《港灣商業觀察》黃懿

12月17日，深圳佑駕創新科技股份有限公司（下稱“佑駕創新”）開啟招股，至20日結束，并計劃于本月27日正式以“2431.HK”為股票代碼在香港聯交所主板掛牌上市。

佑駕創新計劃在本次IPO中發行3919萬（39190000）股H股股份，招股區間為每股17.00港元至20.20港元。以招股區間上限計算，佑駕創新至多通過本次IPO募集約7.9億港元。

早在2023年8月，佑駕創新便啟動了A股上市輔導，后終止A股上市輔導，于2024年5月27日向港交所遞表。11月28日，佑駕創新此前招股書超時失效，次日立刻補充了最新財務數據再度遞表。

引人注意的是，佑駕創新在本次發行中引入了康成亨國際投資有限公司以及Horizon Together Holding Ltd.兩家基石投資者，累計認購超5.4億港元。其中，Horizon Together Holding Ltd.實則為地平線（09660.HK）。從穩定市場預期而言，基石投資者數億認購顯然有利好效應。

01

核心業務毛利率下滑

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內），佑駕創新的收入分別為1.75億、2.79億、4.76億、2.37億；凈虧損分別為1.397億、2.21億、2.07億、1.12億，累計虧損6.797億；毛利率分別為9.7％、14.3％、8.3％、14.1％；凈虧損率分別為79.8％、79.0％、43.5％、47.3％。

同一時期，佑駕創新已分別與14、20、21及22家整車廠，就20、36、51及41款車型開展持續的定點，并分別與9、19、26及29家整車廠，就22、53、64及94款車型進行了量產。

在業務方面，佑駕創新的收入主要來自于智能駕駛解決方案中的iSafety解決方案和iPilot解決方案。其中，來自智能駕駛解決方案的收入占比分別為98.8％、95.7％、81.1％、77.0％，其毛利率分別為10.7％、10.1％、13.7％、13.9％。

而iSafety解決方案則分別占總收入的98.8％、82.9％、70.3％、64.6％，其毛利率分別為10.7％、8.1％、11.9％、10.3％；iPilot解決方案則分別為0.0％、12.8％、10.8％、12.4％，其毛利率分別為85.2％、22.7％、26.1％、32.5％。

不難看出，智能駕駛解決方案的毛利率保持較為穩定的水平，主要依賴于iPilot解決方案的發展及其毛利率的水平較高，而作為主要收入來源的iSafety解決方案的毛利率，則是在2024年上半年出現下滑。

02

研發投入優勢存疑

而佑駕創新合作量產的車型增長，離不開公司在銷售開支的投入。

報告期內，銷售開支分別為5171.7萬、6337.4萬、7273.5萬、3201.5萬，分別占總收入的29.5％、22.7％、15.3％、13.5％。其中，辦公及差旅費分別為787.4萬、987.4萬、1015.6萬、393.0萬；廣告和宣傳開支分別為319.5萬、417.4萬、579.0萬、69.1萬；銷售活動消耗的物料分別為154.5萬、114.0萬、218.6萬、124.6萬。

同一時期，佑駕創新在研發上的投入高于銷售開支，但研發費用率卻持續下滑。其分別為8220.1萬、1.39億、1.498億、6331.0萬；研發費用率分別為46.9％、49.9％、31.5％、26.7％。

值得注意的是，2023年上半年，公司研發費用為8138.9萬元，研發費用率為49.7％。

雖然研發費用和研發費用率均同比下滑，實際上，公司目前有不少高等級的智駕方案正處于研發的最后階段。佑駕創新表示，預期于2025年推出iPilot4解決方案，該等解決方案有望實現行車、泊車、艙內功能一體化，并配備iPilot系列中最全面的硬件。

此外，公司目前正在開發ADS功能，并預計將在2025年第一季度交付iRobo解決方案（該解決方案目前正處于測試階段）。公司稱，iRobo解決方案可在特定區域及運行場景下支持全自動駕駛。公開資料顯示，佑駕創新此前所稱預計于2024年交付iRobo解決方案，所以，交付時間是否會繼續推后，并不確定。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示，“在目前道路條件下，實現‘iRobo解決方案’和‘車路協同’有一定挑戰。目前的道路基礎設施參差不齊，要實現特定區域及場景下的全自動駕駛，需要高精度地圖、先進的傳感器等硬件支持。不過隨著5G等技術發展和部分城市智能交通建設推進，可能性在逐步提高。市場接受度方面，年輕消費者和科技愛好者可能會較快接受但傳統司機和保守消費者可能會持觀望態度。”

“商家不斷更新智駕技術等級是為了搶占市場和技術高地。對于消費者和司機而言，智駕技術有一定的實際需求。例如長途駕駛時的輔助駕駛功能可減輕疲勞。目前較為成熟的智駕技術如自適應巡航、自動泊車等已經在一些車型上得到應用，但使用情況因用戶習慣和技術可靠性而異，部分用戶會頻繁使用這些功能，覺得很實用，但也有用戶因擔心安全性而很少使用。”

北京市社會科學院副研究員王鵬也向《港灣商業觀察》表示，“隨著智能駕駛技術的不斷發展，商家不斷更新智駕的技術等級，以滿足消費者和司機對更安全、更便捷出行的需求。然而，消費者和司機在日常出行中是否真的需要這些智駕技術，以及這些智駕技術的實際使用情況如何，是一個值得探討的問題。”

“從需求角度來看，消費者和司機對智駕技術的需求是存在的。智能駕駛技術可以提高行車安全性、減輕駕駛疲勞、提升駕駛體驗等。特別是在長途駕駛或復雜交通環境下，智駕技術的作用更加明顯。因此，隨著技術的不斷進步和成本的逐漸降低，智駕技術有望得到更廣泛的應用。”

“然而，在實際使用過程中，智駕技術的表現可能受到多種因素的影響。例如，道路條件、交通環境、車輛狀態等都可能影響智駕技術的發揮。此外，消費者對智駕技術的認知和接受程度也存在差異。一些消費者可能對新技術持謹慎態度，更愿意依賴自己的駕駛技能；而另一些消費者則可能積極擁抱新技術，享受智駕技術帶來的便利。”

最后，王鵬表示，“雖然消費者和司機對智駕技術有一定的需求，但智駕技術的實際使用情況可能受到多種因素的影響。未來，隨著技術的不斷進步和市場的逐步成熟，智駕技術有望得到更廣泛的應用和認可。同時，商家也需要關注消費者和司機的實際需求和使用反饋，不斷優化和完善智駕技術，以提升其市場競爭力和用戶滿意度。”

反觀佑駕創新所處的行業，根據灼識資訊的資料，于2023年，按L0級至L2+級解決方案的收入計，佑駕創新在所有國內智能駕駛解決方案供應商中排名第七，而在中國所有新興科技公司中排名第四，市場份額為0.6％。同年，國內十大智能駕駛解決方案供應商合計僅占14.7％的市場份額。

與此同時，佑駕創新即將成為繼地平線（09660.HK）、文遠知行（WRD.Nasdaq）和小馬智行（PONY.Nasdaq）后，兩個月內第四家登陸資本市場的“智能駕駛獨角獸企業”，同時也將是今年最后一個智駕IPO項目。

作為參考，報告期內，地平線的研發開支分別為11.44億、18.80億、23.66億、14.20億；文遠知行的研發費用分別為4.43億、7.59億、10.58億、5.17億；小馬智行的研發費用分別為1.71億、1.54億、1.23億、5872.50萬。

其中，地平線是與佑駕創新的業務最為接近的智駕解決方案供應商，而佑駕創新在研發上的投入不及地平線。目前，佑駕創新所處的行業競爭格局十分分散，公司僅占0.6％的市占率更是令人堪憂，作為準入門檻較高的行業，公司更應該將重心放在核心技術的提升上。

03

應收賬款周轉天數越來越高

隨著收入的增長，佑駕創新也不得不面臨貿易應收賬款及應收票據增長的苦惱，其分別為1.01億、2.18億、3.34億、3.98億，而貿易應收賬款及應收票據周轉天數也不斷上漲，其分別為191天、217天、220天、294天。

截至2024年10月31日，截至2024年上半年的貿易應收款項及應收票據約32.7％已隨后結清。

在此情況下，佑駕創新的流動比率分別為2.22倍、3.01倍、3.49倍、2.61倍；資產負債比率分別為2.27倍、2.99倍、3.25倍、2.52倍。

公司表示，資產負債比率由截至2023年的3.25倍減少至2024年上半年的2.52倍，主要是由于長期借款及計息銀行借款增加，及與公司的結構性存款及理財產品投資有關的按公允價值計量且其變動計入損益的金融資產減少。

根據公司披露顯示，2021年至2023年及2024年上半年及2024年10月31日，其借款總額分別為4206.7萬、6970.0萬、1.31億、2.10億、2.34億。

與此同時，報告期內，佑駕創新的經營活動所用現金流量凈額分別為2.52億、2.55億、2.76億、8457.9萬；年末/期末現金及現金等價物分別為2.73億、2.44億、1.98億、2.20億。

雖佑駕創新被不少資本看好，但是其燒錢的程度還是可見一斑，在奔赴二級市場之余提高自身盈利能力，才是其獲得投資者青睞的底氣。（港灣財經出品）