《筆尖網》文/筆尖觀察

　　2月28日，江西江南新材料科技股份有限公司（以下簡稱江南新材）上交所主板上市發布了初步詢價公告。江南新材的上市招股意向書顯示，該公司主要從事銅基新材料的研發、生產與銷售，其核心產品包括銅球系列、氧化銅粉系列及高精密銅基散熱片系列三大產品類別。

　　《筆尖網》注意到，此次IPO，江南新材計劃1.79億元募集資金用于年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目，然而，值得注意的是，該公司的產能利用率并不高且存貨周轉率在持續下降。此外，江南新材的業績含金量低，其凈資產收益率出現了大幅下降。而且，該公司的研發費用率不足0.4%。

　　產能利用率不高且存貨周轉率下降 1.2萬噸新產能如何消化？

　　招股意向書顯示，此次IPO，江南新材計劃募集資金3.8億元，其中1.1億元用于補充流動資金，0.53億元用于營銷中心建設項目，0.42億元用于研發中心建設項目，1.79億元用于年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目。

　　由此可見，江南新材將用1.79億元募集資金擴大產能。該公司表示此次募投擬實施建設1.2萬噸電子級氧化銅粉項目，在公司現有的營銷網絡基礎上，積極洞見市場發展需求，推動公司氧化銅粉在鋰電池 PET 復合銅箔制造、有機硅單體合成催化劑等領域的應用，將為公司新增產能的消化提供有力支撐。

　　招股書顯示，從2021年至2023年以及2024年1-6月（以下簡稱報告期），江南新材分別有95.34%、89.28%、87.07%和84.58%的收入來自銅球系列，4.12%、9.81%、11.67%和13.43%的收入來自氧化銅粉系列，0.41%、0.49%、0.4%和0.29%的收入來自高精密銅基散熱片系列，0.13%、0.15%、0.1%和0.2%的收入來自銅材貿易。

　　由此可見，江南新材來自氧化銅粉系列的收入占比第二，可見該產品對江南新材的業績影響較大，而此次IPO，該公司計劃1.79億元用于年產1.2萬噸電子級氧化銅粉建設項目顯示尤為重要。然而，值得注意的是，江南新材的產能利用率并不高，報告期內，該公司的氧化銅粉系列的產能利用率分別為77.42%、96.53%、95.2%和83.49%，波動較大，且在2024年1-6月份降至八成多一點兒。

　　此外，除了銅球系列產能利用率較高外，另外一項產品的產能利用率也較低，報告期內，高精密銅基散熱片系列的產能利用率為84.47%、95.5%、90.59%和70.4%，2024年上半年年該產品的產能利用率僅為七成。

　　此外，在產能利用率并不突出的情況下，江南新材的存貨周轉率在持續走低，報告期內，分別為18.15次、18.14次、16.6次和16.47次。

　　業績含金量低 凈資產收益率大幅下降

　　招股書顯示，報告期內，江南新材實現營業收入62.8億元、62.3億元、68.2億元和41.1億元。具體分析，從2021年到2023年，該公司的營業收入有所波動，2023年達到68.2億元，但2024年上半年只有41.2億元，如果按照全年估算的話可能接近80億元，增長勢頭不錯。

　　江南新材的凈利潤和歸屬于母公司所有者的凈利潤在2021年最高，2022年下降，2023年回升，2024年上半年又有所下降。扣除非經常性損益后的凈利潤也呈現類似趨勢，但數值更低，說明該公司的主營業務利潤存在波動，可能存在非經常性收益的影響。

　　此外，江南新材的加權平均凈資產收益率從2021年的18.53%逐年下降至2024年上半年的8.02%，顯示盈利能力在減弱，這可能與凈利潤增長放緩或權益增加有關。

　　最值得注意的是，江南新材的經營活動產生的現金流量凈額。從江南新材招股書注冊稿披露的財務數據顯示，報告期內，該公司的經營活動產生的現金流量凈額分別為-5.7億元、-5.8億元、-8.2億元和-4.5億元。江南新材的經營活動產生的現金流量凈額持續為負，且絕對值較大，尤其是2023年達到-8.2億元，這可能意味著公司經營活動的現金流出較多，可能存在應收賬款積壓或存貨增加的問題，需要關注現金流狀況是否可持續，江南新材表示，經營活動產生的現金流量凈額或將持續為負，從而導致公司面臨一定的流動性風險。此外，江南新材最新財務數據顯示，伴隨著營收規模增長，其應收賬款壞賬的風險也隨之加大。

　　2022年，江南新材的營業收入下滑了0.86%，而該公司的應收賬款賬面價值卻比2021年同期增長了6.30%。2023年末，該公司的應收賬款賬面價值約為9.73億元，但這一數據到了2024年上半年大幅增加到12.54億元，占資產總額比例高達40.98%。

　　截至2024年9月30日，江南新材報告期各期末的應收賬款期后回款比例分別為100.00%、99.98%、99.72%和95.64%，呈現逐年下降趨勢。由此可見，在營業收入增長的同時，該公司的應收賬款高企無疑會給公司的資金運營帶來壓力，也容易形成壞賬，給企業造成損失。

　　研發費用率不足0.4%

　　招股書顯示，截至最新招股說明書簽署日，江南新材擁有17項發明專利、78項實用新型專利、1項外觀設計專利。17項發明專利中有5項為受讓取得，9項發明專利已質押。

　　事實上，江南新材在研發投入上比較“吝嗇”，報告期內，該公司的研發費用分別為1968.9萬元、2195.25萬元、2618.48萬元和1531.27萬元，占當期營業收入的比例分別為0.31%、0.35%、0.38%和0.37%，研發費用率不足0.4%。

　　同期同行可比公司的研發費用率分別為1.89%、1.88%、2.1%和2.16%，幾乎為江南新材的研發費用率的六倍以上。

　　截至2024年6月30日，江南新材的研發人員數量為70人，占員工總數的12.54%。報告期內，該公司的研發費用中的職工薪酬分別為523.8萬元、686.71萬元、734.09萬元和368.4萬元。以2024年6月30日的員工數量368人為依據計算，2024年上半年該公司的研發人員的平均薪酬僅為5萬元左右。

　　另外，值得注意的是，江南新材的員工社保繳納比例分別為82.57%、83.81%、83.82%和83.87%，繳納社保的員工比例僅為八成多一點。