文/每日財報 匯水

春節(jié)前后，藥明系的港股上市公司迎來了不錯的漲幅。除了國內(nèi)出臺了關(guān)于創(chuàng)新藥的部分政策利好，股價上漲最主要的支撐是其CEO陳智勝在第43屆摩根大通醫(yī)療健康大會（J.P. Morgan Healthcare Conference）主會場演講中透露，2024年新增的151個綜合項目將在2025年加速變現(xiàn)業(yè)績。

但是在公司釋放的好消息之外，我們要全面看看這家公司。

新年拋售海外資產(chǎn)

1月6日，藥明生物(02269.hk) 發(fā)布公告稱，旗下全資子公司藥明海德擬將在愛爾蘭的疫苗工廠出售給默沙東（MSD），總交易金額約為5億美元。

來源：公司公告

根據(jù)協(xié)議，相關(guān)資產(chǎn)交割預(yù)計將在2025年上半年完成，藥明生物方面稱不會對公司產(chǎn)生任何重大的收益或虧損。

藥明生物是一家全球領(lǐng)先的合同研究、開發(fā)和生產(chǎn)(CRDMO)公司。藥明海德是其全資子公司，主要從事人用疫苗合同定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

藥明海德在愛爾蘭的工廠布局開始于2019年，在第二年2月，藥明海德宣布與全球疫苗巨頭成功簽署了長達20年的疫苗生產(chǎn)供應(yīng)合同，將在愛爾蘭新建一座疫苗專用生產(chǎn)基地服務(wù)全球市場，該合同總金額約30億美元；該生產(chǎn)基地預(yù)計2022年投入運行。這便是本次出售的疫苗工廠。

彼時藥明生物并未披露其合作方身份，如今謎底揭曉，合作方正是默沙東。從該疫苗長期生產(chǎn)供應(yīng)合同的簽訂時間點來看，當(dāng)時還處在新冠疫情的強烈影響中，疫苗品類有著龐大的需求。

盡管從簽署合作協(xié)議至今，愛爾蘭工廠仍未能開始商業(yè)化生產(chǎn)，意味著藥明生物并未從該工廠獲得過任何收入。2024年半年報中，藥明生物特別提到，該愛爾蘭生產(chǎn)基地2025年已幾乎全部預(yù)定?？梢姡幟魃飳ζ鋺B(tài)度還是樂觀的。

來源：公司2024年中報

2024年8月底，藥明生物出資1.085億美元（約84.63億港元），將藥明海德另外30%的股權(quán)收入囊中，實現(xiàn)了對后者的100%控股。

來源：公司公告

由此，可初步推測，此次出售工廠事件或并不在原本的公司計劃之中。藥明生物在公告中僅表示此次交易可讓公司變現(xiàn)在該資產(chǎn)中的投資并提升其資產(chǎn)效率和利潤，令其專注于國內(nèi)蘇州的疫苗基地CDMO服務(wù)。

隨著本次出售交易的達成，30億美元大單沒了，這個事還是不小的。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月未，藥明生物完成訂單總量201.1億美元，接下來的三年內(nèi)未完成訂單量約36.4億美元。

根據(jù)出售公告，預(yù)期本次資產(chǎn)交易不會導(dǎo)致公司產(chǎn)生任何重大收益或虧損。換句話說，本次交易藥明生在付出時間成本和巨額投入后，收到的結(jié)果差強人意。

為何藥明生物會選擇出售愛爾蘭工廠呢？或有幾種可能。

疫情過后，疫苗生產(chǎn)緊迫性已不復(fù)存在，該生產(chǎn)基地并未貢獻多少利潤，通過出售快速收回資金，發(fā)力更核心業(yè)務(wù)也是不錯的選擇。根據(jù)藥明生物披露的數(shù)據(jù)，公司凈資產(chǎn)21億元，負債29億元。此次出售給默沙東可收回5億美金（約36億元人民幣）資金。

另外，從“藥明系”近期動作來看，企業(yè)正在進行戰(zhàn)略調(diào)整。藥明康德在2024年12月下旬出清了ATU旗下的美國和英國資產(chǎn)。此番藥明生物出售愛爾蘭疫苗工廠后，藥明生物在海外不再有大型疫苗基地。

市場上還存在另外一種觀點，藥明生物此番動作是為規(guī)避美國《生物安全法案》的影響提前“拆彈”。盡管2024年該法案并未落地。2025年是否會卷土重來仍是個未知數(shù)，但已有多家CXO企業(yè)采取行動，剝離在美英的敏感業(yè)務(wù)。藥明生物曾被明確列入名單中的，出售海外生產(chǎn)基地，提前做出應(yīng)對。

根據(jù)協(xié)議，相關(guān)資產(chǎn)交割預(yù)計將在2025年上半年完成，屆時該事件將畫上句號。

業(yè)績面臨挑戰(zhàn)

如今，藥明生物的業(yè)績正面臨挑戰(zhàn)。

曾經(jīng)依靠新冠紅利崛起的藥明生物，已經(jīng)走過了其巔峰時期。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，藥明生物的營業(yè)收入分別為39.84億元、56.12億元、102.9億元、152.7億元；歸母凈利潤分別為為10.14億元、16.89億元、33.88億元、44.2億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順

如今，這樣的時代紅利，已經(jīng)一去不復(fù)返。隨著全球新冠疫苗和藥物的普及，以及疫情控制措施的加強，市場對新冠相關(guān)藥物的需求逐漸衰退。藥明生物作為曾經(jīng)深度參與新冠藥物研發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，其業(yè)績不可避免地受到了這一變化的沖擊。

藥明生物首席執(zhí)行官陳智勝曾在2024年3月底召開業(yè)績說明會上表示，公司2023年是轉(zhuǎn)型的一年，利潤下滑最重要原因是受新冠業(yè)務(wù)影響，不過新冠業(yè)務(wù)在2023年的占比僅為3%。

2024年上半年，藥明生物實現(xiàn)營收85.74億元，同比微增1%。

在利潤端,藥明生物也面臨較大壓力。2023年公司凈利潤首次出現(xiàn)下滑。2024年上半年，公司其母凈利潤為14.99億元，同比下降33.9%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為22.50億元，同比下降20.7%。公司董事會還決定不派發(fā)中期股息。

來源：公司2024年中報

藥明生物表示，純利減少一是因本集團持續(xù)投資其區(qū)域布局，銷售、營銷及行政開支增加；藥明合聯(lián)（02268.HK）作為主板獨立上市公司，其銷售、營銷及行政開支增加；以及凈外匯虧損。

毛利方面，藥明生物2024年上半年毛利率由41.9%下跌至39.1%，減少2.8個百分點。主要由于發(fā)現(xiàn)服務(wù)減少的影響，以及新冠項目取消，上半年中國的工廠利用率略低于去年同期。

此外，來自行業(yè)競爭壓力也不容忽視。資料顯示，藥明生物核心業(yè)務(wù)板塊包括藥物發(fā)現(xiàn)、藥物開發(fā)、生產(chǎn)。其中生產(chǎn)端占比為45%，在該領(lǐng)域的強大競爭對手如三星生物已經(jīng)與輝瑞、諾華、GSK等頭部公司達成CMO業(yè)務(wù)合作。截至2023年末，三星生物在該市場的份額已達到約20%。

根據(jù)2024年上半年的業(yè)績表現(xiàn)，藥明生物盈利能力或繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，不可掉以輕心。

海外市場仍是機會

對CXO企業(yè)而言，國際市場仍是必爭之地。

方正證券曾在其研報中指出，中國CXO發(fā)展主要增量亦在海外市場，“出?！睂τ趪鴥?nèi)CXO企業(yè)而言依舊是必選項。

來源：方正證券研報

美國市場仍是藥明生物的重要營收來源。數(shù)據(jù)顯示，2024年公司新增151個項目，創(chuàng)下了記錄，其中有60%來自美國市場。

藥明生物公眾號1月7日的發(fā)布文章，公司已與美國加利福尼亞州圣地亞哥的生物技術(shù)公司Candid達成研究服務(wù)合作協(xié)議。

根據(jù)披露的內(nèi)容，Candid將擁有一款處于臨床前開發(fā)階段的三特異性抗體的全球權(quán)益，該三抗由藥明生物通用型多特異性抗體專利技術(shù)平臺WuXiBody?發(fā)現(xiàn)，藥明生物將因此收到一筆首付款，并有資格收到開發(fā)和銷售里程碑付款，總計最高達9.25億美元（折合人民幣約67.78億元），以及產(chǎn)品上市后的銷售提成。

來源：藥明生物公眾號

然而，在美國《生物安全法案》陰影籠罩之下，即便如行業(yè)龍頭企業(yè)藥明生物也遭受了一場又一場陣痛，以致于市場對其海外業(yè)務(wù)發(fā)展一直處于擔(dān)憂之中。

為了分散風(fēng)險，中國的CXO企業(yè)加快了向歐洲等其他海外市場布局。例如，九洲藥業(yè)選擇在德國成立子公司以建立CRO服務(wù)平臺，凱萊英則選擇接管了輝瑞的歐洲CDMO工廠。然而，新市場的開拓需要投入大量的資源與精力，從獲得市場準(zhǔn)入、當(dāng)?shù)乜蛻粽J(rèn)可，再到適應(yīng)法規(guī)。這些努力何時能彌補美國市場缺口仍是未知之?dāng)?shù)。

一個無法回避的現(xiàn)實問題，地緣政治關(guān)系變化，將導(dǎo)致貿(mào)易政策、投資政策等出現(xiàn)調(diào)整，這些因素都會增加藥明生物在海外市場經(jīng)營的復(fù)雜性，對其海外業(yè)務(wù)拓展、項目合作推進產(chǎn)生影響。

這就需要藥明生物在應(yīng)對地緣政治風(fēng)險、優(yōu)化海外業(yè)務(wù)布局以及如何提升內(nèi)部運營效率之間做好平衡，這些挑戰(zhàn)對公司管理層的決策能力有了更高的要求標(biāo)準(zhǔn)。

話說回來，是金子不怕火煉。藥明生物在經(jīng)歷了行業(yè)的紅利期，公司得以迅速發(fā)展并已初步形成規(guī)模。對于當(dāng)前的逆境時期，公司依然具備較強的增長潛力。如何應(yīng)對這些挑戰(zhàn)，也正是檢驗其真正實力的時候。

興業(yè)證券表示，目前CXO行業(yè)正處于周期拐點，供給端產(chǎn)能加快出清。供需關(guān)系改善將推動CXO行業(yè)進入上升周期。對于藥明生物，其未來能否再度證明其發(fā)展?jié)摿εc綜合實力，實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長。我們將持續(xù)關(guān)注。