《投資者網》蔡俊

康恩貝（600572.SH，下稱“公司”）的獨家中成藥，掛網降價。

聚焦中藥大健康主業，今年前三季度，康恩貝的營業收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為51.84億元、6.23億元，各自同比上漲15.51%、171.76%。公司凈利潤大幅增長的原因，與兩起對外投資有關。同期，公司扣非凈利潤5.1億元，同比上漲15.23%。

業績上漲的背景，是公司過去曾陷入低谷。之后，公司一手調整處方藥的策略，一手聚焦自我保健業務。當下，處方藥或面臨收入瓶頸，導致公司對應做出改變。

尋求納入基藥目錄

12月，湖北省醫藥招采管理服務網發布“關于公示部分掛網藥品價格信息調整的公告”，麝香通心滴丸赫然在列。該藥為康恩貝的獨家中成藥，調價針對35毫克規格，降價幅度為6.02%，即18粒包裝從23.25元降至21.85元。

米內網數據顯示，2022年麝香通心滴丸的銷售額3.1億元，同比上漲4.11%，為心腦血管疾病中成藥的TOP 8藥品。

康恩貝的降價，屬于意料之外又情理之中。

麝香通心滴丸的渠道，覆蓋公立醫療機構、零售藥店、公立基層醫療等終端。其中，公立醫療機構的渠道占比近八成，公司通過加快開發、上量等級醫院，實現藥品銷售額放量。

不過，麝香通心滴丸的發展似乎遇到瓶頸。天風證券在研報中統計，2021年該藥銷量增速超20%，但2022年增速降至約5%。今年前三季度，該藥所屬的處方藥業務收入16.22億元，同比上漲5.71%。

實際上，麝香通心滴丸的同類競品早前已有所降價。2022年地方集采中，天士力的復方丹參滴丸的27毫克規格藥品，以降價15%中標，價格為22.18元。

而且，麝香通心滴丸還有一個“心結”，即尋求納入國家基藥目錄。與醫保目錄相比，基藥目錄更強調必需性，尤其是臨床首選、優先使用的一線藥品，且不限支付方式。

簡單說，能納入基藥目錄，藥品的銷售額有望突破天花板。米內網數據顯示，2022年北京同仁堂的安宮牛黃丸、天士力的復方丹參滴丸的銷售額分別為14億元、7億元，兩種藥與麝香通心滴丸同治療心腦血管疾病，且均納入基藥目錄。

這一點，康恩貝與機構深諳。今年半年報里，公司表示麝香通心滴丸若納入基藥目錄，將為拓展增量市場打開通路。天風證券在研報里也認為，準入目錄意味該藥能實現市場的全面覆蓋，加快成為大品種。

為了基藥目錄，康恩貝還在學術端尋求積累。天風證券統計，截至今年上半年，該藥累計發表學術論文160多篇，包含SCI文章21篇，累計列入專家共識和指南推薦用藥18部。

至于降價是同行壓力的傳導，還是準備納入基藥目錄的一部分，或許公司更清楚。

“四損四補”

曾經陷入低谷的康恩貝，逐漸將目光放在自我保健業務。

2019年，公司丹參川芎嗪注射液被調出國家醫保目錄，該藥銷售額曾高達20億元。之后，公司化藥品種參與集采降價，終端拓展也受阻。種種因素，公司決意推進業務結構優化，做到“四損四補”。

這里的損和補，是一種相互關系。公司在調研中表示，處方藥損失從自我保健產品補，院內（醫保）市場損失從院外（非醫保）市場補，線下損失從線上補，在集采市場中“穿鞋”產品損失從“光腳”產品補。

今年半年報里，康恩貝的說法更為直白，即聚焦品牌、聚焦C端，重點發展以非處方藥和健康消費品為核心的自我保健業務。實施上，公司從多處入手。

產品端，公司策略是構建大品牌、大品種。比如“康恩貝”牌腸炎寧系列產品，銷售額已超10億元。

價格端，公司對大品牌“前列康”的產品進行提價。該品牌是前列腺非處方用藥，京東健康顯示，一瓶60片的品牌用藥售價28元，用量約6天。公司披露，提價后該品牌用藥的日消費額從2.6元上漲到3-5元，未來將會視成本和市場需求做調整。

營銷端，公司加大支出。今年前三季度，公司銷售費用18.57億元，同比上漲16%。具體構成上，今年上半年市場費7.6億元，同比上漲26.7%；而且，同期“支付的其他與經營活動有關的現金”中，付現銷售費用達8.65億元，同比上漲30%。

這些費用支出，不少與營銷活動有關。比如非處方藥業務，公司開展了前列康·前列腺健康科普公益行。健康消費品上，公司拓展私域社區、直播、短視頻等興趣電商業務。

結果看，今年前三季度公司的非處方藥業務收入19.1億元，同比上漲24.09%；健康消費品業務收入4.3億元，同比上漲21.91%。

算銷售利潤率的賬

營銷投入多，市場也有質疑康恩貝是否“重銷售，輕研發”。

今年前三季度，公司研發費用1.64億元，同比上漲14.7%。構成上，今年上半年公司職工薪酬和材料領用等合計0.49億元，占同期費用的52.7%。

具體計劃上，公司披露將加快新藥研發創新和成果轉化，力爭獲批3.1、2.1類創新中藥，并加大黃蜀葵花總黃酮提取物的新適應開發。今年半年報里，公司還提到推進該藥的新增醫保準入工作。

實際上，康恩貝在“算賬”時，對銷售利潤率較為看重。此前，公司披露過去業務過于分散、銷售利潤率總體較低，計劃要把該數據達到同業中上水平。

今年前三季度，公司的扣非凈利潤與營業收入的比值為9.8%。同期，同仁堂、九芝堂的比值為9.1%、11.4%。

之所以選擇扣非凈利潤，是因為康恩貝還參股過不少企業，且有所資本運作。

今年5月，公司完成所持珍視明公司7.84%的股權轉讓，確認處置凈利潤0.87億元。截至今年上半年，公司持股港交所上市的嘉和生物5780.3萬股，后者股價自2022年10月以來一直在1-2.5港元/股區間徘徊。

同時，公司表示過“計劃在十四五期間完成1-2家醫藥上市公司或老字號中藥企業的并購重組項目”。目前，公司持有“寶芝林”商標，可針對性開發中老年滋補品、心腦血管、舒筋健腰、跌打損傷等產品。（思維財經出品）■