分紅的問題，柏文喜認為，“考慮到公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的金額較小，且無法覆蓋銷售成本，此時進行大額分紅可能會加劇公司的資金緊張狀況。2024年7月樂欣戶外向浙江泰普森實業(yè)分派現(xiàn)金股息6500萬元，分紅金額超出當(dāng)期凈利潤6172.4萬元。此外，公司權(quán)益股東應(yīng)占保留利潤為6560萬。在公司業(yè)績下滑、現(xiàn)金流緊張的情況下，進行大額分紅可能會進一步削弱公司的財務(wù)穩(wěn)定性，不利于公司的長期發(fā)展。因此，從財務(wù)穩(wěn)健性的角度來看，公司此時選擇分紅并不合理，可能會讓公司的資金情況繼續(xù)惡化。”（港灣財經(jīng)出品）