《港灣商業觀察》陳錢
近日，北京昂瑞微電子技術股份有限公司（簡稱：昂瑞微）IPO獲科創板受理，保薦機構為中信建投。這是今年獲科創板受理的第一家尚未盈利的企業。
招股書及天眼查顯示，昂瑞微成立于2012年7月，截至2024年末，公司累計虧損-12.39億元。公司坦言，此次IPO成功后，賬面累計虧損仍將持續存在，并且在一定時期內無法向股東進行現金分紅。
01
補助最高上億到數千萬，毛利率漸漸提高
據悉，昂瑞微主要采用Fabless經營模式，是一家專注于射頻、模擬領域的集成電路設計企業，主要從事射頻前端芯片、射頻SoC芯片及其他模擬芯片的研發、設計與銷售，主營業務包括射頻前端芯片、射頻SoC芯片、其他產品和服務。
其中，射頻前端芯片產品已在全球前十大智能手機終端中除蘋果以外所有品牌客戶實現規模銷售；射頻SoC芯片也已導入阿里、小米、惠普、華立科技等知名工業、醫療、物聯網客戶。
2022年-2024年（簡稱：報告期內），公司的營業收入全部來自于主營業務的收入。各期的主營業務收入分別為9.23億元、16.95億元、21.01億元，三年復合增長率為50.88%。
公司的核心技術產品包括射頻前端芯片和射頻SoC芯片，各期占主營業務收入的比重分別為98.52%、99.11%、98.84%。
其中，應用于智能手機、智能汽車等智能移動終端的射頻前端芯片各期占主營業務收入的比例分別為80.95%、86.76%、85.21%，應用于智能家居、健康醫療等物聯網電子產品的射頻SoC芯片占主營業務收入的比例分別為18.53%、11.65%、14.04%。
但在盈利能力上，公司近年來的凈利潤和扣非后歸母凈利潤均為負。昂瑞微期內凈利潤分別為-2.90億元、-4.50億元、-6470.92萬元，扣非后歸母凈利潤分別為-4.74億元、-3.01億元、-1.10億元，三年合計虧損8.85億元。
其中，計入當期損益的政府補助金額分別為1.80億元、3868.23萬元、3751.56萬元。公司在招股書中表明，若未來享受的政府補助取消，獲補助政策、補助力度發生不理調整，將對公司經營業績和盈利產生不利影響。
進一步觀察毛利率，昂瑞微期內的毛利率分別為17.06%、20.08%、20.22%，盡管逐年上升但仍低于同行業可比公司毛利率的均值。根據已披露的數據，2022年、2023年同行業可比公司的毛利率均值分別為25.83%、23.59%。
昂瑞微表示，2022-2023年，公司毛利率低于同行業可比公司平均水平，其中泰凌微以SoC芯片產品為主，毛利率總體好于射頻前端芯片產品。報告期內，公司毛利率低于唯捷創芯。唯捷創芯是第一批為品牌廠商供貨的射頻前端企業，在定價方面話語權更強，而公司業務正處在快速擴張時期，產品溢價能力和規模效應有待進一步提高。伴隨公司高集成度、高技術難度產品占比不斷提升，公司毛利率呈逐年上升趨勢。
深度科技研究院院長張孝榮向《港灣商業觀察》表示，中低端需求的芯片行業因為競爭比較激烈，因此毛利率的壓縮在所難免，再加之技術突破也比較困難，前期需要投入比較長時間資金，而政府的補助也只能是緩解的作用，因此謀求科創板上市來緩解資金壓力或許是生存之道。
02
研發費用率下滑且弱于同行
據悉，公司此次擬募集資金20.67億元，其中10.6億元擬用于5G射頻前端芯片及模組研發和產業化升級項目、4.08億元擬用于射頻SoC研發及產業化升級項目、5.63億元擬用于總部基地及研發中建設項目。
可以看出，昂瑞微此次募資主要用于研發。確實，芯片行業是技術密集型行業，研發能力是必不可少的。公司也在招股書中表明，將圍繞“打造具有持續競爭力的射頻、模擬領域的世界級芯片公司”的戰略目標，持續進行產品布局及研發，完成從國內細分領域領先企業到國際知名射頻、模擬芯片企業的跨越。
但實際上，昂瑞微期內的研發費用率不僅低于國內同行業可比公司研發費用率的均值，并且還呈逐年下滑的態勢。
報告期內，昂瑞微的研發費用率分別為29.25%、23.38%、14.94%，根據已披露的數據，同行業可比公司2022年、2023年研發費用率的均值分別為33.16%、28.18%。
并且公司的兩大主要產品射頻前端芯片和射頻SoC芯片近年來的產銷率也并不樂觀。報告期各期，這兩類產品的產銷率分別為101.18%、97.16%、87.98%，2024年下滑較為明顯。
與此同時，是來自前五大客戶銷售收入的逐年降低，昂瑞微各期來自前五大客戶的收入占當期營收的比例分別為70.44%、75.84%、69.52%。
應收賬款方面，昂瑞微各期末的應收賬款余額分別為5129.53萬元、9461.77萬元、8289.43萬元，壞賬準備分別為33.19萬元、27.04萬元、20.09萬元。其中應收賬款余額的前五大客戶占當期應收賬款余額的比例分別為99.52%、88.77%、80.01%，主要包括三星、榮耀、小米等公司。
此外值得一提的是，2023年末昂瑞微應收賬款余額同比增幅84.46%，同期營收同比增幅為83.62%，較為接近。
03
短期借款走高，償債能力面臨挑戰
隨著公司經營的連年虧損，公司的資產負債率期內也持續攀升，分別為17.71%、39.33%、43.22%。
根據已披露的數據，2022年和2023年，同行業可比公司資產負債率的均值分別為19.98%、24.62%，中位數分別為9.87%、12.76%。
招股書顯示，公司的負債主要以流動負債為主，其中，短期借款占流動負債的比例各期分別為9.74%、30.76%、40.46%，金額分別為2002.15萬元、1.73億元、2.62億元，上升較快。
山雨欲來風滿樓，公司的流動比率和速動比率期內也明顯下滑，與同行業可比公司的差距也愈發明顯。
報告期內，昂瑞微的流動比率分別為5.80倍、2.45倍、2.20倍；速動比率分別為3.56倍、1.51倍、0.8倍。根據已披露的數據，2022年和2023年同行業可比公司流動比率的均值分別為11.06倍，12.45倍；速動比率的均值分別為7.65倍、10.63倍。
公司稱，主要是由于經營規模持續擴大，投入相應增大，因此流動比率和速動比率有所下滑，資產負債率有所上升，總體而言，公司目前的賬面現金和授信額度可以滿足公司日常經營。
但事實可能并不樂觀。招股書顯示，昂瑞微各期經營活動產生的現金流凈額分別為-3945.59萬元、-6709.07萬元、-1.87億元，并且2023年和2024年公司的短期借款已遠遠覆蓋經營性現金流。
由于行業因素，外界對于其虧損接納度也相當之高，其更加看重公司的研發實力以及未來的市場前景。
公司也表示，射頻前端行業正處于國產化替代時刻，處于持續研發的關鍵階段，研發資金和營運資金投入較大，且存在未彌補的虧損，因此暫未進行股利分配。
不過，至少目前看起來，昂瑞微資金層面尚且保持充裕。報告期內，公司貨幣資金分別為3.99億元、3.33億元和3.71億元，主要由銀行存款構成，占流動資產的比例分別為33.46%、24.19%和26.06%，報告期各期末貨幣資金余額占流動資產比例較穩定。
同時，昂瑞微的交易性金融資產分別為2.22億元、2.88億元、1.10億元，主要由結構性存款構成。公司根據經營和財務狀況，為了提高資金使用效率，將部分暫時閑置資金購買結構性存款。2024年末，公司交易性金融資產有所下降的主要原因系結構性存款到期贖回。（港灣財經出品）
