《港灣商業觀察》施子夫

12月11日，上海卓越睿新數碼科技股份有限公司（以下簡稱，卓越睿新）再度遞表港交所沖刺上市，獨家保薦機構為農銀國際。

2024年4月，卓越睿新就已向港股資本市場發起沖擊，后由于招股書失效而告終。更早前，公司還曾嘗試沖擊A股。相較于前一次披露的財務數據，此次卓越睿新還更新了2024年上半年的經營情況。不過凈利潤虧損加劇、毛利率下滑等盈利問題較為突出。

01

虧損擴大，毛利率大幅波動

卓越睿新是一家高校數字化解決方案提供商，致力于高校數字化教育內容、數字化教學場景服務及產品的開發、交付和運營，公司的產品服務覆蓋教、學、練、考、評、管等方面。

中國高等教育教學數字化市場高度分散。根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年收入計，前五大公司的總市場份額為12.6%。2023年，卓越睿新在中國高等教育教學數字化市場所有公司中收入排名第二，市場份額為3.4%；而在中國高等教育數字化教學內容制作市場所有公司中收入排名第一，市場份額為6.2%。

于往績記錄期間，卓越睿新一系列廣泛的服務及產品涵蓋教育部認可的12個學科門類及其項下全部92個專業。

卓越睿新的收入主要產生自數字化教學內容服務及產品及數字化教學環境服務及產品。其中前者包括數字化課程、知識圖譜及虛擬仿真；后者包括云LMS（學習管理系統）及數字化教室建設。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），數字化教學內容服務及產品的收入金額分別為3.35億元、3.36億元、5.38億元和2.10億元，分別占當期總收入比重的80.3%、83.9%、82.5%和87.1%，貢獻總收入的八成及以上。

同時，在2021年-2023年，卓越睿新的重疊客戶數量分別為271名、291名及346名，每名重疊客戶平均收入分別為76.20萬元、71.15萬元及101.86萬元。

報告期內，卓越睿新來自數字化教學環境服務及產品的收入分別為7694.0萬元、6347.1萬元、1.14億元和3087.0萬元，分別占當期收入的18.5%、15.9%、17.4%和12.8%。

2022年，卓越睿新的數字化教學環境服務及產品產生的收入同比出現一定減少。在該因素影響下，當年度公司整體收入同比小幅下降4%，毛利同比減少17.1%，毛利率同比減少7個百分點。

2023年，卓越睿新的數字化教學內容服務及產品的客戶數量由2022年的973名增至1230名，每名客戶平均收入由2022年的34.49萬元增加至43.78萬元，由此也導致該年度數字化教學內容服務及產品的收入大幅增加60.5%，公司整體收入同比增加63.2%，毛利同比增加124.5%，毛利率大幅增加16.6個百分點。

報告期內，卓越睿新實現營收分別為4.17億元、4億元、6.53億元和2.41億元，毛利分別為2.13億元、1.77億元、3.96億元和1.11億元，毛利率分別為51.1%、44.1%、60.7%和46.1%，呈現大幅波動。

盡管收入增速較快，但卓越睿新于招股書中提到：“公司近期增長未必能反映未來表現，因為維持收入增長率可能具有挑戰性，從而使對未來前景的評價變得復雜，同時公司在執行增長戰略和新舉措方面亦面臨困難。”

另一方面，在各項成本支出的影響下，2022年卓越睿新產生的虧損凈額為5910萬元。同時，受行業節性模式影響，公司2023年及2024年上半年同樣呈現虧損狀態。

2023年上半年及2024年上半年，卓越睿新錄得凈虧損，主要由于受行業季節性模式影響，上半年確認的收入減少及交付的服務及產品減少，同時由于銷售成本的主要組成部分屬固定性質，故銷售成本持續累計。

報告期內，卓越睿新分別產生凈利潤3614.3萬元、-7938.7萬元、8709.3萬元和-1.09億元，所得稅前利潤分別為3589.9萬元、-7907.3萬元、8663.4萬元和-1.09億元，擁有人應占利潤分別為3374.0萬元、-5911.0萬元、8142.1萬元和-8885.5萬元。

另外，今年上半年，卓越睿新的虧損表現較過去三年呈現擴大的態勢。報告期內，公司凈利潤率分別為8.7%、-19.8%、13.3%和-45.1%；所得稅前利潤率分別為8.6%、-19.8%、13.3%和-45.2%。

02

應收款項持續攀升，銷售費用飆升占比超四成

從此次招股書中能看出，卓越睿新明顯加大了銷售費用的投入。

報告期內，卓越睿新的分銷及銷售開支分別為1.11億元、1.29億元、1.68億元和1.04億元，其中2022年、2023年及2024年上半年，分銷及銷售費用同比增速分別為16.2%、30.1%和32.5%，分別占當期總收入的26.6%、36.2%、25.7%及43.3%。2024年上半年，分銷及銷售投入占卓越睿新總收入的四成以上。

據介紹，分銷及銷售費用的增加主要由于銷售人數增加導致的雇員福利開支增加、市場營銷開支費用的增加。

同一時期，卓越睿新為投入產品及服務而帶來的研發費用的增加也在大幅提升。報告期內，卓越睿新分別產生研發開支6930萬元、9810萬元、1.01億元和5420萬元，分別占當期總收入的16.6%、24.5%、15.5%和22.5%。

各項費用的遞增下，疊加公司2022年及2024年上半年錄得虧損，卓越睿新的現金流表現自然也難以穩定。報告期各期末，公司分別產生經營活動所得現金流量凈額1549.6萬元、-4813.5萬元、1091.4萬元和-2.06億元。

其他方面，截至報告期各期末，卓越睿新的貿易應收款項及留置金額收款項1.28億元、1.41億元、2.15億元和2.69億元，各期貿易應收款項周轉天數分別為106.6天、126.1天、103.6天和196.7天。

截至同一時期，卓越睿新的流動負債總額分別為2.27億元、2.52億元、2.26億元和2.99億元，負債總額分別為2.42億元、2.63億元、2.38億元和2.24億元，現金及現金等價物分別為9743.2萬元、2.06億元、1.42億元和6889.8萬元。

截至2024年10月31日，卓越睿新的現金及現金等價物為6771.9萬元，當期公司流動負債總額進一步升至2.99億元，流動資產總值4.8億元，流動資產凈額1.81億元。

回顧卓越睿新的融資歷程，2015年12月，公司完成由達泰資本投資的A輪融資；次年3月，完成聯創資本的A+輪融資。2016年10月，卓越睿新宣布完成3.5億元B輪融資，交易方新浪微博基金。2020年9月，百度、中葉資本完成對卓越睿新的戰略融資。

自2021年卓越睿新啟動A股上市輔導后終止，2024年4月，卓越睿新第一次謀求港交所上市。三年時間，公司就上市已發起三次沖擊，足以可見公司對于上市之心的急迫，不過在2024年上半年凈利潤的大幅下滑以及應收款攀升、內控等問題下，卓越睿新的IPO能否得到外界的認可仍存在一定懸念。

03

曾涉嫌行賄、串標，被監管層詢問

此外，在合規層面，據中國證監會官網2024年7月5日發布的《境外發行上市備案補充材料要求（2024年6月28日至2024年7月4日）》顯示，根據公開信息，公司員工曾牽涉高校行賄案件，且卓越睿新存在因違規發布教育培訓廣告和在高校采購項目中與其他供應商惡意串通而被處罰的情形，請說明相關整改措施以及是否會對本次發行上市產生重大影響，并結合前述情況說明你公司業務合規性；公司曾就擬A股上市簽署輔導協議，請說明相關情況，并說明是否存在對本次發行上市產生重大不利影響的情形等。

裁判文書網的案例顯示，2024年1月3日甘肅省天水市麥積區人民法院就劉某受賄罪一審做出判決。該刑事判決書顯示，甘肅省天水市麥積區人民法院查明，2021年6月，劉某利用職務便利向卓越睿新的銷售員劉某2索要現金3萬元，后劉某2通過黃某將3萬元送給了劉某。同月，劉某利用職務便利幫助該公司順利中標、承攬甘工院教學質量與教學管理提升工程項目。

2024年3月25日，因在山西醫科大學汾陽學院2021年和2022年校級精品共享、在線開放課程建設制作服務采購項目（1499002022CCS02094，第三包）中，存在與其他供應商惡意串通的情形，卓越睿新被山西省財政廳處以2250元的罰款。

另據天眼查顯示，2021年7月19日，卓越睿新因違規發布教育培訓廣告，被上海市徐匯區市場監督管理局予以行政處罰50000元，并責令停止發布。（港灣財經出品）