《港灣商業觀察》廖紫雯

日前，廣東華匯智能裝備股份有限公司（下稱：華匯智能）推動北交所IPO進程，保薦機構為海通證券。

往績期間，公司經營現金流持續兩年為負，產品結構相對單一且毛利率整體下滑；華匯智能前五大客戶占比集中、資產負債率較高引人關注。此外，公司研發費用逐年增長，但研發費用率仍低于行業均值，技術創新投入的相對不足可能影響其長期競爭力。

01

產品結構相對單一，毛利率期內下滑不小

華匯智能從事智能高端裝備及其關鍵部件的研發、設計、生產和銷售，擁有精密機械部件、鋰電智能裝備和數控機床智能裝備的產品體系。天眼查顯示，公司成立于2010年6月。

報告期內，公司主要銷售產品為鋰電智能裝備中的正極材料研磨系統、納米砂磨機等單機設備和關鍵部件機械密封。

2021年-2023年、2024年前三季度（以下簡稱：報告期內），公司鋰電智能裝備營收占主營業務收入比例分別為58.80%、97.79%、98.60%、99.17%；其中，2024年前三季度，研磨系統、納米砂磨機、其他設備占比分別為44.07%、51.83%、3.27%。研磨系統和納米砂磨機貢獻絕大多數銷售收入。

整體而言，報告期內，華匯智能實現營收分別為2895.45萬、1.91億、3億、3.18億，歸母凈利潤分別為129.2萬、2657.1萬、4643.32萬、5237.57萬，毛利率分別為39.82%、34.61%、33.40%、33.07%。很明顯，在營收和凈利潤持續增長之際，公司毛利率期內則下滑了6.75個百分點。

2024年，華匯智能實現營收4.27億，較上年同期增長42.07%；實現歸母凈利潤6262.32萬元，較上年同期上升34.87%；實現毛利率為31.67%，較上年同期減少1.73個百分點。

各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1095.85萬元、2505.71萬元、-5500.25萬元和-2811.47萬元；各期，公司凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差額分別為1225.05萬元、151.38萬元、10093.64萬元和8048.29萬元。

財經評論員郭施亮對《港灣商業觀察》指出，現金流量凈額與凈利潤存在較大差異，可能與公司處于快速發展期，存貨、應收快速提升有關。但是，存在持續差異問題，可能會引發市場對公司現金流狀況、財務狀況擔心。

華匯智能表示，2021年度和2022年度凈利潤與經營活動產生的現金流量凈額差異較小，2023年度和2024年前三季度二者差異較大，存在一定不匹配情況，主要是由于存貨、經營性應收項目和經營性應付項目的變動較大引起。

公司詳細介紹，2023年度和2024年1-9月份受制于鋰電行業產能結構性過剩影響，公司業務規模進入穩步增長階段，隨著公司新增訂單速度放緩和公司現有產品的陸續交付驗收，2023年末和2024年9月末合同負債余額下降，導致2023年和2024年1-9月份經營性應付項目的增加額相較于2021年和2022年大幅下降。

與此同時，雖然2023年末和2024年9月末，隨著公司現有訂單的陸續交付，存貨余額小幅下降，但是由于下游主要客戶放緩了應收賬款的回款速度，導致2023年末和2024年9月末應收賬款的余額并未下降，因此2023年和2024年1-9月份經營性應收項目仍以較快速度增長，導致2023年和2024年1-9月份凈利潤高于經營活動產生的現金流量凈額。

此外，華匯智能的實控人為張思沅和張思友兄弟，合計持股75.84%，張思沅擔任董事長兼總經理，其26歲的兒子張耀洪擔任董事。

02

前五大客戶占比98%，應收賬款1年內賬齡下降

報告期各期，華匯智能前五大客戶合計銷售收入占當期營業收入的比例分別為87.56%、98.57%、98.89%和98.12%。其中公司向第一大客戶湖南裕能的銷售金額占當期營業收入的比例分別為53.75%、96.79%、49.19%和44.30%，客戶集中度高。

另一方面，報告期各期末，華匯智能應收賬款前五大客戶的余額合計分別為823.65萬元、6498.93萬元、9880.99萬元和1.24億元，占各期末應收賬款余額比例分別為86.93%、98.31%、88.06%和89.11%。

整體而言，報告期各期末，公司應收款項（含應收票據、應收賬款和應收款項融資）的賬面價值分別為1156.12萬元、1.14億、1.26億、1.55億，占公司流動資產的比例分別為11.28%、26.89%、30.24%、34.00%；應收賬款賬面價值占各期期末流動資產的比例分別為8.78%、14.72%、25.02%和28.11%，占各期營業收入的比例分別為31.09%、32.84%、34.82%和40.35%；應收賬款周轉率分別為3.64次、5.05次、3.37次、3.38次。

華匯智能指出，公司應收款項金額較大，主要是由于報告期內公司營業規模快速增長及所處行業結算特點所致，給公司帶來了一定的資金壓力。未來隨著公司經營規模的擴大，應收款項可能進一步增加，若宏觀經濟形勢、行業發展前景發生重大不利變化或者客戶經營情況發生不利變化，導致應收款項不能按期收回或無法全額收回，將給公司帶來一定的壞賬風險，從而對公司業績產生不利影響。

而需要注意的是，報告期各期末，公司應收賬款余額賬齡在1年以內的比例分別為99.98%、94.28%、67.63%和62.80%，公司應收賬款余額賬齡主要集中在1年以內，2023年末和2024年9月末賬齡在1年以內應收賬款比例有所下降，主要系應收下游客戶湖南裕能及其子公司排款計劃放緩、江蘇高達請款周期較長所致。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7204.67萬元、2.32億、2.20億、1.76億，占流動資產比例分別為70.30%、54.47%、52.65%及38.58%，占比較高。

各期，公司存貨周轉率分別為0.43次、0.81次、0.88次、1.41次；同行業上市公司存貨周轉率均值分別為1.76次、1.65次、1.31次、1.17次。

此外，華匯智能于各期的資產負債率分別為88.11%、88.58%、72.27%、64.40%；流動比率分別為1.09、1.10、1.39、1.64；速動比率分別為0.32、0.50、0.66、1.01。在2021年-2023年，華匯智能資產負債率都遠高于同行業可比公司平均值，2024年前三季度則與同行均值接近。

華匯智能表示，速動比率相對較低主要是由于存貨占流動資產比例較大；資產負債率整體較高的主要原因是公司為客戶定制化生產設備，在收入確認前會預收部分款項，形成較多的合同負債。

郭施亮認為，資產負債率逐漸有改善跡象，但在企業發展過程中，過高的負債率不利于企業的可持續發展，公司需要不斷改善資產負債表，改善公司自身的負債結構，提升自身的財務實力與現金流水平。在公司處于高速發展階段，可以允許負債率適度提升，但當公司業務發展趨于成熟，或發展增速開始放緩，負債率需要逐漸控制，負債率逐漸改善、現金流狀況逐漸提升，這樣才能夠保障公司財務狀況的穩健允許、不斷提升公司的財務健康水平。

各期，公司負債合計分別為9971.14萬、3.96億、3.20億、3.21億，流動負債合計分別為9440.90萬、3.86億、3.00億、2.79億；流動資產合計分別為1.02億、4.25億、4.18億、4.56億。

03

研發費用逐年增長，費用率卻遠低于行業均值

此次華匯智能擬募資4.59億全部用于東莞市華匯新能源智能裝備研發生產項目。

報告期內，華匯智能發生研發費用的項目數量分別為6個、9個、14個和21個，研發項目數量逐漸提升。

報告期各期，公司研發費用分別為289.05萬元、1090.04萬元、1557.38萬元和1184.57萬元，研發費用率分別為9.98%、5.72%、5.19%、3.73%。同一時間，同行業可比公司研發費用率均值分別為7.61%、7.22%、7.18%、9.82%。

雖然公司研發費用逐漸增長但費用率卻出現下滑態勢，且整體低于行業均值。

華匯智能支持，公司研發費用低于行業平均水平主要是由于：1，報告期內，公司主要研發活動專注于鋰電材料設備制造領域，在砂磨機系列產品的研發方面形成了較為成熟的技術和研發模式，公司能夠相對高效的運用研發人員、材料和其他費用，在實現研發目標的同時，有效控制研發成本，可比公司先導智能和利元亨產品結構更加豐富、涉及新能源、光伏、氫能、3C等行業，因此研發需求相對更高，故公司研發費率較同行業可比公司平均水平較小。

2，公司仍處于快速發展階段，在保證長遠發展的前提下，公司結合短期資金需求的情況適當投入研發以提高研發投入的經濟效益。此外，從研發投入金額來看，公司仍在不斷加大研發投入金額。因此，公司目前研發費用率低于同行業平均水平具備合理性。（港灣財經出品）