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來源 | 伯虎財經(jīng)（bohuFN）?

作者 | 楷楷?

“錢袋子”鼓得滿滿的寧德時代，即將變得更有錢了。據(jù)多家媒體報道，寧德時代已通過港股聆訊，獲批在香港交易所上市。

寧德時代于今年2月在港交所遞交招股書，據(jù)悉將至少籌資50億美元，用于海外產(chǎn)能擴(kuò)張、國際業(yè)務(wù)拓展及境外營運(yùn)資金補(bǔ)充等。

不過，外界深知手握千億現(xiàn)金的“寧王”并不缺錢，這場看似尋常的資本動作，實則是寧德時代面對增長瓶頸的“破壁之戰(zhàn)”。

2024年，寧德時代交出了一份尚算“體面”的業(yè)績報告，全年營收為3620億，歸母凈利潤507億元，同比增長15%。

不過，其總營收首次出現(xiàn)負(fù)增長，同比下滑9.7%。也就是說，雖然寧德時代去年的賺錢能力依然強(qiáng)勁，但主要是通過降本實現(xiàn)的，市場競爭已變得更加激烈。

曾經(jīng)的行業(yè)顛覆者，正在遭遇“中年危機(jī)”。因此，對寧德時代來說，“二次上市”也是“二次創(chuàng)業(yè)”，真正的考驗在于寧德時代如何在這場技術(shù)與商業(yè)的“雙重革命”中，找到新的增長密碼。

01 寧德時代的“中年危機(jī)”

2024年，寧德時代交出了一份“營收降、利潤增”的成績單。不過，這份成績單很難單純地用“好與壞”來定義。

（圖：寧德時代2024年年報）

對于一家市值接近萬億元的上市公司來說，能保持穩(wěn)定增長固然重要。但在動力電池行業(yè)面臨深刻變革的當(dāng)下，其能夠拿下超500億元的凈利潤，盈利能力已經(jīng)超越了國內(nèi)大部分上市公司，這也意味著寧德時代將有更多“彈藥”來探索新業(yè)務(wù)。

細(xì)分到具體業(yè)務(wù)，動力電池業(yè)務(wù)依然是收入大頭，占總營收的69.9%，但去年這部分收入同比下降了11.29%。這跟新能源汽車行業(yè)的發(fā)展情況，以及鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的供需情況有關(guān)。

一則，隨著越來越多車企開始自研動力電池，再加上近兩年新能源汽車市場增速開始放緩，寧德時代很難再復(fù)制早些年的“高增長神話”。

二則，隨著全球電池產(chǎn)能擴(kuò)張，整個行業(yè)呈現(xiàn)出“供過于求”的趨勢，再加上碳酸鋰等原材料價格大幅下跌，行業(yè)價格戰(zhàn)在所難免，也直接導(dǎo)致了寧德時代營收的下滑。

不過，盡管寧德時代在收入方面承受了不少壓力，但去年寧德時代的全球動力電池裝車量依然穩(wěn)占第一，裝車量達(dá)339.3GWh，同比增長31.7%，市占率為37.9%。

這得益于寧德時代的規(guī)模效應(yīng)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，讓其在上游原材料供應(yīng)商中具有強(qiáng)大的議價權(quán)，能夠在行業(yè)價格戰(zhàn)中依然保持充足的利潤率，并擁有更多的降價空間。

過去一年，寧德時代動力電池業(yè)務(wù)和儲能電池業(yè)務(wù)的毛利率仍然同比提高，毛利率分別為23.94%、26.84%，這也解釋了為何其在營收下滑的情況下，凈利潤仍能增長15.01%。

因此，雖然動力電池業(yè)務(wù)的收入下滑，但賺錢能力依然很強(qiáng)，再加上市場的產(chǎn)銷量并沒有出現(xiàn)明顯下滑趨勢，寧德時代的基本盤還是“很穩(wěn)”。

相較而言，外界更為擔(dān)憂的是寧德時代的第二大業(yè)務(wù)——儲能電池業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)占公司總收入的15.83%，同比下滑4.36%。

寧德時代早在2018年便開始布局儲能電池業(yè)務(wù)，并在2023年財報中首次明確提到儲能業(yè)務(wù)對盈利能力的貢獻(xiàn)，此時，儲能電池業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)超過了動力電池業(yè)務(wù)。

不過，近期儲能產(chǎn)業(yè)卻遭遇了市場政策和技術(shù)迭代的“雙殺”。

短期來看，今年初相關(guān)部門發(fā)布了取消強(qiáng)制配儲的政策，即不得將配置儲能作為新建新能源項目的前置條件，這可能導(dǎo)致儲能電池出貨量出現(xiàn)波動。

長期來看，儲能業(yè)務(wù)已經(jīng)成為各大動力電池廠商剩余產(chǎn)能的重要消化渠道，在部分二線電池廠商以虧損換份額的“威脅”下，寧德時代需要打的不僅是“規(guī)模戰(zhàn)”，還是“技術(shù)戰(zhàn)”。

目前，寧德時代的電化學(xué)儲能技術(shù)仍是行業(yè)主流，但隆基綠能等光伏老玩家已經(jīng)開始考慮鋪開光伏制氫，“寧王”在儲能技術(shù)上能否卷得足夠快，以繼續(xù)支撐業(yè)績增長，外界或許還要打個問號。

因此，雖然寧德時代有意將儲能電池業(yè)務(wù)作為“第二增長曲線”，但不同于其在動力電池領(lǐng)域所奠定的先發(fā)優(yōu)勢，其在儲能電池領(lǐng)域還要面臨新興技術(shù)追趕、二線廠商競爭、全球擴(kuò)張不確定性等問題，寧德時代必須更謹(jǐn)慎地審視這些問題。

因此，尋找新增長曲線幾乎已經(jīng)成為寧德時代近年發(fā)展的“主旋律”，其也在不同領(lǐng)域展開了探索。

比如往動力電池下游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括設(shè)計制造汽車底盤等零部件、自己下場做汽車換電網(wǎng)絡(luò)、推出面向C端的品牌門店等。

其也在往動力電池上游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，包括加速研發(fā)下一代電池，如下一代鈉離子電池、加速固態(tài)電池研發(fā)等；此外其還進(jìn)一步投資了光伏領(lǐng)域。

但目前來看，這些探索如同散落的棋子，尚未形成連貫的攻勢，短期內(nèi)也很難跑出明顯的增長曲線。為此，寧德時代也開始嘗試啟動“加速器”。

02 豪賭一把“換電賽道”

近日，一則傳聞?wù)饎恿苏麄€新能源汽車行業(yè)，有消息指寧德時代正在洽談收購蔚來換電站背后“蔚來能源”的控股權(quán)。

此前3月，雙方已簽署了關(guān)于乘用車換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的戰(zhàn)略合作協(xié)議。雖然，此次收購傳聞并未得到證實，但資本市場已用股價波動表達(dá)了期待。

隨后，蔚來能源產(chǎn)業(yè)合作負(fù)責(zé)人于希偉在蔚來APP上回應(yīng)了這一傳聞，他表示“這個問題超出了我的職權(quán)范圍。但有人欣賞我們（蔚來），也是我們不斷努力的動力。”

這筆收購最終能否落地，我們不妨讓“子彈多飛一會”。但從中可以窺見，寧德時代正在對換電業(yè)務(wù)的價值進(jìn)行重新評估。

早在2022年，寧德時代就開始布局換電市場，并發(fā)布了換電品牌“樂行換電”，但主要聚焦于B端網(wǎng)約車市場，策略偏向保守。

但如今，寧德時代的布局開始明顯提速。除了聯(lián)手蔚來之外，其還與中國石化簽署了產(chǎn)業(yè)與資本合作框架協(xié)議，雙方將在今年建設(shè)不少于500座換電站，未來共建10000座換電站。

在這背后，寧德時代或有幾點(diǎn)考量：

首先，通過戰(zhàn)略合作盡快補(bǔ)齊其在站點(diǎn)數(shù)量、建設(shè)運(yùn)維方面的短板。寧德時代在去年發(fā)布巧克力換電方案時，曾表示計劃在2025年建1000座換電站，2026年建1500座換電站目標(biāo)。

目前，寧德時代并未公布已建換電站的具體數(shù)據(jù)，但根據(jù)蔚來公布的數(shù)據(jù)，單座換電站的建設(shè)成本在150萬元-300萬元之間，1000座換電站就是約20億元的投入。

雖然，寧德時代“不差錢”，但建站背后還涉及選址建網(wǎng)、建設(shè)運(yùn)維、技術(shù)投入等方面的經(jīng)驗和資源，與其從零開始，通過戰(zhàn)略投資將蔚來換電網(wǎng)絡(luò)納入自身生態(tài)反而會更輕松。

其次，寧德時代想要的不僅建設(shè)換電網(wǎng)絡(luò)，還想要深度介入電池生命周期管理的全過程，從電池供應(yīng)商升級為能源服務(wù)商。

在換電生態(tài)中，除了站點(diǎn)運(yùn)營之外，還包括電池研發(fā)與生產(chǎn)、電池管理與維護(hù)、電池回收與梯次利用等背后的業(yè)務(wù)，完整覆蓋了電池生態(tài)管理的全過程，以實現(xiàn)電池價值的最大化。

值得一提的是，目前寧德時代已在開展電池回收業(yè)務(wù)，約占公司總營收的8%。如果其能夠進(jìn)一步整合電池租賃、電池梯次利用等業(yè)務(wù)，將有望進(jìn)一步提升單塊電池的全生命周期價值。

最后，這也是寧德時代提升品牌認(rèn)知的機(jī)會。近年，寧德時代之所以加速C端布局，是希望能夠提高消費(fèi)者對其產(chǎn)品的認(rèn)知和信任，借助C端品牌影響力撬動B端決策。

而切入蔚來換電站也是一個很好的機(jī)會，畢竟，蔚來背后有著70多萬蔚來車主，有望衍生出更多C端商業(yè)化場景。

雖然，在新能源補(bǔ)能領(lǐng)域，換電與充電的路線之爭從未停歇。但相較于擠滿了競爭對手的充電領(lǐng)域，換電領(lǐng)域的競爭反而相對集中，蔚來是其中規(guī)模最大、知名度最高的對手。

如果這筆收購合作能夠順利落地，寧德時代在換電市場就能快速站穩(wěn)陣腳，在補(bǔ)能市場的話語權(quán)也將進(jìn)一步增大，更利于寧德時代拓展出新的業(yè)務(wù)場景。

03 寧王也開始“車圈化”

押注換電市場背后，寧德時代近年的投資方向已有明顯轉(zhuǎn)變，從早期加速布局鋰電產(chǎn)業(yè)上下游，到開始積極參與到汽車產(chǎn)業(yè)鏈中。

比如其在去年底相繼減持了江西升華、東風(fēng)時代等鋰電產(chǎn)業(yè)中上游的關(guān)鍵企業(yè)，卻加大了對汽車產(chǎn)業(yè)鏈的投資和布局。

我們觀察到近年電池技術(shù)的創(chuàng)新，無論是車企還是電池廠，都不再將創(chuàng)新重點(diǎn)聚焦于電池容量的突破，而是轉(zhuǎn)向了超充技術(shù)。

這是因為近兩年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，推動動力電池的快速迭代，如今其續(xù)航已經(jīng)幾乎達(dá)到了乘用車的最大值，想要繼續(xù)提升動力電池的續(xù)航、安全性等能力，行業(yè)需要下一代的電池技術(shù)。

但要實現(xiàn)技術(shù)突破卻并不容易，以全固態(tài)電池為例，寧德時代首席科學(xué)家吳凱坦言，“（固態(tài)電池）有一天你腦子一閃光，搞定；也可能你想三年，啥也想不出來。”

在這一背景下，寧德時代繼續(xù)加碼動力電池業(yè)務(wù)，其邊際效益將會逐漸下降。不過，雖然動力電池業(yè)務(wù)的想象空間在收縮，但新能源汽車行業(yè)的市場空間卻還在持續(xù)增長。

因此，寧德時代在應(yīng)對市場變化時，也選擇了更加多元化的投資策略，旨在通過加強(qiáng)與下游汽車產(chǎn)業(yè)鏈的合作，來穩(wěn)固和拓展其市場地位。

除了布局換電業(yè)務(wù)、汽車底盤之外，寧德時代也在“豪賭”前沿科技。比如通過投資富臨精工、自研工業(yè)機(jī)械臂等，布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)；成為eVTOL（電動垂直起降航空器）的戰(zhàn)略投資者。

在“前沿科技”這條賽道上，特斯拉、小鵬等車企，以及小米、華為、Vivo等手機(jī)廠商已紛紛卡位；此外，特斯拉、小鵬、小米、華為等也意欲在低空經(jīng)濟(jì)市場上分一杯羹。

不過，手機(jī)廠商、汽車企業(yè)等布局前沿科技，除了看中市場的增長潛力之外，更多是因為他們在生態(tài)系統(tǒng)、用戶基礎(chǔ)、通信技術(shù)等方面積累深厚，更容易構(gòu)建智能硬件生態(tài)，瞄準(zhǔn)的是未來不同場景的智能聯(lián)動。

相較之下，寧德時代則更擅長供應(yīng)鏈整合和精密生產(chǎn)技術(shù)，比如將電池制造中積累的精密加工能力轉(zhuǎn)移至機(jī)器人關(guān)節(jié)、減速器等核心部位。

但寧德時代面臨的新難題是，即便其能夠機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域能夠帶來更精密的工業(yè)制造，未來的手機(jī)廠商、汽車企業(yè)又是否愿意將核心技術(shù)交給“第三方”，將“靈魂”出賣給寧德時代。

因此，如果寧德時代不只想要深耕B端，而是想要在C端領(lǐng)域更進(jìn)一步，那么通過拓展多元產(chǎn)品來重建公司的產(chǎn)品架構(gòu)和邏輯，將會是接下來的重要任務(wù)。

如今，包括寧德時代在內(nèi)的一系列智能制造企業(yè)，都在經(jīng)歷一個全新的周期，在這樣的生態(tài)環(huán)境中，顛覆性創(chuàng)新往往來自行業(yè)邊緣，路徑依賴反而成了掣肘。

因此，寧德時代“二次創(chuàng)業(yè)”的真正考驗，是當(dāng)行業(yè)從“單點(diǎn)突破”進(jìn)入“系統(tǒng)競爭”后，其能否將散落的創(chuàng)新點(diǎn)串聯(lián)成生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，這不僅取決于技術(shù)突破的速度，更考驗其平衡產(chǎn)業(yè)鏈利益、駕馭生態(tài)競爭的智慧。

這場萬億帝國的轉(zhuǎn)型長征，或許才剛剛開始。

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