《港灣商業觀察》廖紫雯

2024、2025新舊交替之際，滬上阿姨、古茗、蜜雪冰城等多家新茶飲企業遞表港交所，好一番熱鬧景象。

日前，滬上阿姨（上海）實業股份有限公司（以下簡稱：滬上阿姨）于港交所披露招股書，保薦機構為中信證券、海通國際、東方證券。此次招股書披露，2024年上半年，滬上阿姨出現增收不增利的情況，利潤端增速小幅下滑。

在加盟商貢獻絕大多數營收的情況下，2024年上半年，“十分”重視下沉市場的滬上阿姨在三線城市營收占比近五成。新茶飲企業經營模式存在些許同質化的情況下，滬上阿姨滬咖、茶瀑布接連“出擊”，但后續將迎來何種發展情況還有待觀察。

01

門店增速放緩，加盟商退出數增多

據證監會網站，證監會于1月10日發布了《關于滬上阿姨（上海）實業股份有限公司境外發行上市及境內未上市股份“全流通”備案通知書》，據備案通知書，滬上阿姨擬發行不超過1308.83萬股境外上市普通股并在香港聯合交易所上市。公司17名股東擬將所持合計5665.37萬股境內未上市股份轉為境外上市股份，并在香港聯合交易所上市流通。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內），滬上阿姨實現營收分別為16.40億、21.99億、33.48億、16.58億，實現期內溢利分別為8339.9萬、1.49億、3.88億、1.68億。2023年上半年，公司實現營收、溢利分別為15.63億、1.91億。

往績期間，滬上阿姨有超九成收入來自于加盟商。2024年上半年，公司向加盟商銷售食材及其他原材料實現營收12.91億，營收占比77.9%；向加盟商銷售設備、加盟服務分別實現營收4425.5萬、2.76億，營收占比2.7%、16.6%。

報告期各期末，滬上阿姨門店分別為3776間、5307間、7789間、8437間，2022年-2023年末、2024年上半年末，滬上阿姨門店增量分別為1531間、2482間、648間，門店增速分別為40.5%、46.8%、8.3%。

其中報告期各期，加盟店數目分別為3711間、5244間、7756間、8409間，各期加盟店的門店占比均超98%。

報告期各期開設的加盟店數目分別為1939間、1926間、2882間、1184間，期間關閉的加盟店數目分別為210間、393間、370間、531間。2024年上半年加盟店關閉數已超往期全年。

報告期各期，滬上阿姨所有品牌的加盟商數目也有所變化。

報告期各期末，公司加盟商數目分別為2417名、3260名、4576名、4930名；期間新增加盟商數目分別為1195名、1040名、1727名、766名，期間停止門店營運的加盟商數目分別為115名、197名、411名、412名。

滬上阿姨指出，于往績記錄期間加盟商停止門店經營的原因主要包括(1)加盟商終止，原因包括（其中包括）門店租賃到期且加盟商無法獲得替代地址，及加盟商無法以理想溢利經營門店，以及(2)公司因有關加盟商違約而終止。

報告期各期，加盟商終止合作數目分別為113名、180名、380名、402名，公司終止合作數目分別為2名、17名、31名、10名。2024年上半年加盟商終止合作數已超2023年全年。

滬上阿姨表示，停止門店經營的加盟商數目從2022年的197名增加至2023年的411名，與2022年關閉的393家及2023年關閉的370家加盟店數目不成比例，主要原因為(1)大部分在2023年停止門店經營的加盟商中，只開設一家門店；及(2)部分加盟商通過將門店轉讓予其他加盟商離場。

2022年至2023年公司終止門店經營的加盟商數目有所增加，歸因于加盟商的規模隨著公司業務的持續增長而有所增長。此外，于2023年，公司進一步加強對加盟店業績的評估。評估乃一個綜合的過程，當中須考慮包括清潔度、采購情況、所提供的服務質量及相關業務資格等各種標準及因素。于2023年及截至2024年6月30日止六個月，公司決定分別終止與合共31名及10名加盟商的合作，其中6名及3名未經公司的許可向指定供應商以外的第三方進行外部采購食材及其他原材料。

凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳對《港灣商業觀察》表示，滬上阿姨與很多餐企一樣，希望通過融資來緩解經營壓力、穿越經濟周期，但自身的狀況并不是太理想，除了增收不增利的普遍問題之外，滬上阿姨爆發出來的加盟商不賺錢的風波需要引起重視，因為滬上阿姨是一個依賴加盟模式的茶飲品牌，2024年關店已經達到了近年的峰值，閉店率創新高，這是上市評估一個很重要的扣分項。

林岳認為，滬上阿姨當前面臨茶飲店密度過大、產品高度同質化、單店盈利能力弱、加盟商信心不足的挑戰，上市成功幾率不高，就算勉強上市，后續的挑戰會更多更大。

02

向下沉市場，超五成門店落于北方

根據灼識咨詢，截至2023年12月31日，按門店總數7789間計算，滬上阿姨排名第四；按銷售杯數6億杯計算，在中國現制茶飲店市場排名第四，市場份額為4.5%；于2023年，按GMV97億元計算，在中國現制茶飲店市場排名第五，市場份額為4.6%。

按城市級別劃分公司網絡內的門店的明細為，截止2024年6月末，公司于三線及以下城市擁有4241家門店，門店占比為50.3%；同期，二線城市、新一線城市、一線城市門店數分別為1762間、1795間、638間，門店占比分別為20.9%、21.3%、7.6%。

滬上阿姨坦言，公司十分重視下沉市場。截至2024年6月30日，公司網絡中約50.3%的門店位于三線及以下城市，根據灼識咨詢，以門店總數計算，公司在下沉市場的中價現制茶飲店品牌中擁有強大市場地位。截至2024年6月30日止六個月，公司的網絡新店中有51.6%開設于三線及以下城市。

此外，招股書披露，截止2023年年末，按門店總數計，在中價現制茶飲店品牌中滬上阿姨在中國北方地區排名第一，擁有3995間門店。

2024年上半年，滬上阿姨于中國北方、南方分別擁有4374間門店、4062間門店，門店占比分別為51.8%、48.2%。于2024年2月，公司于馬來西亞吉隆坡開設海外首家滬上阿姨自營店。

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，目前中國的新中式奶茶步入了空窗期關閉、內卷加速以及淘汰賽的最后階段，越來越多的頭部企業都在加緊IPO。IPO能夠讓企業的綜合實力加強、護城河拓寬加深，整體資金會更加充裕，這也是未來行業馬太效應將會表現的淋漓盡致的最終目標。整體而言，滬上阿姨門店以華東為主，這其實不能稱之為真正意義上的全國品牌，雖然滬上阿姨門店接近8000家，但還是有很多短板。

“企業競爭的核心競爭力是在供應鏈，從競爭的角度來說，古茗、滬上阿姨的供應鏈跟蜜雪冰城比相差太遠，因為蜜雪冰城在海外接近5000家店，那說明它的整個供應鏈應該最完整，所以從資本的角度來說，蜜雪冰城會更好。滬上阿姨的短板也是非常明顯的，所以我覺得滬上阿姨的上市還存在很多不確定因素。”

朱丹蓬詳細指出，滬上阿姨主要是以北方市場為主，但是北方市場消費力相對沒那么高，整體的可持續發展還是存在一定短板，加上食安方面的投訴量也較大，這對其未來資本市場的表現將會有一定影響。

03

咖啡生意好做嗎？市占率達0.1%

2024年3月，滬上阿姨正式對外公布全新子品牌“茶瀑布”，該子品牌產品定價區間為2-12元，毛利率在55%左右，其品牌定位為“愛中國茶，喝茶瀑布”。

此次招股書披露，繼公司于2024年3月成功推出茶瀑布（輕享版2.0品牌概念）后，截至最后實際可行日期，公司的門店網絡中已有297家茶瀑布門店。

據公開信息，子品牌“茶瀑布”由創始人單衛鈞操盤，茶瀑布服務的消費者為追求質價比的Z世代和學生群體。茶瀑布公眾號指出，滬上阿姨抓住新風口，推出“茶瀑布”成為集團旗下又一獨立新品牌，同時指出，經濟增長放緩，消費呈現分級，10以上5000店規模奶茶品牌4家、10元以下5000店規模奶茶品牌3家、10元以下奶茶市場呈現藍海趨勢。

此外，滬上阿姨分別于2022年及2023年推出滬咖及輕享版。截至2024年6月30日，公司的門店網絡內有1920間提供滬咖品牌概念產品的滬上阿姨門店，另有291間輕享版門店。

滬咖品牌一般設于滬上阿姨門店內，2024年9月“滬咖”宣布正式開放加盟。

據灼識咨詢，中國現磨咖啡市場競爭激烈，到2023年，中國現磨咖啡店約12萬家，現制茶飲店、面包店及餐廳亦可提供現磨咖啡。于2023年，五個最大的現磨咖啡店品牌的總市場份額按GMV計為44.9%，按售出杯數計則為52.4%。

據灼識咨詢，于2023年，公司銷售1190萬杯現磨咖啡，市場份額達0.2%，實現GMV為1.92億，于中國現磨咖啡產業的市場份額達0.1%。

04

食品安全不容忽視，曾屢屢被通報

在加盟店過多、多品牌推進發展下，滬上阿姨的食安投訴問題也不容忽視。

截止2025年1月13日，滬上阿姨于黑貓投訴平臺共計擁有2792條投訴量，其中已完成2324條。近三十天內，投訴量達53條，其中已完成23條。消費者投訴涉及“喝到異物、食材不新鮮、參加免單活動被套路”等問題。

2024年12月16日，據北京市消協發布的統計數據，2024年1月以來，北京4家滬上阿姨門店存在食品安全問題，在新式茶飲細分賽道的通報量僅次于蜜雪冰城（16家）、茶百道（5家）。

翻看近年來的公開處罰，滬上阿姨情況也不太樂觀。

2023年7月3日，北京市海淀區市場監督管理局通報存在食品安全問題被查處的餐飲單位，涉及星巴克雙清路店、永和大王花園路分店、滬上阿姨等。

同年8月14日，北京市海淀區市場監督管理局通報查處存在食品安全問題的餐飲單位，共查處4家滬上阿姨門店，其存在后廚環境不衛生、存放食品原料（預包裝食材）的房間內同時煮芋頭泥、食材與雜物混放、未按規定建立并遵守進貨查驗記錄制度的問題。同時依據《網絡餐飲服務食品安全監督管理辦法》第二十六條的規定，停止該企業在訂餐平臺的線上經營活動。

2022年7月27日，廣東梅州大埔縣湖寮鎮滬上阿姨茶飲店因經營腐敗變質、感官性狀異常的食品，被廣東省梅州市大埔縣市場監督管理局罰款2000元。

此外，天眼查顯示，2022年10月，上海臻敬實業有限公司因相關特許經營合同糾紛被上海市楊浦區人民法院列為被執行人，執行標的金額為800萬元。“上海臻敬實業有限公司”為“滬上阿姨（上海）實業股份有限公司”的曾用名。（港灣財經出品）