《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱：江天科技）沖擊北交所，保薦機構為國投證券。

江天科技主要從事標簽印刷產品的研發、生產與銷售，公司主要產品包括薄膜類和紙張類的不干膠標簽，廣泛應用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。

招股書披露，報告期內，江天科技存在主要產品銷售單價下滑、單一客戶占比超三成、應收賬款周轉率、存貨周轉率出現較大下滑態勢等情況。

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主要產品銷售單價下滑，單一客戶占比超三成

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內），江天科技實現營收分別為3.47億、3.84億、5.08億、2.80億，實現歸母凈利潤分別為6128.01萬、7445.40萬、9646.11萬、5581.24萬。

招股書披露，2024年1-9月，江天科技實現營收4.22億元，較上年同期增長11.57%；歸母凈利潤7995.97萬元，較上年同期增長9.07%。

主營業務營收情況來看，公司不干膠標簽銷售收入占當期主營業務收入的比例達到90%以上。

報告期各期，公司薄膜類不干膠標簽實現營收分別為2.37億、2.75億、3.90億、2.21億，營收占比分別為68.20%、71.69%、76.77%、79.23%；紙張類不干膠標簽實現營收分別為8642.50萬、8409.69萬、7843.71萬、4149.67萬，營收占比分別為24.92%、21.90%、15.45%、14.86%。

上述兩大主要產品平均銷售單價于報告期內出現一定波動態勢。報告期各期，薄膜類不干膠標簽平均銷售單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米，紙張類不干膠標簽平均銷售單價分別為8.45元/平方米、8.56元/平方米、8.00元/平方米、7.64元/平方米。

此外，報告期各期，江天科技毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，可比公司毛利率均值為31.73%、28.53%、29.73%、31.98%。毛利率小幅落后于同行均值。

對于自身毛利率變動，江天科技表示，2022年綜合毛利率較2021年有所下降，主要是由于薄膜類不干膠標簽毛利率下降所致。薄膜類不干膠標簽中毛利率較低的飲料酒水標簽銷售占比上升，以及部分日化領域標簽價格下調引起毛率下降，導致薄膜類不干膠標簽毛利率下降3.94個百分點，進而引致公司綜合毛利率相應下降。

同時，江天科技指出，2023年綜合毛利率有所上升，主要系由于薄膜類和紙張類主要材料采購價格下降，以及生產規模增長帶來規?；l凸顯，帶動薄膜類和紙張類不干膠標簽毛利率均有所增長所致。2024年1-6月毛利率與2023年相比較為穩定。

江天科技本次擬募集資金為6.11億元，其中5.03億元用于包裝印刷產品智能化生產線建設項目，2764.89萬元用于技術研發中心建設項目，8000萬元用于補充流動資金。

截至招股說明書簽署日，滕琪直接持有公司75.65%股份，系公司控股股東；黃延國直接持有公司8.83%股份，且為江悅咨詢（持有公司4.22%股份）的執行事務合伙人。

公司實際控制人為滕琪、黃延國夫婦，二人合計控制公司88.70%的表決權；滕琪擔任公司董事長，黃延國擔任公司董事兼總經理，二人共同負責公司經營管理。

招股書披露，根據公司2024年第四次臨時股東會審議通過的《關于2024年第三季度權益分派預案的議案》，公司向全體股東每10股派發現金紅利4元（含稅），共派發現金紅利2114.18萬元。

報告期內，江天科技直接材料成本占主營業務成本的比例分別為76.45%、77.75%、79.81%和80.02%。

江天科技生產所用主要原材料為薄膜類和紙張類不干膠材料，其中薄膜類不干膠材料主要為聚丙烯、聚乙烯等進一步加工涂布背膠后的材料，紙張類不干膠材料主要為銅版紙。

報告期內，艾利丹尼森為公司第一大原材料供應商，公司主要向其采購不干膠材料。報告期各期，公司向艾利丹尼森的采購金額占原材料采購總額的比例分別為49.88%、44.99%、40.24%和42.29%，占比較高。

此外，報告期各期，江天科技前五大客戶為其貢獻營收分別為1.71億、1.99億、2.94億、1.61億，占比分別為49.36%、51.86%、57.90%、57.49%。

其中，報告期內，江天科技對第一大客戶養生堂/農夫山泉的銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

江天科技于風險因素中指出，公司與養生堂/農夫山泉建立了長期穩定的合作關系。但如果未來公司與養生堂/農夫山泉合作發生不利變化，或因經營不善、產業政策調整、市場競爭加劇等而發生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。

02

應收賬款周轉率、存貨周轉率出現較大下滑

報告期各期末，江天科技應收賬款賬面余額分別為1.11億、1.13億、1.43億、1.62億。2021年末至2023年末，應收賬款賬面余額占各期營業收入的比例分別為31.91%、29.37%和28.24%。

2024年上半年，江天科技應收賬款周轉率出現較大下滑態勢。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為3.60次、3.44次、3.96次、1.83次。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，應收賬款周轉率下滑可能會給公司帶來三大方面的風險。第一，意味著公司回收欠款的速度變慢，此舉或將會導致公司的資金周轉不暢，從而影響公司的正常運營和資金流動性?；第二，此舉還有可能增加壞賬的風險。進而影響公司的財務健康?度；第三，若應收賬款長期無法收回，還可能會影響公司的現金流，從而導致公司無法按時履行其他財務義務，進而損害公司的市場信用和聲譽?。對此，公司應加強銷售團隊與財務部門的協作，以共同把控應收賬款的周轉速度，把應收賬款余額降到最低限度。

江天科技存貨主要由原材料、在產品、庫存商品和發出商品構成。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2179.15萬元、1960.34萬元、2065.79萬元和2507.09萬元，占各期末資產總額的比例分別為5.97%、4.73%、4.08%和4.25%。

江天科技表示，公司主要系為客戶提供定制化標簽產品，采取以銷定產加適度預生產相結合的生產模式。報告期內，公司存貨規模整體較為穩定，主要系公司對存貨加強管理，持續提高管理水平，存貨周轉速度加快所致。

報告期各期，江天科技存貨周轉率分別為10.58次、13.09次、17.07次、8.35次。

宋清輝指出，顯而易見，報告期內，公司存貨周轉率波動幅度過大。存貨周轉率波動通常主要受到兩大方面的因素影響。一是?營業成本和存貨水平?方面。眾所周知，存貨周轉率是營業成本與平均存貨余額的比率，因此營業成本和存貨水平的變化將會直接影響存貨周轉率。二是生產計劃和采購管理?方面。特別是生產計劃的不合理和采購管理不當均是導致庫存積壓的主要原因，進而影響存貨周轉率。此外，市場需求的變化、行業競爭壓力等因素也會對存貨周轉率具有影響。例如，行業的競爭加劇將會使公司面臨銷售放緩的困境，從而影響存貨周轉率?。（港灣財經出品）