《港灣商業觀察》施子夫

11月29日，匯智控股有限公司（以下簡稱，匯智控股）遞表港交所，獨家保薦機構為中金公司。天眼查顯示，匯智控股的國內運營主體為北京明略軟件系統有限公司。

自成立至今，匯智控股共計完成8輪融資，F輪融資后匯智控股的投后估值達到了15億美元。盡管深受資本青睞，但長期虧損帶來的現金流告急以及公司自身盈利能力都是不小的壓力。

01

營收下滑，毛利率下降10個百分點

匯智控股是一家數據智能應用軟件公司，致力于通過大模型、行業專業知識及多模態數據的集成，改造企業營銷及營運決策以及流程。

根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年總收入計，匯智控股是中國最大的數據智能應用軟件供應商。通過創新的數據智能應用軟件，匯智控股幫助客戶收集、集成、管理及分析來自在線和線下營運的多模態數據，生成可操作的商業洞察以滿足業務需求，使客戶能夠不斷提高運營效率并加速創新。

于往績記錄期間，匯智控股的收入來自營銷智能、營運智能及行業AI解決方案。從收入構成來看，期內匯智控股的過半收入都來自營銷智能業務，該業務主要提供媒體支出優化服務、社媒管理服務及用戶增長服務。

在2021年-2023年，營銷智能業務實現收入金額分別為8.21億元、8.03億元和7.53億元，分別占當期總收入的78.7%、63.6%和51.5%。

營銷智能收入及占比下滑的另一邊，營運智能業務實現收入出現了大幅增長。在2021年-2023年，營運智能實現收入金額由7827.0萬元提升至5.95億元，占當期收入比重由7.5%大幅提升至40.7%。

同時，行業AI解決方案的收入及占比也出現了逐步降低，報告期內，該業務實現收入金額1.44億元、1.03億元和1.15億元，分別占當期收入的13.8%、8.1%和7.8%。

外界注意到，在2024年上半年，營銷智能、營運智能和行業AI解決方案收入分別錄得3.23億元、2.3億元和1243.0萬元，分別較上一年同期增速-0.2%、-9.4%和-19.0%，三大主營業務均出現了不同程度的下滑。

而主營業務的下滑的情況也影響到了當期公司整體收入表現。從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），匯智控股實現收入分別為10.43億元、12.69億元、14.62億元和5.65億元。于今年上半年，匯智控股收入同比減少4.7%。

此外，業務結構的變動也讓匯智控股的整體毛利率呈現大幅下行趨勢。報告期內，公司毛利率分別為61.0%、53.2%、50.1%和50.6%，三年六個月的時間合計下滑10.4個百分點。

02

持續虧損26億元，經營成本高昂

在收入增長的另一邊，匯智控股期內仍處在虧損的狀態之中。

截至報告期各期末，匯智控股分別錄得營運虧損13.15億元、10.09億元、2.11億元和8452.2萬元。在加回以股分為基礎的付款開支、上市相關開支以及商譽及其他無形資產減值虧損下，匯智控股產生的非香港財務報告準則經營虧損分別為10.5億元、8.91億元、1.18億元和4250萬元。

截至報告期各期末，匯智控股分別錄得凈利潤-25.02億元、16.38億元、3.18億元和-9870萬元。

截至同一時期，加回以股分為基礎的付款開支、上市相關開支、商譽及其他無形資產減值虧損以及優先股、認股權證及可轉換票據的公允價值變動，匯智控股分別產生非香港財務報告準則虧損凈額10.67億元、10.6億元、1.74億元和4840萬元。

報告期各期，匯智控股的營運利潤率分別為-126.1%、-79.5%、-14.4%和-15.0%，非香港財務報告準則營運凈利潤率分別為-100.6%、-70.2%、-8.1%和-7.5%。

對于虧損產生的原因，在招股書中匯智控股歸因于大量的前期研發投資等因素所致。報告期內，匯智控股的研發費用分別為9.76億元、7.51億元、4.81億元和1.74億元，分別占當期總收入的93.5%、59.2%、32.9%和30.7%。

事實上除了研發費用外，匯智控股的整體期間費用投入都處于較高水平。上述期間內，匯智控股的行政開支分別為4.79億元、5.8億元、3.16億元和1.4億元，占總收入的45.9%、45.7%、21.6%和24.7%；銷售及營銷開支分別為2.69億元、2.82億元、1.45億元和6301.0萬元，占總收入的25.7%、22.2%、9.9%和11.1%。

以2023年度為例，盡管匯智控股已下調各項費用支出，但于該年度匯智控股的研發、行政、銷售及營銷開支合計達到了9.42億元，仍占當期總收入的六成以上。而費用投入若不加以控制，在盈利能力尚未穩定的情況下，對于匯智控股的現金流來說可以算是不小的考驗。

匯智控股還表示，公司計劃通過擴大收入規模、提高毛利率及提升運營效率，在營運層面上實現盈虧平衡及盈利。

03

估值3年多腰斬過半，資產負債率368%

報告期各期末，匯智控股經營活動所用現金凈額分別為12.62億元、5.62億元、1.30億元和7735.1萬元。

對于現金流持續流出的原因，匯智控股歸因于以股份為基礎的付款開支、物業及設備折舊、使用權資產折舊、金融資產及合約資產減值等因素所致。

截至報告期各期末，匯智控股的負債總額分別為115.14億元、94.23億元、88.78億元和89.48億元，負債凈額分別為79.45億元、68.84億元、64.26億元和65.17億元，資產總值分別為35.69億元、25.39億元、24.51億元和24.3億元，當期公司資產負債率分別為322.61%、371.13%、362.22%和368.23%，公司面臨較高的償債風險。

截至2024年6月末，匯智控股期末現金及現金等價物為3.84億元；流動負債凈額及資產凈值虧絀主要產生自可轉換可贖回優先股、認股權證及可轉換票據為數人民幣79.43億元。

根據天眼查顯示，匯智控股的國內運營主體明略科技共計完成8輪融資。2015年7月，匯智控股的A輪融資交易金額1億元人民幣，投資方硅谷天堂、弘道天瑞投資。2016年8月、2017年7月，匯智控股分別完成B輪、B+輪融資，其中B輪融資金額2億元人民幣，投資方為紅杉中國、分享投資、任子行等。

2018年4月、2019年3月，匯智控股分別完成C輪、D輪融資，交易金額分別為10億元、20億元人民幣，投資方包括騰訊投資、華興新經濟基金。

2020年3月、12月及2024年1月，匯智控股分別完成E輪、E+輪及F輪融資，其中E輪、E+輪融資的交易金額分別為3億美元、2億美元。在F輪融資后，匯智控股的投后估值達到了15億美元。

招股書顯示，最新的15億美元估值較2020年12月份的29億美元估值可謂腰斬過半。

另外根據招股書顯示，倘匯智控股未能于2024年12月末完成上市，或將觸發相關協議的對賭條款。截至2024年6月30日，流動負債凈額及資產凈值虧絀主要產生自可轉換可贖回優先股、認股權證及可轉換票據為數人民幣79.44億元。于2024年10月31日，公司與可轉換可贖回優先股、認股權證及可轉換票據持有人訂立協議，據此該等持有人承諾倘本公司正在進行上市申請，彼等于2026年6月30日前將不會行使其贖回權。（港灣財經出品）