《投資者網》喬丹

女人的面子生意能有多掙錢？愛美客（300896.SZ）這家“女人的茅臺”，在2014年-2023年，依靠單位成本僅20至30元的產品，實現了業績的跨越式增長，營收規模從0.75億元增長到29億元，凈利潤也從0.28億元攀升至19億元。

美麗經濟雖然誘人，但資本市場卻不是一片坦途。愛美客超募15億元上市，在上市初期曾受到市場的熱烈追捧，但如今市值卻已大幅縮水，跌去超2200億元。上市不到四年，投資者的信心與預期正在不斷拉低，部分募投項目亦是一再延期。愛美客曾經的千億市值，似乎已遙不可及。

愛美客股價走勢圖

市值縮水超2000億

愛美客自2020年9月成功上市以來，資本市場表現和財務狀況一直受到市場關注。公司發行價格定為118.27元/股，原計劃募資19億元，實際的市場表現超出了預期，最終實現了34億元的募資凈額，超募15億元。這不僅為公司帶來了充裕的資金儲備，也為其保薦機構中信證券帶來了可觀的收益。根據公開的招股書信息，上市發行費用總計約1.4億元，其中承銷及保薦費用占據了1億元。

上市后不久，愛美客的股價曾一度呈現出強勁的增長勢頭。2021年2月18日，公司股價觸及了1331元/股（除權后，下文股價也以此為基準）的歷史高點，市值一度高達2875億元。然而，這一上升趨勢并未持續，公司股價在隨后的一個月內遭遇了劇烈波動，2021年3月25日跌至359元的低點。盡管之后股價有所回升，但未能恢復至之前的高位。截至4月16日，愛美客的市值已降至645億元，較最高點下跌約2200億元。

值得關注的是，愛美客的募投項目進展也不盡如人意。截至2023年末，多個募投項目的完成進度僅維持在30%左右。

特別是“植入醫療器械生產線二期建設項目”，該項目已經經歷了兩次延期，原定于2022年12月完成，后推遲至2024年12月，目前又進一步延期至2026年12月31日。基因重組蛋白研發生產基地建設項目的可使用日期也由2023年12月延期至2025年12月。這一情況值得市場和投資者密切關注，以評估其對公司未來發展可能產生的影響。

與股價波動形成鮮明對比的是，愛美客的業績表現一直保持穩健增長。根據公司發布的財務報告，2023年，愛美客實現了29億元的營收和19億元的凈利潤，分別同比增長了48%和47%。

進入2024年，愛美客繼續保持業績增長的勢頭，一季度預計營業收入將介于8.03億元至8.26億元之間，同比增長27.5%-31%；凈利潤預計在5.1億元至5.34億元之間，同比增長23%至29%；扣非凈利潤預計為5.13億元至5.37億元，同比增長33%至39%。

盡管愛美客在業績上持續增長，其股價卻呈現出令人困惑的下跌趨勢。這不禁讓人深思，究竟是何種因素導致了這一反差現象的出現？愛美客究竟經歷了怎樣的波折與挑戰？

產品結構單一

愛美客作為醫美行業的中游龍頭企業，雖然在市場上取得了顯著的成就，但其產品結構的單一性仍然是公司面臨的主要挑戰之一。

公司的核心產品主要集中在非手術類治療領域，尤其是基于透明質酸鈉的皮膚填充劑，這些產品因其便捷性和安全性而受到市場的廣泛歡迎。根據弗若斯特沙利文的研究報告，愛美客自2018年起在該領域的市場占有率連續多年保持國內企業第一，且毛利率極高。

根據2023年報披露的銷售數據來推算，愛美客的凝膠類注射產品和溶液類注射產品的單支銷售均價分別約1158元和325元，毛利率分別高達97%和94%。公司的下游客戶主要是醫療機構，這一價格是公司給予銷售機構的價格，而實際的單位成本則更低。根據愛美客的招股書，愛芙萊、嗨體、逸美的單位成本均在20至30元之間。

愛美客主要產品單位成本簡況；圖片來源：招股書

在終端市場，產品的價格則因醫療機構和地區的不同而有所差異。例如，在上海虹橋路的Yestar藝星整形，1ml的嗨體熊貓售價為2950元，1.5ml的嗨體祛頸紋售價為1250元。在智美顏和醫療美容（陸家嘴院區），1ml的嗨體熊貓售價為3900元，1.5ml的嗨體頸部淡紋售價為2900元。NewFace紐菲思醫療美容星燦（浦東店）提供的嗨體2.5ml售價為1142元，1ml嗨體熊貓售價為1950元。當然這個價格也包含了醫美機構的醫生注射費用、服務費用及終端利潤等。

盡管愛美客已經推出了多款受歡迎的產品，如嗨體、愛芙萊、逸美等，并且在2021年推出了創新產品濡白天使，但公司的產品線依然主要依賴于透明質酸鈉為主的皮膚填充劑。這種依賴性在財務數據中也得到了體現，凝膠類注射產品和溶液類注射產品的營業收入占據了公司營收的大部分。2023年，公司的這兩項產品占比合計約98%。

然而，產品結構的單一性使得愛美客面臨較大的市場風險。如果現有產品受到生產、銷售或市場狀況的不利影響，可能會對公司的經營業績產生重大影響。公司在招股書中也明確指出了這一風險，并表示正在通過研發投入和新產品的開發來尋求解決方案。

目前，愛美客正在研發的新產品，包括注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液和利多卡因丁卡因乳膏等，但這些產品仍處于注冊申報或臨床試驗階段，未來的市場表現和消費者接受度仍有待觀察。

國信證券4月9日發布的研報指出，愛美客面臨醫美消費景氣度不及預期、產品研發進展不及預期、新品推廣不及預期以及行業競爭加劇的風險。因此，對公司2024-2026年的歸母凈利潤預測進行了下調，分別為25.01億元、32.77億元、40.93億元，較之前的預測有所減少。

實控人一路“套現”

自愛美客上市以來，其高管團隊的“套現”行為便成為市場持續關注的焦點。同花順iFinD數據，愛美客的年度分紅金額逐年攀升，占凈利潤的比例頗為可觀。特別是2020年，公司分紅金額占當期歸母凈利潤的比重高達95.67%，幾乎將當年凈利潤悉數分配。自上市以來，愛美客累計分紅4次，總金額高達18.8億元，

愛美客分紅簡況；資料來源：同花順iFinD數據

這一分紅策略背后，實控人簡軍的利益尤為引人關注。根據東財choice數據，簡軍的持股比例從2020年末的30.96%微增至2023年末的31.05%。按此持股比例計算，簡軍在四年間通過分紅獲得的現金收益近6億元。

與此同時，愛美客的股東結構也在發生微妙變化。同花順iFinD數據顯示，自2021年10月起，公司董事王蘭柱累計減持達10次，持股比例從3.63%降至3.04%。此外，曾經的第三大股東GannettPeak Limited的持股比例也從5.99%顯著降至3.22%。這些重要股東的減持行為，無疑加劇了市場對愛美客未來發展的擔憂。

簡軍及重要股東的“套現”行為，雖然短期內為其帶來了豐厚的經濟回報，但長遠來看，卻對公司的穩定發展構成了潛在威脅。頻繁的套現行為讓市場質疑愛美客是否過于追求短期利益，而忽視了公司的長期價值。

然而，回顧簡軍的創業歷程，可以看到一個有遠見和魄力的女性企業家形象。簡軍早年任職于中國糧油食品進出口總公司。在20世紀90年代的出國熱潮中，毅然決定辭掉體制內的安穩工作，開啟了長達13年的海外職業生涯。

2003年，簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇功效，果斷決定回國創業。她看到了醫美市場的巨大潛力，并堅信通過自主研發和生產，能夠打破國外企業對中國市場的壟斷。在她的帶領下，愛美客成功研發出了中國首款用于面部軟組織修復的注射用玻尿酸醫療器械產品。

此外，簡軍還涉足創投圈。2023年11月27日，北京質肽生物醫藥科技有限公司（以下簡稱“質肽生物”）宣布完成近2億元人民幣B+輪融資。投資方陣容中便出現了愛美客的身影。業內人士認為，愛美客通過投資質肽生物，有望搶占減重黃金市場。

如今，愛美客已經成為醫美行業的頭部企業，其市場地位和影響力不言而喻。然而，面對市場的質疑和股價的下跌，公司如何在保證股東利益的同時，推動公司的長遠發展，將是他們未來需要面臨的重要課題。（思維財經出品）■