《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月24日，北交所官網(wǎng)顯示，山東農(nóng)大肥業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱，農(nóng)大科技）的IPO申請獲受理，保薦機構(gòu)為國金證券。

受原材料價格波動等因素影響，農(nóng)大科技的收入、毛利率及凈利潤均呈現(xiàn)明顯的波動形式。此外，在IPO期間公司還完成大額分紅，此次募投又計劃補流，矛盾的募投合理性多少受外界質(zhì)疑。

01

2023年收入有所承壓

農(nóng)大科技主要深耕于新型肥料領(lǐng)域，主營業(yè)務為新型肥料及新型肥料中間體的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務，主要產(chǎn)品包括腐植酸增效肥料、控釋肥料、水溶肥料等新型肥料及包膜尿素等新型肥料中間體。

隨著銷售規(guī)模的不斷擴大，期內(nèi)農(nóng)大科技的主營業(yè)務產(chǎn)品銷量呈現(xiàn)增長態(tài)勢。從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），新型肥料實現(xiàn)收入分別為12.98億元、19.68億元、19.39億元和12.12億元，占當期主營業(yè)務收入的74.23%、74.26%、74.06%和78.09%，是農(nóng)大科技主營業(yè)務收入的最主要構(gòu)成部分。

報告期內(nèi)，新型肥料的銷量分別為56.60萬噸、69.26萬噸、72.66萬噸和44.97萬噸，均價分別為2293.11元/噸、2841.56元/噸、2668.26元/噸和2694.03元/噸。

2022年因疊加國際地緣緊張局勢加劇以及主要原材料供需關(guān)系等方面影響，公司主要產(chǎn)品銷售均價有所提升，使得該年度銷售收入大幅增長51.64%。2023年，因主要原材料價格下降，使得新型肥料在銷量增長的趨勢下，銷售收入同比下滑1.49%。

報告期內(nèi)貢獻收入次高的新型肥料中間體，期內(nèi)實現(xiàn)收入2.59億元、4.35億元、4.31億元和2.29億元，占當期主營業(yè)務收入的14.81%、16.42%、16.48%和14.77%。

報告期內(nèi)，新型肥料中間體的銷量分別為8.98萬噸、12.65萬噸、13.47萬噸和8.17萬噸，均價分別為2884.82元/噸、3441.50元/噸、3201.54元/噸和2805.28元/噸。

受下游需求大增，2022年新型肥料中間體的銷量同比增長40.88%，收入規(guī)模同比增長68.07%。2023年在銷量增速放緩以及氮肥價格下跌影響下，新型肥料中間體的銷售均價下降6.93%。

主營業(yè)務收入波動下也影響農(nóng)大科技整體財務表現(xiàn)。報告期內(nèi)，農(nóng)大科技實現(xiàn)營收17.77億元、26.76億元、26.37億元和15.56億元。

農(nóng)大科技的毛利率受到大宗原材料市場價格波動等因素的影響，報告期內(nèi)，農(nóng)大科技的綜合毛利率分別為20.67%、13.27%、15.04%和17.91%，主營業(yè)務毛利率分別為19.65%、13.04%、14.75%和17.77%。

同一時期，同行可比公司毛利率均值分別為18.14%、15.38%、18.01%和18.51%，除2021年外，農(nóng)大科技的綜合毛利率均要略低于可比公司。

對于毛利率水平差異，農(nóng)大科技表示，主要原因系公司主營業(yè)務中新型肥料中間體占比約為15%，其主要銷售客戶群體為同業(yè)生產(chǎn)商，毛利率相對較低，從而降低了公司整體毛利率。2021年度，在大宗原料價格持續(xù)上行的背景下，公司積極進行戰(zhàn)略性備貨，使得公司銷售毛利率相對較高。

期內(nèi)公司毛利率變動趨勢受原料市場行情波動影響均呈現(xiàn)先降后升的態(tài)勢，公司綜合毛利率變動趨勢與可比公司保持一致，符合行業(yè)特征。

根據(jù)招股書顯示，農(nóng)大科技預期2024年-2026年實現(xiàn)營收分別為29.01億元、31.91億元和35.10億元。

02

現(xiàn)金流波動較大，償債能力弱于同行

受銷售毛利率影響，期內(nèi)農(nóng)大科技的凈利潤呈現(xiàn)先降后升趨勢。報告期內(nèi)，農(nóng)大科技歸母凈利潤分別為1.28億元、1.01億元、1.01億元和1.25億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.12億元、9168.41萬元、9645.33萬元和1.22億元。

報告期內(nèi)，農(nóng)大科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1424.12萬元、2.21億元、2.40億元和991.80萬元。

招股書顯示，報告期各期，農(nóng)大科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤的差額分別為-1.42億元、1.20億元、1.38億元和-1.15億元，對于現(xiàn)金流與當期凈利潤差額問題，農(nóng)大科技解釋稱主要受信用減值損失、折舊與攤銷、存貨增減、經(jīng)營性應收/應付項目的變動所致。

報告期各期末，農(nóng)大科技的存貨賬面價值分別為3.96億元、3.35億元、3.13億元和2.07億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為40.94%、28.06%、32.38%和23.09%；各期公司的應收賬款賬面余額分別為1.45億元、3.20億元、3.23億元和3.79億元，占當期營業(yè)收入的8.15%、11.95%、12.26%和12.17%。

上述期間內(nèi)，農(nóng)大科技的應收賬款壞賬損失分別為-365.78萬元、-1228.01萬元、-1097.65萬元和-918.64萬元，應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.87次、12.39次、8.95次和9.89次。

存貨及應收款雙雙走高下也影響著農(nóng)大科技的償債能力。報告期各期末，農(nóng)大科技的資產(chǎn)負債率（合并）分別為68.87%、79.56%、69.14%和57.81%，流動比率分別為1.15倍、0.98倍、1.11倍和1.29倍，速動比率分別為0.53倍、0.51倍、0.66倍和0.82倍。

同行可比公司資產(chǎn)負債率均值分別為44.98%、50.48%、49.78%和46.05%，流動比率均值分別為1.44倍、1.25倍、1.12倍和1.20倍，速動比率均值分別為0.74倍、0.59倍、0.5倍和0.62倍。

03

大手筆分紅又募投補流，屢屢違規(guī)被罰

截至招股書簽署日，銘泉投資持有農(nóng)大科技3257.56萬股股份，占公司股本總額的54.29%，為農(nóng)大科技的控股股東。馬學文及其一致行動人馬克直接或間接控制農(nóng)大科技4565.92萬股股份，占公司總股本的76.10%，且馬學文擔任公司的董事長、總經(jīng)理，馬克擔任公司的董事、董事會秘書，二人為公司共同實際控制人。

此次IPO，農(nóng)大科技計劃募資5.52億元，其中募投的80%均用于擴產(chǎn)項目，另擬使用6122.04萬元用于環(huán)保低碳生物研發(fā)中心，5000萬元用于補充流動資金。

外界注意到，農(nóng)大科技在2021年公司以現(xiàn)金分紅的形式分配1.8億元，遠超當期凈利潤的1.16億。從持股比例看，實控人通過此次分紅可獲得至少1.36億元。而在大額分紅的情況下，農(nóng)大科技此次募投計劃中的補流項目無疑遭到外界不少質(zhì)疑聲。

內(nèi)控方面，農(nóng)大科技存在違規(guī)使用動力煤的情形。2021年至2023年，農(nóng)大科技的動力煤使用量分別為7928.26噸、7159.19噸和2547.38噸，該等違規(guī)情形截至2023年3月31日已停止。

2024年8月28日，農(nóng)大科技因存在“生產(chǎn)經(jīng)營單位未對安全設(shè)備進行經(jīng)常性維護、保養(yǎng)和定期檢測或者檢查”“生產(chǎn)經(jīng)營單位未在有較大危險因素的生產(chǎn)經(jīng)營場所和有關(guān)設(shè)施、設(shè)備上設(shè)置明顯的安全警示標識”“生產(chǎn)經(jīng)營單位未為從業(yè)人員提供符合國家標準或者行業(yè)標準的勞動防護用品”三項違法行為，被泰安市應急管理局處以行政處罰：罰款30000元。

2024年8月26日，子公司黑松土因存在生產(chǎn)銷售的生物有機肥外包裝標識的適用作物與農(nóng)肥登記的適宜作物不一致，涉嫌對生產(chǎn)銷售的生物有機肥的功能作引人誤解的虛假宣傳，石門縣市場監(jiān)督管理局決定對黑松土作出以下行政處罰：罰款40000元。

2021年11月10日，農(nóng)大科技因生產(chǎn)銷售不合格堿性土壤調(diào)理劑，前述行為違反了《產(chǎn)品質(zhì)量法》第十二條的規(guī)定，根據(jù)《產(chǎn)品質(zhì)量法》第五十條的規(guī)定，決定給予農(nóng)大科技以下行政處罰：沒收違法所得200元；罰款3800元。

2021年8月9日，子公司農(nóng)郵肥業(yè)因復合肥料產(chǎn)品存在部分不合格情形，肥城市市場監(jiān)督管理局給予農(nóng)郵肥業(yè)以下行政處罰：沒收違法所得725元；罰款64000元。

天眼查顯示，截至1月22日，農(nóng)大科技共計有司法案件54條，案由包括買賣合同糾紛、產(chǎn)品責任糾紛、案外人執(zhí)行異議之訴、承攬合同糾紛、加工合同糾紛等。

財經(jīng)評論員張雪峰向《港灣商業(yè)觀察》指出，總的來說，存在較多財務內(nèi)控不規(guī)范和行政處罰的企業(yè)在上會過程中，通常會面臨更嚴格的審核，可能會導致上會進程延遲或增加補充說明、整改的要求。（港灣財經(jīng)出品）