《投資者網(wǎng)》謝瑩潔
頭頂“高端零食第一股”的光環(huán)，良品鋪子股份有限公司（以下簡稱“良品鋪子”，603719.SH）憑借完善的產(chǎn)品供應(yīng)鏈、豐富的行業(yè)經(jīng)驗，近年來門店持續(xù)拓展。但在行業(yè)激烈競爭的影響下，公司陷入業(yè)績滯漲的惡性循環(huán)。
盡管大力降本增效，公司在2023年卻依舊創(chuàng)出近6年凈利潤歷史新低，同時正面臨著股東輪番減持、市值蒸發(fā)的困境。5月17日晚間，公司連發(fā)兩份減持公告，兩位大股東擬合計減持不超過2406萬股，約占公司總股本的6%。
行業(yè)搏殺激烈
主打性價比的零食量販店模式在短短幾年內(nèi)迅速崛起，“趙一鳴零食”、“零食很忙”等新銳品牌贏得資本青睞，重塑了中國休閑零食行業(yè)市場格局。企查查數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，全國零食量販門店從2500家增長至2.5萬家，增長了1000%。
隨著行業(yè)步入競爭紅海期，良品鋪子通過全品類布局SKU持續(xù)擴充，拉動營收，并親自下場參與零食折扣賽道競爭。
以上種種加劇了經(jīng)營壓力，業(yè)績隨之滯漲。
2020年至2022年，良品鋪子營業(yè)收入分別為78.94億元、93.24億元和94.40億元，增長率分別為2.32%、18.11%和1.24%，歸母凈利潤分別為3.44億元與2.82億元、3.35億元，增長率分別為0.95%、-18.06%、19.16%。
2023年11月，董事長楊銀芬臨危受命，并在公開信中直言：“當(dāng)下，擺在我們面前的已經(jīng)不僅是活得困難的問題，而是活不活得下去的問題”。
公開資料顯示，楊銀芬是良品鋪子的創(chuàng)業(yè)功臣，曾帶領(lǐng)公司實現(xiàn)營收增長、線上渠道布局等。為應(yīng)對營收下滑，楊銀芬?guī)ьI(lǐng)公司大幅度調(diào)價：門店在售300余款產(chǎn)品會員價平均降價22%，最高降幅達(dá)45%。
體現(xiàn)在財報上，良品鋪子2023年營業(yè)成本同比下降14.97%至58.13億元，銷售費用同比下降10.45%至15.73億元，管理費用同比下降6.9%至4.47億元，研發(fā)費用同比下降13.50%至4373萬元。
業(yè)績也出現(xiàn)下滑，2023年公司營收下滑15%降至80.46億元，凈利潤下滑14.76%降至1.803億元。今年一季度營收同比增長2.79%至24.51億元，歸母凈利潤同比下降57.98%至6248.28萬元。?
業(yè)績承壓背后
良品鋪子是上一輪零食連鎖經(jīng)營業(yè)態(tài)的代表，其以高端零食切入市場，開拓線下渠道同時積極擁抱電商，登陸資本市場。
為了從低端零食中殺出重圍，2018年起良品鋪子開始營銷“高端人設(shè)”。公司進行Logo升級，將品牌形象更換成簡潔的“良”字印記，線下店也開始走疏朗大氣的“蘋果風(fēng)”，在營銷上公司突出國際化、年輕化、高端化。
在國內(nèi)休閑零食上市公司中，只有良品鋪子線上、線下渠道收入占比均勻，兩個渠道基本各占一半營收。2023年，公司來自電子商務(wù)業(yè)務(wù)的營收為31.67億元，同比下降32.58%；占主營業(yè)務(wù)收入比重為39.83%，同比下降10.58個百分點。
同業(yè)公司中，三只松鼠（300783.SZ）、好想你（002582.SZ）以線上收入為主，線上銷售收入占比約八成；來伊份（603777.SH）、洽洽食品（002557.SZ）則以線下門店收入為主，線下收入占比均在九成左右。
線上或線下出現(xiàn)業(yè)績增長問題，都會對公司整體盈利水平帶來壓力。財報顯示，良品鋪子毛利率從前幾年的30%以上降至27%左右，在同類企業(yè)中處于中低水平。2024年一季度毛利率為26.43%，較2015年下滑6.3個百分點，創(chuàng)下有財務(wù)披露數(shù)據(jù)以來新低。
二級市場方面，2021年、2022年、2023年，良品鋪子的股價連續(xù)三個年度下跌（年線），3年合計跌幅超過60%，年初至今累計下跌約三成左右。
股價低迷是多因素疊加的結(jié)果：產(chǎn)品競爭力有限、管理層決策滯后，而更深遠(yuǎn)的背景則是零食業(yè)正在快速變化——從消費升級、品牌上行，到消費降級、折扣盛行，不過短短三年時間。
重要股東減持
楊銀芬在走馬上任之初曾說過：“17歲的良品，面臨著創(chuàng)業(yè)以來最艱難的挑戰(zhàn)”。當(dāng)下，這個挑戰(zhàn)仍在加劇。
良品鋪子作為老品牌的顧慮是顯而易見的，最擔(dān)心的是在與新渠道博弈的過程中失去話語權(quán)，最終淪為代工角色。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，線下渠道仍占休閑食品流通份額的85%以上，零食專賣店、便利店等現(xiàn)代渠道不斷擠占傳統(tǒng)小門店的市場份額，電商平臺增長則逐步放緩。
在部分機構(gòu)看來，良品鋪子仍在積極轉(zhuǎn)型，并取得了一些效果。國投證券在最新研報中指出，當(dāng)前零食消費趨勢正發(fā)生變化，產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮，渠道更加多元化。公司不斷探索新的品類模式，試點新鮮短保零食、推出新的季節(jié)限定產(chǎn)品，對內(nèi)圍繞供應(yīng)鏈及運營管理多環(huán)節(jié)提質(zhì)增效，優(yōu)化門店模型，實現(xiàn)更加精細(xì)化運作。在當(dāng)前消費更趨理性的環(huán)境下，積極應(yīng)對市場變化，適應(yīng)調(diào)整價位及運營模式的公司更具長期成長性，且良品鋪子定位“高端零食”，從原料端打造高端品質(zhì)，整體價格帶更寬，覆蓋客群更廣，部分產(chǎn)品降價后整體競爭力有望進一步提升。
也有投資者擔(dān)憂，貼牌代加工的模式下，良品鋪子品控成本和難度增加，因此帶來產(chǎn)品質(zhì)量問題。究其根本，在于品牌高度依賴代工廠，缺乏產(chǎn)品研發(fā)能力，降價“治標(biāo)不治本”。2024年一季度，良品鋪子研發(fā)費用不到500萬元，同比下滑62%。
值得注意的是，部分股東正在“用腳投票”。5月17日晚間，公司連發(fā)兩份減持公告。
公告顯示，控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)、持股5%以上的股東達(dá)永有限公司兩家重要股東，計劃通過集中競價或大宗交易方式減持公司股份。寧波漢意和達(dá)永有限各自計劃減持不超過1203萬股，合計減持比例不超過公司總股本的6%。競價交易減持期間從6月11日起至9月10日止。
在本次公告之前，達(dá)永有限已經(jīng)兩次出手減持，去年5月至11月末，累計減持1704萬股，減持總金額4.04億元；今年1月至2月，再次減持1203萬股，總金額超1.99億元。兩次減持后，達(dá)永有限的持股比例由30.3%降至23.05%。（思維財經(jīng)出品）■
