《港灣商業觀察》廖紫雯

12月18日晚間，江西煌上煌集團食品股份有限公司（以下簡稱：煌上煌，002695.SZ）發布公告稱，由于公司與本次交易標的的控股股東之間針對收購控股權所涉及的相關條款無法達成一致，公司決定終止籌劃本次收購展翠食品控股權事項。

收購終止之外，近年來，煌上煌業績呈現出一定疲軟態勢，而公司銷售費用居高不下，且銷售費用率大幅高于同行業可比公司。據三季報，2024年前三季度的利潤下滑原因之一為報告期公司線上線下促銷費用增加投入、第三方咨詢和品牌宣傳等費用同比增加。

放眼行業競爭格局，鹵味品牌們似乎迎來下一競爭周期，門店縮減已成為不可忽視的事實。門店擴張之路、跑馬圈地是否還需進一步推進？戰略調整與否？達摩克斯之劍或正高懸頭頂。

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終止收購展翠食品

展翠食品曾于2019年沖刺IPO進程，據此前招股書內容，展翠食品從事健康休閑食品研發和生產，產品涵蓋糖果、巧克力、餅干、膨化、涼果等休閑食品，生產的休閑食品主要用于出口。

展翠食品主要以自有品牌及ODM形式，為全球各地具有區域影響力和品牌影響力的休閑食品零售商、渠道商和品牌商開發品類豐富的休閑食品，其中部分客戶獲得了國際知名卡通IP（如HelloKitty、小豬佩奇、小黃人、冰雪奇緣、米奇、正義聯盟、貓和老鼠等），以及2018世界杯（FIFA）和巴塞羅那足球俱樂部（FCBarcelona）的品牌授權，因此公司也為上述品牌開發和生產高檔休閑食品。

煌上煌表示，本次終止籌劃收購股權事項，不會對公司生產經營和長遠發展造成不利影響。公司將持續做好生產經營，努力提升公司經營業績；同時，繼續充分利用資本市場進行資源整合，把握投資、并購機會，拓展新的利潤增長點，為投資者創造更大價值。

盤古智庫高級研究員江瀚向《港灣商業觀察》指出，首先，跨界收購在一定程度上有可能緩解煌上煌的經營壓力。通過收購其他領域的企業，煌上煌可以拓寬業務范圍，實現多元化經營，從而降低對單一業務的依賴，增強抗風險能力。其次，煌上煌選擇跨界收購展翠食品，可能是因為展翠食品在休閑食品領域擁有一定的市場份額和品牌知名度，且其主營業務與煌上煌形成互補。這種互補性有助于煌上煌進一步拓展市場，提升品牌影響力。第三，鹵味企業跨界收購休閑食品公司，也是出于對市場趨勢的把握和消費者需求的洞察。隨著消費者對健康、美味、便捷食品的需求不斷增加，休閑食品市場呈現出快速增長的態勢。

2023年3月6日，煌上煌發布公告，擬以自有資金1.11億元收購控股子公司嘉興市真真老老食品有限公司27%股權，真真老老為嘉興市老字號粽子生產企業，煌上煌曾于2015年收購其67%股權。

投資者平臺有多名投資者對“真真老老”表示關心。11月，公司方面在回答投資者詢問時指出，真真老老目前的銷售渠道主要有：經銷商、電商平臺、線下門店等；未來的銷路規劃：1.產品端：主要以米制品為主，并逐步提升速凍米制品的比重。2.銷售端：一方面加強公司自身門店及電商平臺的銷售，另一方面加大對大客戶如良品鋪子等的合作力度，從而拓寬銷售渠道，增加市場份額。同時，公司指出，真真老老的粽子目前暫無新出產品。

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業績承壓，銷售費用率創新高

2024年前三季度，煌上煌實現營收為14.52億，同比下降8.11%；實現歸母凈利潤為7856.46萬，同比下降22.12%；其中，第三季度，公司實現營收為3.92億，同比下降9.64%，實現歸母凈利潤為1794.95萬，同比下降1.96%。

煌上煌表示，營收下降主要原因是報告期公司門店拓展不達預期，肉制品業老店單店收入同比下降，業績達成不理想所致。

同時，公司指出，歸母凈利潤下降主要原因一是報告期公司營收同比下降；二是報告期公司線上線下促銷費用增加投入、第三方咨詢和品牌宣傳等費用同比增加所致。

iiMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，2024年中國鹵制品消費者購買鹵制品促銷方式偏好中，每日特價打折、滿減活動和團購打折位列前三，占比依次為38.20%、31.60%、31.00%。購買加送數量（29.40%）、贈送禮品（28.00%）和產品抽獎活動（27.80%）緊隨其后。

2024年前三季度，煌上煌實現銷售費用為2.22億，同比增長14.78%，銷售費用率達15.28%，創下近年來新高；同一時期，同行業可比公司絕味食品、紫燕食品銷售費用率分別為9.19%、5.06%。

2021年前三季度-2023年前三季度，煌上煌實現銷售費用分別為2.730億、2.224億、1.933億，銷售費用率分別為14.12%、13.75%、12.23%，呈現出一定的波動態勢。

江瀚指出，煌上煌銷售費用率顯著高于同行的情況可能與公司的市場策略、品牌定位以及競爭格局等因素有關。例如，煌上煌可能希望通過加大市場推廣力度來提升品牌知名度和市場份額；或者公司在面對激烈的市場競爭時，需要投入更多資源來保持競爭優勢。此外，不同公司的成本結構和運營效率也會影響銷售費用率的高低。

銷售費用變動的另一面，煌上煌業績面始終承壓。2021年前三季度-2023年前三季度，煌上煌實現營收分別為19.33億、16.18億、15.81億，分別同比增長-0.05%、-16.33%、-2.29%；實現歸母凈利潤分別為1.835億、8449萬、1.009億，分別同比增長-21.32%、-53.97%、19.40%。總體來看，除了去年三季報凈利潤稍好之外，公司業績始終承壓顯著。

江瀚表示，促銷投入與利潤之間的關系可以達到平衡狀態，但需要合理控制投入規模和節奏。適度的促銷投入可以提升銷量和品牌影響力，從而增加利潤；但過度的促銷投入則可能導致利潤下降。

ROE方面，2021年-2023年、2024年前三季度，煌上煌實現ROE分別為5.65%、1.32%、2.93%、2.83%，其中，2023年前三季度，公司實現ROE為4.21%。

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“千城萬店”計劃迎來挑戰，行業競爭加劇

2023年10月17日，煌上煌公告指出，公司將加快實施“千城萬店”發展戰略，計劃每年開店2000家。

截至2024年6月底，煌上煌肉制品加工業擁有4052家專賣店，其中直營門店228家、加盟店3824家，較年初減少了445家店。

同一時期，同行業可比公司，周黑鴨的門店總數達3456家、紫燕食品全國門店數量為6308家、絕味食品于中國大陸地區門店總數達14969家（不含港澳臺及海外市場）。

據紅餐大數據小程序2024年12月2日更新數據，截止目前，煌上煌現有門店2979家。同時，該平臺數據顯示，周黑鴨現有門店4152家、絕味鴨脖現有門店13110家。似乎鹵味幾大品牌門店均出現不同程度縮減。

江瀚詳細指出，首先，從現有數據來看，鹵味門店競爭確實迎來了激烈周期。各大品牌門店數量均出現不同程度縮減，這表明市場競爭日益激烈，品牌間的差距逐漸縮小。其次，影響行業各頭部品牌門店縮減的因素可能包括市場飽和、消費者需求變化、成本上升等。隨著市場的發展，消費者對鹵味食品的需求可能逐漸趨于飽和，導致門店銷量下滑。同時，消費者對食品品質、健康等方面的要求也在不斷提高，使得品牌需要投入更多資源來滿足消費者需求。此外，租金、人力等成本的上升也可能對門店經營造成壓力。第三，鹵味門店的縮減也可能與品牌發展戰略的調整有關。一些品牌可能正在優化門店布局，關閉效益不佳的門店，以集中資源發展更具潛力的市場。

門店縮減之外，消費者品牌偏好方面，iiMedia Research（艾媒咨詢）數據顯示，2024年中國鹵制品消費者鹵制品品牌偏好中，絕味鴨脖（61.84%）與周黑鴨（60.53%）兩個品牌位列一二，遙遙領先于其他品牌。此外，煌上煌（44.74%）和紫燕百味雞（44.74%）占比相等，并列第三位。（港灣財經出品）