《筆尖網》文/筆尖觀察
4月14日，黑龍江天有為電子股份有限公司（證券簡稱：天有為，證券代碼：603202）滬市主板IPO啟動申購，按本次發行價格93.50元/股和4,000萬股新股發行數量計算，預計募資總額 37.4億元，超出擬募資規模30.04億元，預計超募比例24.5%。
《筆尖網》研究發現，在天有為賺得“盆滿缽滿”的同時卻存在著需要為員工補繳社會保險和公積金、嚴重依賴單一大客戶、一股獨大、國際專利儲備不足等問題。此外，天有為本次募資中有9億元用于“補流”，發行費用預計為2.13億元。
主營業務嚴重依賴現代汽車集團
嚴重依賴前五大客戶，對第一大客戶現代汽車集團重大依賴，且其銷售占比逐年遞增，從2021年的23.21%猛增至2024年的55.56%。
天有為主要從事汽車儀表的研發設計、生產、銷售和服務，并逐步向智能座艙領域拓展。天有為主要產品包括電子式組合儀表、全液晶組合儀表、雙聯屏儀表及其他汽車電子產品與服務。
天有為在招股書中列出了主營業務產品的18家國內外汽車整車廠商客戶，但從銷售占比看，天有為主要依賴前五大客戶，尤其是依賴現代汽車集團。現代汽車集團包括其下屬現代汽車、起亞汽車、現代摩比斯等。
在招股書中，天有為也坦陳“對現代汽車集團存在重大依賴”。《筆尖網》綜合該公司此前披露和最新披露的招股書數據，2021年、2022年、2023年和2024年（以下簡稱“報告期”），天有為向前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分別為72.87%、84.42%、82.81%和83.53%，向現代汽車集團的銷售金額占營業收入的比例分別為23.21%、53.03%、52.79%和55.56%。
值得警惕的是，現代汽車集團在從中國實施著“大撤退”戰略。
自2021年以來，現代汽車集團陸續出售了北京現代順義一工廠、二工廠和重慶工廠，且重慶工廠屬于“打兩折”出售。2023年6月的現代集團CEO投資者日，該公司表示將以收縮防守的方式大幅減少在華支出，更側重于高回報的業務領域，同時現代汽車集團將調整在華產品陣容，在售車型從13款減少至8款。
治理結構隱憂：一股獨大
據招股書披露，王文博、呂冬芳夫婦為天有為實際控制人，發行前合計控制公司91.49%股份的表決權。其中，王文博、呂冬芳夫婦分別直接持有公司53.60%和32.54%股份。呂冬芳為方緣合伙的執行事務合伙人并可控制方緣合伙；王文博的姐姐（八姐）王佩娟為天有為咨詢的執行事務合伙人并可控制天有為咨詢，王文博的姐姐王佩艷（七姐）為喜瑞合伙的執行事務合伙人并可控制喜瑞合伙；天有為咨詢和喜瑞合伙與王文博和呂冬芳屬于《上市公司收購管理辦法》第八十三條第二款第（十）項規定的一致行動人情形，基于謹慎性原則認定彼此構成一致行動人。
除了家族成員、親屬持股之外，家族成員任職情形較多，家族式管理特征突出。
天有為董事會有5名董事成員，非獨立董事包括王文博、呂冬芳夫婦和副總經理單利春，獨立董事劉志偉、王棟均為王文博提名。
天有為董事長王文博年薪60萬元，董事、總經理呂冬芳年薪48萬元。監事宋鑫鑫2024年度薪酬35.06萬元。收入最高的的副總經理張樹申，其年薪2023年度為86.2萬元，2024年度為85.62萬元。獨立董事劉志偉、王棟的薪酬也有6萬之多。
董秘張智并非董事會成員，其薪酬2023年度為25.5萬元、2024年度為28.27萬元，在整個董監高序列的收入較低。
募資合理性存疑
天有為本次IPO擬募資30.03億元，其中，用于補充流動性的資金安排高達9億元。按本次發行價格93.50元/股和4,000萬股新股發行數量計算，預計募資總額 37.4億元，超出擬募資規模30.04億元，預計超募比例24.5%。
從當前A股市場IPO募資情況看，這樣的募資規模巨大，“吸血”效應明顯。
《筆尖網》匯總的信息顯示，2021年、2022年、2023年和2024年的報告期，天有為經營活動產生的現金流量凈額為1.48億元、1.01億元、5.45億元和10.57億元。
2023年度，天有為還進行了現金分紅，分紅金額為4,200萬元。
研發占比下降 國際專利僅有1項? 毛利率“逆增長”應收款占比高
各報告期，天有為研發投入占營業收入比例分別為6.37%、4.29%、3.24%和3.66%，整體呈現逐期下降態勢。
研發上的國際競爭力弱。截至2024年12月31日，天有為擁有境內專利134項，其中發明專利52項、實用新型專利70項、外觀設計專利12項，擁有國際專利1項，軟件著作權18項。
相比此前截至2024年6月30日的數據，天有為總體專利數少了1項，主要是實用新型專利由71項變為70項。也就是說，半年時間該公司研究專利方面沒有任何新成果。
報告期內，天有為境外銷售收入占主營業務收入的比例分別為13.96%、47.06%、47.47%和53.60%，境外收入占比提升較快，境外客戶主要分布在韓國、美國、斯洛伐克、印度、馬來西亞、土耳其、越南、墨西哥等國家和地區。
同時，天有為在俄羅斯、墨西哥設有全資子公司。
毛利率“逆增長”。近年來，汽車行業景氣度下降，汽車廠商內卷有目共睹，降本壓力下，向上游汽車零部件供應商擠壓趨勢明顯。但天有為主營業務毛利率卻在快速增長。
各報告期，天有為主營業務為汽車儀表等汽車電子產品的研發設計、生產、銷售和服務，主營業務毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%和35.34%%。
應收賬款和壞賬準備金規模猛增。
報告期各期末，天有為應收賬款賬面余額分別為25,160.89萬元、61,981.63萬元、96,216.95萬元和133,107.69萬元。報告期各期末，公司應收賬款壞賬準備金額分別為1,766.99萬元、4,764.34萬元、6,992.69萬元和9,025.96萬元，占凈利潤的比例分別為15.20%、12.01%、8.30%和7.94%。
4年度應繳未繳社保公積金合計3,696.67萬元
天有為在社會保險和住房公積金繳納方面并不規范，存在未給一部分員工繳納社會保險和住房公積金的情形，其中包括部分員工放棄繳納社會保險和住房公積金，部分農村戶籍員工自行繳納城鄉居民基本醫療保險及/或養老保險等原因，但這仍然有損員工利益。
天有為在《招股書》中坦陳：“社會保險和住房公積金繳納比例與同行業可比公司相比偏低”。
經測算，報告期各期天有為應繳未繳社會保險費和住房公積金的影響金額分別為712.70萬元、1,527.92萬元、1,120.56萬元和335.49萬元，合計3,696.67萬元；上述金額占公司當期歸屬于母公司所有者的凈利潤的比例分別為6.14%、3.85%、1.33%和0.3%。
