《投資者網(wǎng)》若歷

受終端需求減弱及此前估值過高影響，2023年以來，A股76家芯片企業(yè)的股價表現(xiàn)普遍不佳。但芯片作為國家重點扶植的行業(yè)，經(jīng)過多年發(fā)展，國產(chǎn)芯片在很多細分領域已大顯身手，多個高端領域也打破了國外的技術封鎖。

隨著產(chǎn)業(yè)鏈的升級與技術的發(fā)展，多方共同努力下，國內(nèi)芯片行業(yè)已初見規(guī)模。截至日前，A股76家芯片企業(yè)的總市值超過1.5萬億元，2023年前三季度已合計實現(xiàn)了1059.77億元的產(chǎn)值。經(jīng)過多年的發(fā)展，國產(chǎn)芯片在存儲、傳輸、電源管理等領域，已處于全球領先地位。

一直以來，技術在進步，新需求、新技術也不斷出現(xiàn)，近年來，車載芯片、AI芯片需求大幅增加，這無疑給國產(chǎn)芯片行業(yè)提供了巨大的發(fā)展機遇；同時，隨著高端芯片制程達到10納米以內(nèi)即將進入量子領域，摩爾定律或將失效，這也給了國產(chǎn)芯片企業(yè)追趕行業(yè)龍頭的機會。

股價回調(diào)、泡沫被壓縮，價值逐漸回歸理性后，國產(chǎn)芯片的投資機會或正在顯現(xiàn)。

市值最高Top10

受此前政策支持刺激，國內(nèi)芯片企業(yè)的股價普遍在2021年、2022年間達到了歷史峰值。步入2023年，受消費電子、LED照明等終端需求減弱影響，2023年國內(nèi)芯片企業(yè)的收入增速較此前相比有所放緩。在此背景下，國內(nèi)芯片企業(yè)的股價逐漸回歸理性。

據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計，截至日前，數(shù)字芯片、模擬芯片這兩個申萬三級分類中共有76家公司。其中主要從事高端處理器業(yè)務的海光信息（688041.SH），公司市值最高，達1680多億元；但目前公司的股價在73元/股附近，相較于2023年4月創(chuàng)造的101.96元/股的股價歷史高值，已有25%以上的下跌。

無獨有偶，受此前芯片企業(yè)投資熱情過高影響，A股76家芯片企業(yè)目前的股價較公司股價的歷史高值相比，普遍出現(xiàn)50%左右的下跌。如從事圖像傳感器、觸控和顯示驅動集成芯片等業(yè)務的韋爾股份（603501.SH），目前公司的市值為1250億元，但其股價較2021年7月創(chuàng)造的歷史高位相比仍有60%左右的下跌。

需要指出的是，因芯片企業(yè)存在較高的技術溢價，公司業(yè)績也存在爆發(fā)式增長的可能，因此芯片企業(yè)的估值指標很難反映公司的投資價值。

以海光信息為例，2018年，海光信息的產(chǎn)品還未得到市場認可時，公司的收入僅為4825萬元，到了2022年，海光信息年收入已高達51.25億元，收入4年間增長了105倍，2023年前三季度，公司收入也有39.43億元。得益于公司的高增長，雖然海光信息的股價較歷史高值相比已出現(xiàn)了25%左右的下跌，但目前其市盈率（TTM）仍高達159.71倍。

據(jù)Wind統(tǒng)計，A股76家芯片企業(yè)中，截至日前，市盈率（TTM）超過100倍的企業(yè)就有19家；在市盈率為正值的40家企業(yè)中，市盈率（TTM）最低的紫光國微（002049.SZ），目前的市盈率（TTM）也有21.4倍。

業(yè)績最強Top10

據(jù)TechInsights預測，2023年全球筆記本的出貨量將比2021年下降27%；據(jù)Counterpoint Research預測，2023年全球智能手機出貨量將同比下降5%，達到12億臺，為近十年最低水平。筆記本電腦、智能手機、可穿戴設備等消費電子需求減弱是讓2023年全球半導體行業(yè)承壓的重要原因。

全球消費電子需求減弱，也影響了國內(nèi)芯片企業(yè)的發(fā)展。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，A股76家芯片企業(yè)中，僅36家公司的收入同比有所增長；但收入增速超過10%的19家企業(yè)中僅6家公司2023年前三季度的收入超過了10億元。

盈利方面，2023年前三季度，76家芯片企業(yè)中，僅12家企業(yè)的扣非凈利潤同比有所增長；但在這12家企業(yè)中，僅海光信息、中科藍訊（688332.SH）兩家公司2023年前三季的凈利潤超過了1億元。整體上，受終端需求減弱影響，2023年前三季度A股芯片企業(yè)的業(yè)績與去年同期相比，普遍表現(xiàn)不佳。

收入、利潤規(guī)模方面，老牌芯片企業(yè)韋爾股份收入規(guī)模最大，但公司的盈利能力并不強，2023年前三季度，公司的扣非凈利潤僅為1.3億元。與之相對，雖然2023年前三季度，紫光國微（002049.SZ）的收入為56.42億元，但其扣非凈利潤卻高達19.22億元，盈利能力非同一般。

海光信息、卓勝微（300782.SZ）、兆易創(chuàng)新（603986.SH）等市值較高的企業(yè)普遍有較強的利潤支撐；寒武紀（688256.SH）雖然公司仍未盈利，但因其所處的賽道具備巨大發(fā)展前景，公司也得到了投資者的認可。

資本回報Top10

芯片是一個高研發(fā)投入的行業(yè)，因此高端芯片生產(chǎn)企業(yè)的投入資本回報率普遍不高。如市值、收入、利潤均比較高的海光信息，2023年前三季度其投入資本回報率僅為4.94%，未能進入行業(yè)前十。

在投入資本回報率前十企業(yè)中，技術已經(jīng)成熟且主要生產(chǎn)安全與識別IC芯片的復旦微電（688385.SH），2023年前三季度的其投入資本回報率高達10.73%；主要生產(chǎn)安全芯片的紫光國微（002049.SZ），其投入資本回報率更是高達16.28%。

當然，芯片企業(yè)不同的運營模式對投入資本回報率的影響也比較大。一般的芯片企業(yè)主要的經(jīng)營模式有兩種。一種是輕資產(chǎn)的Fabless模式，該模式下芯片企業(yè)主要從事芯片設計、銷售等工作，并不參與晶圓制造、封裝、測試等流程，因此企業(yè)在固定資產(chǎn)方面投入較低，該模式下企業(yè)的投入資本回報率也會比較高。

與之相對的IDM模式，企業(yè)會參與設計、生產(chǎn)與銷售的多個環(huán)節(jié)，受國產(chǎn)替代需求影響，最近幾年芯片企業(yè)普遍在產(chǎn)能上進行了投資。固定資產(chǎn)投資金額較大，這無疑會拉低企業(yè)的投入資本回報率。

研發(fā)投入Top10

芯片是一個高研發(fā)投入的行業(yè)，2023年前三季度，A股76家芯片企業(yè)合計投入了228.88億元用于研發(fā)。其中僅三家公司的研發(fā)投入在當期公司總收入中的占比低于10%，49家公司的研發(fā)費用在當期公司收入中的占比超過了20%，研發(fā)費用率最高的是寒武紀，其研發(fā)投入在當期公司收入中的占比更是高達492.01%。

研發(fā)投入金額方面，2023年前三季度，收入規(guī)模較大的韋爾股份、海光信息、紫光國微等公司，投入了超10億元的資金用于研發(fā)。

在政策支持、企業(yè)主導情況下，近年來，國內(nèi)芯片企業(yè)在存儲、電源管理、通信等領域已經(jīng)逐漸趕超了歐美頭部企業(yè)。CPU、GPU等高端處理芯片領域，國內(nèi)芯片企業(yè)也有所突破，近期國內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)的GPU芯片IDM929就成功點亮、CPU芯片開先KX-7000系列也正式面世。

雖然目前國內(nèi)芯片企業(yè)與海外頭部公司相比仍存在明顯的差距，但經(jīng)過國內(nèi)技術人員的多年努力，國產(chǎn)存儲、電源管理、通信等芯片已達到了國際領先水平，CPU、GPU等高端處理芯片國內(nèi)企業(yè)也在奮起直追。

與此同時，AI、先進封裝、國產(chǎn)替代等新需求的產(chǎn)生，為國內(nèi)芯片企業(yè)提供了市場與發(fā)展空間。尤其是在AI與先進封裝這些新興領域，國內(nèi)外企業(yè)還未形成技術優(yōu)勢，這也為我國芯片行業(yè)實現(xiàn)超車提供機遇。

華福證券認為，AI算力提升，帶來AI服務器需求增加，CPU、GPU和DRAM、HBM、SSD是核心器件，決定算力和帶寬大小，AI服務器產(chǎn)業(yè)在未來仍然具備較大的市場潛力，而相關產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)則有望從中受益。2023年以來，AI概念的芯片企業(yè)，其股價走勢就明顯強于其他芯片公司。

此外，經(jīng)過多年的發(fā)展，先進制程的芯片尺寸已低于10納米，即將進入量子領域，因此市場普遍認為摩爾定律或將失效，這無疑給國內(nèi)芯片追趕歐美芯片巨頭留下了時間窗口。汽車新能源化、智能化催生的巨大車載芯片市場，也給國內(nèi)芯片企業(yè)提供了巨大機遇。

據(jù)華泰證券預測，在新品帶動下，2024年全球智能手機/PC出貨量有4%/6%的恢復；彼時，受終端需求不旺影響的芯片企業(yè)，其業(yè)績有望改善，2023年股價承壓的芯片公司或也會否極泰來。（思維財經(jīng)出品）■