文/每日財報 仲宇

春節后第一個星期，又有新的IPO即將上會了，很多排隊的企業也在忙著提交新的資料。

元旦前一日，廣東南海農村商業銀行股份有限公司（下稱“南海農商行”）向深圳交易所更新招股說明書。自2018年備戰IPO以來，南海農商行于2019年便首度遞表申請上市，在全面注冊制落地后于2023年3月“平移”至深交所并獲受理，但遲遲未見進一步突破。這次更新招股說明書，是否意味著上市的腳步近了呢？

翻開海南農商行的招股書，我們看到的是其高度謹慎，也看到了高度謹慎放貸并未使其資產質量向好，更看到因謹慎而導致的業務結構失衡。過度依賴投資支撐增長的海南農商行，該如何保證業績的可持續性？

股權極度分散，“原始股”打六三折

南海農商行，是2011年在南海區農村信用合作聯合社的基礎上改制而來，而后者的前身則是具有60年發展歷史的南海農村信用社。目前，南海農商行已經成為南海區從業人員及營業網點最多、信貸規模最大、服務范圍最廣的銀行；根據數據顯示，截至2024年6月30日，南海農商行以22.75%和22.73%的存、貸市場規模位列南海區同業第二和第一。

早在2011年改制時，南海農商行股東群體中就包括37戶企業法人股和11079戶自然人股東。十多年來經過多次股權轉讓及增資等，但其股權結構依舊極度分散。截至2024年6月30日，南海農商行“散戶股東”共10857名，“機構股東”共55名——其中僅有4家超過5%，最大的股東“南海承業”（佛山國資委控股）僅持有6.03%的股權；第二大股東能興控股持有的5.29%則處于司法凍結狀態。

2024年11月10日，能興控股名下持有的9387萬股南海農商行股份在京東資產交易平臺開啟一拍，估值為6.29億元，起拍價為4.4億元，可惜無人問津。而直到12月3日再次拍賣時，被廣東南海控股集團和廣東南海產業集團聯手以3.74億元的價格拍下。

通過此次拍賣，持有南海農商行股份超過5%的法人股東僅剩三家，其中第一大股東持股比例提升至7.4%。股權結構進一步分散倒也罷了，重要的是，拍賣的最終成交價格折合約3.98元/股，而按照南海農商行擬募集資金折算的6.32元/股的發行價，相當于這批原始股以6.3折的價格成交了，這或許對其IPO招股價和募資額度有一定的負面影響。

營收增長高度依賴投資

根據招股說明書數據，2021年至2024年上半年，南海農商行總營收分別為59.87億元、69.86億元、68.61億元和36.24億元，先增后減但仍相對穩定在高位。

從收入結構上看，傳統業務“凈利息收入”占比從2021年的68.66%持續下降至2024年H1的54.08%；反之，“非利息”業務整體貢獻度在2024年上半年提升至近半數。

通常，對于銀行而言，提高非息業務收入占比以降低對傳統業務的依賴是好事，但是南海農商行高度依賴投資拉動業績并非長久良策。

簡單的看，“手續費及傭金凈收入”從2021年持續下降，占營收比重從5.23%掉至2024年上半年的3.03%；而2021年至2023年增長的8.74億元營收中，7.41億元或84.78%的增量來自于“投資收益”和“公允價值變動損益”，且兩項收入在2024年上半年占營收比重高達41.67%。

反觀核心的“利息凈收入”業務，在2022年同比增長4.86%后，增速在2023年降至0.56%，而2024年上半年錄得的19.6億元收入僅為去年的45.21%。

核心傳統業務增長乏力，貸款方面主要因素與南海農商行的“謹慎”高度相關。

2021年至2024年上半年，南海農商行貸款及墊款金額從1196.82億元持續增長至1585.64億元；其中對公貸款長期占比在60%左右，對公貸款金額從773.97億元持續增長至977.94億元，期間增速分別為10.99%、10.9%、7.41%和6.08%，年年低于可比上市銀行對公貸款平均增長率。

低于行業均值的原因是南海農商行對風險的把控：其對公貸款的集中度過高，以制造業為主的五大行業占其對公貸款比重一直在90%左右；而為了降低行業風險，南海農商行的對公貸款中超過七成為質押、抵押貸款——相比信用和保證貸款而言，平均貸款收益率自然要低得多，這或許是南海農商行未詳細披露該數據的原因吧。

而反觀存款方面同樣不樂觀。公司客戶存款中，活期存款持續下降且定期存款增長較少，2024年上半年公司端存款較2021年流失32.47億元或5.1%；而個人客戶存款整體從2021年的1126.93億元持續增長至2024年上半年的1510.47億元，其中90.69%的增量來自個人定存；導致南海農商行存款中定期存款占比從52.11%持續提升至57.26%，結果就是存款成本居高不下：2024年上半年吸收存款平均成本為1.88%，較2023年反而提升0.01個百分點。

在“讓利于實體”引導下且自身放貸政策導致貸款收益率低，疊加存款成本率居高不下，就導致南海農商行利差迅速下行；存貸利差比去年下降0.33個百分點至1.99%、總利差較去年下降0.28個百分點至1.48%，從高于行業均值淪落至平均水平下方。

不良抬頭，利潤兩連降

審慎經營把控風險是好事，畢竟銀行屬于高杠桿行業，承擔這國民經濟運行的壓艙石。

可是南海農商行的高度謹慎卻未能換來“風險免疫”：2021年至2024年上半年，南海農商行的信用減值持續攀升，分別計提4.33億元、8.97億元、19.32億元和7.85億元，其中來自貸款減值分別為3.81億元、9.51億元、19.24億元和10.15億元。

大額的減值損失自然拖累其利潤表現，同期的扣非凈利潤錄得兩連降，分別為30.43億元、27.28億元、23.82億元和16.27億元——2023年相比2021年縮水高達21.72%。

盡管計提了大量的減值損失，但是貸款的不良仍在高位；2021年至2024年上半年，南海農商行的不良貸款率分別為1.08%、1.13%、1.49%和1.39%。

盡管2024年上半年較去年有所下滑，但細節仍不可小覷：對公貸款中占比超4成的“制造業”的不良率仍較去年提升0.02個百分點至1.89%；而近年來持續增長的零售貸款中，隨著個人房貸的減少和經營貸、消費貸的快速增長，導致個人貸款的不良率一路走高，從2021年的0.69%持續提升至1.25%。而一貫謹慎放貸的南海農商行在對公承壓之下又如何應對零售貸款？

總之，南海農商行排隊上市已經五年了，想要順利登陸資本市場必須要先思考業務結構的優化調整，否則高度依賴投資收益的話長期大概率會導致其營收波動，且在債牛愈演愈烈之下其積累的風險也越來越高。