《港灣商業觀察》施子夫
近期，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（以下簡稱，五一視界）遞表港交所獲受理。
回顧五一視界的上市歷程，2020年9月， 2023年12月，五一視界分別與招商證券、開源證券簽署上市輔導協議，進行上市輔導備案謀求科創板、北交所上市，不過均無疾而終。兩次沖擊A股失利后讓五一視界將目光瞄準了港交所，此次公司以18C章特專科技屬性上市。
01
毛利率下滑，客戶數量也大降
五一視界成立于2015年，公司為包括企業、消費者及開發者在內的生態合作伙伴提供接入及構建數字孿生的解決方案，長期圍繞3D圖形、模擬仿真及人工智能三大領域，已面向企業端與用戶端推出三款核心產品：51Aes數字孿生平臺，51Sim合成數據與仿真平臺，51Earth數字地球平臺，并在該三個業務線均推出商業化產品及解決方案。
中國的數字孿生解決方案市場正經歷快速增長，目前的競爭格局非常分散，主要的市場參與者可分為兩大類：一站式解決方案提供商及單點解決方案提供商。
根據弗若斯特沙利文的數據，按2023年數字孿生解決方案收入計算，五一視界為中國最大的數字孿生解決方案提供商，亦為市場領先的參與者中唯一的一站式解決方案提供商。
詳細來看主營業務，51Aes是五一視界的數字孿生開發及應用平臺，旨在提升企業客戶設計及營運效率，致力于實現跨行業數字智能轉型。公司的第二曲線51Sim孵化于2017年，為客戶提供智能駕駛仿真測試的軟件產品及解決方案。公司另有少部分收入來自51Earth。
從貢獻收入看，51Aes為五一視界最主要的收入來源。在2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內），該業務實現收入1.11億元、1.42億元、2.05億元和2601.4萬元，分別占當期總收入的88.3%、83.3%、79.8%和78.3%。
51Sim約占各期總收入的二成左右。報告期內，該業務銷售金額分別為1469.7萬元、2592.6萬元、4245.3萬元和380.4萬元，分別占總收入的11.7%、15.3%、16.6%和11.5%。
第三曲線51Earth于2022年孵化，并自2022年產生收入。該平臺旨在打造一個連接建造者、開發者與消費者的社區，為彼等提供平臺、產品及經濟系統，以吸引用戶參與地球克隆計劃，體驗多樣化的應用場景。
于2022年、2023年及2024年1-6月，五一視界來自51Earth的銷售收入分別為242.4萬元、926.3萬元和339.7萬元，分別占總收入的1.4%、3.6%和10.2%。
主營業務收入的大幅增長也帶動五一視界整體收入表現增長較快。報告期內，公司實現收入分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和3321.5萬元，2022年、2023年及2024年1-6月的收入增速分別為34.8%、50.8%和12.3%。
不過由于期內定制解決方案的收入貢獻增加導致的利潤率降低，五一視界的毛利率則呈現下滑趨勢，各期分別為65.2%、65.0%、54.2%和50.0%，三年六個月的時間下滑15.2個百分點。
另外，五一視界的主營業務的客戶數目在報告期內出現了明顯的減少。2021年，51Aes和51Sim的客戶數分別為141家、23家，而到了2024年上半年，客戶數則分別降至69家、15家。
02
三年半虧損4.88億元，現金流持續為負
盡管業務規模發展迅速，但五一視界仍處在商業化的早期階段，截至報告期末，公司并未實現盈利，且公司方面表示，由于預期的大量經營成本及開支可能在不久的將來繼續產生虧損凈額。
報告期各期末，公司的除稅前虧損分別為1.46億元、1.9億元、8702.7萬元和6506.7萬元，凈虧損分別為1.46億元、1.90億元、8707.7萬元和6506.7萬元，凈利潤率分別為-116.1%、-111.7%、-34.0%和-195.9%，三年六個月的時間，五一視界虧損合計4.88億元，各期末經調整虧損凈額分別為1.14億元、1.32億元、6810萬元和6030萬元。
持續虧損的原因與公司在日常經營過程中及持續開發、商品商業化中產生的大量研發、銷售開支等費用有關。
報告期內，五一視界的研發開支分別為1.08億元、1.34億元、1.03億元和2860萬元，分別占同期總收入的85.2、79.0%、40.2%和86.1%。
據招股書顯示，五一視界的研發開支主要包括：雇員薪酬開支、房屋租金及物業開支、設備租金開支、折舊及攤銷和技術服務費。在研發開支中，雇員薪酬開支占各期末研發費用的畢總分別為83.9%、84.0%、79.7%和83.0%，為研發費用中最主要的支出部分。
除了研發費用，五一視界另兩項期間費用支出同樣不低。報告期內，公司銷售開支分別為5402.9萬元、5821.7萬元、5135.2萬元和2518.2萬元，占總收入的42.8%、34.2%、20.0%和75.8%；一般及行政開支分別為5329.1萬元、5405.8萬元、5033.2萬元和2617.2萬元，占總收入的42.3%、31.8%、19.6%和78.8%。
以2024年上半年為例，當期五一視界的研發、銷售、一般及行政開支合計達到了7993.9萬元，是當期總收入的2.4倍。
五一視界在招股書中表示，公司旨在通過：豐富商業模式、產品及解決方案；擴大客戶群；提高運營效率等方式改善盈利能力。
持續虧損下，五一視界的現金流表現也錄得持續流出，報告期各期末，公司經營活動所產生的現金流量凈額分別為-1.15億元、-1.04億元、-1.33億元和-4998.9萬元。
03
應收款項周轉天數飆升，踩線第18C章政策
由于自2022年起，五一視界的銷售訂單持續增加，公司相對應的存貨規模也出現了增長。
五一視界的存貨主要包括已購硬件及軟件以及合約履行成本。報告期各期末，公司的存貨分別錄得3825.1萬元、7895.4萬元、1962.9萬元和3032.6萬元；各期存貨周轉天數分別為233天、364天、161天和357天。
同一時期，五一視界的貿易及其他應收款項分別為6310.0萬元、7625.4萬元、1.08億元和9556.8萬元，貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為149天、141天、135天和608天。
報告期各期末，五一視界的流動資產總額分別為2.85億元、2.54億元、2.69億元和4.82億元，流動負債總額分別為11.11億元、14.04億元、2.51億元和2.91億元，公司的流動比率分別為0.26、0.18、1.07和1.65，速動比率分別為0.22、0.12、1和1.55。
五一視界完成了八輪融資并已籌集到超過8億元的資金。招股書顯示，2015年、2016年，五一視界完成A輪、A+輪融資，2017年完成B輪、B1輪融資；2020年完成C輪及D輪融資；2022年完成E輪融資；2024年完成F輪融資。
其中，A輪融資的投資方包括光速光合、涂家、當代置業和微木資本，交易金額為500萬美元。B輪融資投資方包括當代科技、商湯科技、上海科創銀行、松禾資本、綠民投產業鏈基金等，交易金額2.1億人民幣。五一視界的F輪融資交易金額為2億人民幣。在最后一輪融資后，五一視界的投后估值達到了44億元。
根據招股書顯示，五一視界是一家根據上市規則第18C章尋求在聯交所主板的特專科技公司。據悉，港交所自2023年3月起增設《上市規則》第18C章。2024年8月，香港證監會與香港交易所下調18C章中特專科技公司的上市時市值門檻，同時，針對已商業化公司，要求其最近一年會計年度（經審計）特專科技業務所產生的收入至少達2.5億港元，上市時的市值門檻由原來的60億港元,降至40億港元。在F輪融資后，五一視界剛好“踩線”18C章特專科技公司的上市要求。
財經評論員張雪峰表示，對許多初創科技公司而言，傳統上市規則要求盈利記錄，這可能成為障礙，而18C章提供了更靈活的選擇。相比于其他市場，香港對VIE結構的容忍度較高，尤其是針對科技企業的特殊需求，這使得公司更容易通過香港市場進行國際資本募集。
已是三沖上市的五一視界奔赴港交所會有希望嗎？（港灣財經出品）
