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來源 | 伯虎財經（bohuFN）?

作者 | 林恩?

2月28日，周六福更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程，中金公司和中信建投國際擔任聯席保薦人。

成立于2004年的周六福，集珠寶產品的開發設計、采購供應、加盟、品牌運營為一體。截至2024年12月31日，周六福在國內31個省份的305個地級市和地級行政區設有4125家門店，同時在海外亦開有4家門店。

周六福數次沖刺IPO未果，背后的加盟模式爭議備受關注。與此同時，當下的黃金市場，隨著金價的走勢，正面臨全新的發展局面。

留給周六福的考驗，遠超IPO。

01 金價上漲，黃金消費呈兩極分化

這兩年，金價不斷攀升。據統計，2024年金價創下40次新高。進入2025年，金價漲勢依然強勁。

面對不斷攀升的金價，消費者反而變得謹慎。公開資料顯示，2024年，中國黃金消費量同比下降9.58%。其中，黃金首飾消費量同比下降24.69%。

更多消費者開始追求性價比，不買黃金首飾，而是買未經加工的金條。省下的，是黃金品牌的品牌溢價、手工費。

中國黃金協會最新統計數據顯示，2024年一季度，金條及金幣消費量為106.3噸，同比增長26.77%，但黃金首飾消費量下跌同比下降3%。

業內觀察者認為，這是因為金價上漲時，大家更看重黃金作為貴金屬的投資屬性，而不是它作為飾品的消費屬性。即便想買黃金飾品，也更傾向于買金條加工。

與此同時，老鋪黃金的強勢突圍，也讓業界看到，黃金的另一種可能性——高品質黃金珠寶產品。

老鋪黃金在招股書中提到，2023年同店銷售大幅增加了115.4%。關于原因，其提到，隨著消費理念升級，消費者更偏愛高品質古法黃金珠寶產品；由于古法黃金珠寶產品不僅有消費價值，還被眾多消費者視為具有一定投資價值。

相比之下，以規模化制勝的周六福，在當下市場環境中面臨著不同的境遇。

過去，黃金品牌更聚焦產品的保值功能，成為黃金的“搬運工”。在行業里名列前茅的黃金品牌，幾乎都有著數千家門店，以規模化制勝，周六福正是其中之一。而老鋪黃金走了一條差異化路線，不以規模化取勝，僅僅33家門店，跑出了周大福的市值，媲美奢侈品品牌。

2024年，周六福門店減少254家，其中加盟店減少250家。

周六福稱，2024年，黃金價格急速飆升，終端消費者在作出購買決定時更謹慎，導致對黃金產品的需求暫時減少，從而減少加盟商開設新加盟店的意愿，并且部分加盟商因市場狀況而決定關閉其門店。

金價攀升，不僅周六福一家受影響。2024年，黃金珠寶行業線下渠道整體收縮。周大福全年凈閉店接近600家，周大生、老鳳祥上半年分別關店173家、35家。

以周六福為代表的傳統黃金品牌，因過于依賴規模化擴張與產品保值功能，在金價攀升、消費者需求轉變的沖擊下，門店數量出現收縮，這也反映出黃金珠寶行業線下渠道在當前市場環境下的困境。

不過，留給周六福的問題，不只這一個。

02 加盟商與線上渠道，軟肋與突破

周六福的加盟模式一直備受外界關注，某種程度上，加盟模式也是其上市之路坎坷的一大因素。

最新招股書顯示，2022年～2024年公司加盟模式產品銷售額占比分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8%。在這之前，周六福的加盟商營收占比曾高達80%。

監管機構曾多次要求周六福補充披露加盟商的相關信息。

早在2019年，證監會便對周六福的加盟模式提出質疑，證監會明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。

再比如，2022年12月，交易所追問其加盟收入細節，要求公司披露報告期內銷售額超500萬元的加盟商設立時間、銷售金額、合作穩定性及變動原因；并核查控股股東、實際控制人、董監高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內部員工是否參與持股。

這些監管要求反映出周六福加盟模式在信息透明度、穩定性等方面存在諸多待解問題。

周六福產品主要依賴代工生產，在加盟模式下，品牌方對終端門店的直接控制較弱，質量控制難度較大，導致質量投訴頻發。在黑貓投訴平臺，其累計投訴量超過3000條，涉及虛假宣傳、隱瞞克重等問題。

向線上拓展，或許是周六福的解決方案之一。在最新的招股書中，線上渠道成為周六福的增長亮點。2022年至2024年，其線上銷售收入復合年增長率高達46.1%，2024年線上收入占總收入的40%，相關指標在全國性珠寶公司中位居榜首。

據招股書披露，此次IPO募集的資金凈額，將主要用于銷售網絡的拓展與強化、品牌知名度的提升、產品供應優化及設計開發能力的增強，剩余資金將用作運營資金和一般企業用途。

如何平衡加盟與自營、提升產品質量把控、強化品牌形象，同時利用線上渠道的增長優勢，成為周六福接下來持續穩健發展的重要方向。而在行業線下渠道收縮、消費需求兩極分化的當下，周六福的探索路徑，也有望為同行提供一些參考答案。

參考資料：?

1、定焦：金價上漲，周六福們再沖上市?

2、第一財經：“五戰”IPO！加盟模式爭議未解，周六福港股上市能否破局？?

3、金融界：周六福四沖IPO！“屢戰屢敗，愈挫愈勇”，突擊分紅，9成收入依賴加盟模式?

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