《港灣商業觀察》施子夫

2024年12月26日，廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡稱，恒坤新材）遞表科創板，保薦機構為中信建投證券。

據天眼查顯示，恒坤新材成立于2004年12月。公司致力于集成電路領域關鍵材料的研發與產業化應用，是境內少數具備12英寸集成電路晶圓制造關鍵材料研發和量產能力的企業之一。公司產品主要應用于先進NAND、DRAM存儲芯片與90nm技術節點及以下邏輯芯片生產制造的光刻、薄膜沉積等工藝環節，系集成電路晶圓制造不可或缺的關鍵材料。公司已量產供貨產品包括SOC、BARC、i-Line光刻膠、KrF光刻膠等光刻材料以及TEOS等前驅體材料。

01

增收不增利，毛利率也大幅波動下滑

財務數據層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別為1.41億元、3.22億元、3.68億元和2.38億元，歸母凈利潤分別為3012.86萬元、1.01億元、8984.93萬元和4410.44萬元。

不難看出，在2022年公司營收和凈利潤大幅增長后，2023年則表現出增收不增利的窘境。

恒坤新材表示，2022年，隨著下游客戶需求的增長及公司自產規模的擴大，公司營業收入和凈利潤較上年度同比快速增長。2023年，公司自產業務收入仍保持增長，但受下游終端消費市場周期性影響，部分客戶對引進光刻材料和前驅體需求下降，公司整體營業收入增速有所下降，營業毛利與上年度基本持平。同時，隨著公司自產業務的不斷擴張和研發投入持續增加，公司銷售、管理及研發費用合計較上年度增加了3028.54萬元，導致公司當期凈利潤較上年度有所下降。

報告期內，公司營業成本分別為4314.30萬元、8815.26萬元、1.39億元和1.08億元；銷售費用分別為2174.00萬元、2981.26萬元、3412.96萬元和1678.12萬元，銷售費用率分別為15.40%、9.27%、9.28%和7.05%；研發費用分別為2999.31萬元、4274.36萬元、5366.27萬元和3515.51萬元，研發費用率分別為21.25%、13.28%、14.59%和14.78%；管理費用分別為4091.62萬元、5071.59萬元、6576.51萬元和3669.09萬元，管理費用率分別為28.98%、15.76%、17.89%和15.43%。

招股書顯示，與同行業上市公司平均值相比，恒坤新材這三大費用率都顯得過高。同一時期，同行業上市公司銷售費用率平均值分別為3.82%、3.75%、4.08%和4.19%，研發費用率平均值分別為9.83%、7.58%、8.55%和9.14%，管理費用率平均值分別為7.89%、8.08%、8.26%和7.76%。

也就是說，截至2024年上半年，恒坤新材銷售費用率比同行均值高2.86個百分點，研發費用率比同行均值高5.64個百分點，管理費用率比同行均值高7.67個百分點。

此外，公司的毛利率期內也波動較大，分別為69.44%、72.60%、62.24%和54.60%。

報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為2984.72萬元、4923.33萬元、9049.38萬元和1.02億元，應收賬款余額占當期營業收入比例分別為21.14%、15.30%、24.61%和42.74%，2024年上半年達到新高。

值得關注的是，恒坤新材同一時期應收賬款周轉率分別為6.72次/年、8.14次/年、5.26次/年和4.95次/年，2024年上半年相較于2021年和2022年也大幅下降。

公司表示，（1）2022年，公司營業收入增長較快，增長幅度高于應收賬款平均余額變動，導致應收賬款周轉率有所提升；（2）2023年，受第四季度客戶需求回暖影響，公司第四季度營業收入與上年同期相比有所增長，應收賬款期末余額增加，導致應收賬款周轉率有所下降。公司建立了完善的應收賬款管理制度，定期與客戶進行對賬和催收，整體而言，公司應收賬款周轉情況較好。

02

一客戶合作存不確定性，償債能力弱于同行

與此同時，報告期內，公司前五大客戶（同一控制下合并計算）的收入占主營業務收入的比例分別為99.40%、99.22%、97.92%和97.35%，客戶集中度較高。

報告期內，公司對客戶C實現銷售收入分別為3109.06萬元、4307.83萬元、3308.90萬元和1213.76萬元，占主營業務收入的比例分別為22.89%、13.57%、9.15%和5.17%，隨著公司業務的快速發展占比逐年降低。報告期內，公司向客戶C銷售的主要產品分別采購自SKMP和Soulbrain，其中SKMP系SK集團下屬企業，且根據公司與Soulbrain簽訂的《生產技術轉讓協議》，公司自產TEOS可銷售至除三星、SK海力士及其所屬公司外其他所有境內晶圓廠及其海外子公司，并可在Soulbrain同意基礎上向境外其他非韓國、非Soulbrain客戶銷售。根據公開信息，SK海力士擬收購客戶C，該筆收購可能導致公司與客戶C之間的持續合作存在不確定性，進而對公司經營業績產生不利影響。

令外界有所擔憂的還有，恒坤新材的產能利用率都顯得偏弱，報告期內，SOC業務產能利用率分別為10.56%、20.87%、31.01%和47.79%；BARC業務產能利用率分別為0.92%、9.47%、19.26%和16.43%；TEOS業務產能利用率分別為0.85%、1.68%、26.30%和42.99%。

2022年、2023年和2024年上半年，KrF光刻膠業務產能利用率分別為1.58%、18.72%、17.39%，i-Line光刻膠業務產能利用率分別為4.67%、24.17%、17.33%。

另外在償債能力方面，恒坤新材流動比率和速動比率都遠弱于同行業可比公司平均值，資產負債率在2024年上半年則又高于同行平均水平。

招股書介紹，為了滿足生產和經營的需要，公司不斷加大在長期資產方面的投資，導致2023年末和2024年6月末公司流動比率、速動比例低于同行業可比上市公司，但資產負債率仍保持合理水平。

恒坤新材此次計劃募集資金12億元，其中4億元用于集成電路前驅體二期項目，1.93億元用于SiARC開發與產業化項目，6.07億元用于集成電路用先進材料項目。（港灣財經出品）