《港灣商業觀察》施子夫

自2022年9月遞表獲受理，再到收深交所兩輪問詢函，2023年9月，浙江長城攪拌設備股份有限（以下簡稱，長城攪拌）成功通過深交所2023年第73次上市委審議會議，不過過會已一年有余，公司的上市進程卻再無消息傳出。

01

上半年歸母凈利潤下滑

長城攪拌是一家專業從事攪拌設備研發、生產、銷售和服務的高新技術企業，公司根據客戶需求定制化開發適用于不同具體應用領域的攪拌設備，滿足下游終端用戶的使用工況與技術要求。

據了解，攪拌設備是讓不同物料進行混合且充分反應的關鍵設備，廣泛應用于化工、新能源、生物工程、環保、食品飲料、冶金礦業等多個領域，攪拌設備的性能不僅影響到生產設備的整體水平，也是決定生產效率和產品質量的重要因素。

攪拌設備通常由電動機、減速機、聯軸器、機架、密封、攪拌軸與攪拌器等部件組成。攪拌設備作為促進生產過程中物料間相互反應的關鍵設備，廣泛應用于化工、新能源、生物工程、環保、食品飲料、冶金礦業等多個領域。

經營期間，長城攪拌的主要產品包括通用立式攪拌設備、特殊用途攪拌設備、模塊化成套設備和攪拌設備零部件及配件。

長城攪拌的招股書停留在了2023年9月。從2020年-2022年（以下簡稱，報告期內），長城攪拌實現營收分別為2.87億元、4.01億元和5.51億元，當期歸母凈利潤分別為6694.57萬元、7632.36萬元和1.08億元，扣非后歸母凈利潤分別為5908.93萬元、7353.23萬元和9868.36萬元。

按照收入結構劃分，報告期內，長城攪拌八成以上收入都來自攪拌設備，公司主營業務較為突出。期內，攪拌設備銷售金額分別為2.46億元、3.49億元和4.94億元，占當期主營業務的88.01%、89.52%和91.81%。

同一時期，長城攪拌另有10%的收入來自攪拌設備零部件及配件。

不過期內，長城攪拌毛利率呈現持續下滑態勢，各期公司綜合毛利率分別為40.61%、36.20%和33.76%，主營業務毛利率分別為39.09%、34.50%和32.19%，三年時間綜合毛利率、主營業務毛利率合計分別下滑6.85、6.9個百分點。對于下滑的原因，公司方面歸因于原材料價格上漲、產品構成變動、降低報價等因素。

結合長城攪拌在新三板披露的數據可知，2023年，長城攪拌實現營收6.52億元，同比增長18.28%；歸屬于股東的凈利潤1.66億元，同比增長52.69%；歸屬于股東的扣除非經常性損益后的凈利潤1.31億元，同比增長32.82%。

2024年上半年，長城攪拌實現營收3.57億元，營收同比增長5.9%；歸屬于股東的凈利潤8628.57萬元，同比下滑13.12%；歸屬于股東的扣除非經常性損益后的凈利潤6936.02萬元，同比增長4.21%。

長城攪拌表示，2024年上半年凈利潤較同期減少1303.28萬元，主要原因是位于市中心廠房拆遷款同比減少1423.12萬元所致。

此外，在2023年及2024年上半年，長城攪拌的毛利率分別為34.53%、34.94%。

02

償債能力明顯弱于同行均值

結合年報及半年報數據，從2021年-2023年以及2024年上半年，長城攪拌的存貨賬面價值分別為2.27億元、3.94億元、3.88億元和3.21億元，存貨周轉率分別為1.42次/年、1.16次/年、1.07次/年和0.64次/年，周轉情況還出現了放緩。

以報告期內同行可比公司存貨周轉率情況來看，長城攪拌的存貨周轉率要明顯低于可比公司均值的2.06次/年、2.36次/年和2.29次/年。

另外，長城攪拌的資產負債率（合并）分別為52.99%、68.6%和70.12%，整體出現了大幅走高，公司方面表示主要原因系隨著公司業務規模上升，訂單量增大，預收款項相應增加導致。

同一時期，公司的流動比率分別為1.56倍、1.29倍和1.26倍，速動比率分別為0.96倍、0.79倍和0.65倍，同行可比公司的流動比率均值分別為2倍、2.55倍、3.17倍，速動比率均值分別為1.49倍、1.91倍和2.53倍，資產負債率（合并）均值分別為46.29%、44.69%和40.55%。長城攪拌期內的償債能力明顯要弱于同一時期同行可比公司的均值水平。

結合年報數據，從2021年-2023年及2024年上半年，長城攪拌期末現金及現金等價物余額分別為2.08億元、2.54億元、2.26億元和2.7億元；經營活動產生的現金流量凈額分別為1.25億元、1.19億元、6595.74萬元和5497.71萬元。

2023年及2024年上半年，長城攪拌當期現金流分別較上一年同期下滑44.51%、24.13%。其中，對于2023年度現金流流出原因，長城攪拌表示，主要是購買商品、接受勞務支付的現金同比增加4685.08萬元，支付給職工以及為職工支付的現金同比增加281.89萬元，支付的各項稅費減少497.28萬元，支付其他與經營有關的現金同比增加969.24萬元導致。

截至2024年6月末，長城攪拌的負債總額為5.53億元，同比減少12.48%；資產總額為11.24億元，同比增長0.67%。

內控方面，報告期內，公司存在少量銷售回款方與簽訂經濟合同的往來客戶不一致的情況。報告期內，公司第三方回款金額分別為 461.44 萬元、272.16 萬元和 207.12萬元，主要為貨款及租金，占營業收入的比例分別為1.61%、0.68%和 0.38%。

03

家族式治理，分紅1.56億

截至招股書簽署日，長城攪拌無控股股東，實際控制人為虞培清、金友香、魯云光、金友發、施海濱、陳思奇和虞淑瑤，上述實控人合計直接及間接持有公司90.47%的股份，其中包括直接持有89.42%，虞培清分別通過米科舍、艾吉特間接持有公司 0.80%、0.07%的股份，虞淑瑤通過米科舍間接持有公司 0.18%的股份。

2022年4月，上述7人簽署《一致行動協議》，協議有效期至公司首次公開發行股票并上市后滿3年止。

深交所在第一輪審核問詢函中關注到，長城攪拌的股東張友坤、張友鑫、金友松、林曉密與部分實際控制人之間存在夫妻、親子或兄弟姐妹關系。對此，深交所要求公司說明：股東之間的親屬關系、在公司的任職情況。

長城攪拌在問詢函中回復稱，虞淑瑤系公司董事長虞培清子女，直接及間接的持股比例合計為0.71%；張友坤、金友松、林曉密、張友鑫雖為實際控制人的配偶、直系親屬，但未擔任公司董事、高級管理人員并在公司經營決策中發揮重要作用，故未將其他股東認定為共同實際控制人具備合理性。

上海申倫律師事務所夏海龍律師向《港灣商業觀察》表示，家族型企業的內部治理可能因親情干擾決策、權力繼任引發紛爭、造成信息不對稱影響信任。監管層多重關注是因為家族股權高度集中，可能損害中小股東利益；治理結構和內控可能不完善，運營風險高；防止實控人不當減持；關聯交易易滋生違法違規行為等。

知名刑事辯護律師、河南澤槿律師事務所主任付建認為：家族成員在企業中擁有較高的股權比例和決策影響力，因為缺乏多元化的意見和專業的建議，容易出現決策失誤。而且家族成員之間的情感因素也可能影響決策的客觀性，使得一些決策并非基于企業的最佳利益，而是為了維護家族內部的利益或個人利益。這也是家族企業多受到監管的原因。

付建指出，“家族控股企業中，實際控制人及其家族往往擁有絕對的控制權，存在實際控制人利用其控制地位損害公司和其他中小股東利益的風險，通過關聯交易、利益輸送等方式轉移公司資產。同時家族企業內部可能缺乏實際的管理機構，內部也缺乏監督，會影響到公司的獨立性。”

2020年-2022年，長城攪拌還分別完成現金分紅5500萬元、6006萬元和4050萬元，三年合計分紅金額1.56億元。

在第二輪審核問詢函中，長城攪拌解釋并說明了期內現金分紅情況及公司進行大額現金分紅的合理性及上市募集資金的必要性。長城攪拌表示，公司在保持利潤分配政策的連續性和穩定性前提下進行了現金分紅。報告期各期末，公司貨幣資金余額分別為1.76億元、2.76億元和3.35億元，公司日常經營發展所需貨幣資金充足。

長城攪拌強調：公司2020年至2022年現金分紅合計數占經營活動產生的現金流量凈額合計數比例為 47.94%，可見公司歷次現金分紅均是在保證自身正常生產經營前提下的利潤分配，不會對公司的現金流情況產生重大不利影響，與公司財務狀況相匹配，具備合理性。（港灣財經出品）