《投資者網(wǎng)》王健凡
李書福或迎來自己的第10家上市公司。
5月10日晚間，極氪在紐交所成功上市，引發(fā)了公眾對“吉利系”另一家即將IPO企業(yè)——曹操出行的關(guān)注。
近期，曹操出行向港交所遞交上市申請，由華泰國際、農(nóng)銀國際和廣發(fā)融資（香港）擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
背靠吉利集團(tuán)這一車圈巨頭，公司CEO龔昕曾任滴滴出行高管，曹操出行可謂賺足了市場的眼球。過去九年，曹操出行完成了三輪融資，累計金額接近30億元人民幣。B輪融資投前估值已達(dá)170億元人民幣。
當(dāng)前網(wǎng)約車行業(yè)競爭已進(jìn)入考驗平臺盈利能力的拐點，曹操出行選擇此時上市，緩解資金和投資方壓力成了當(dāng)務(wù)之急。然而，隨著資本市場投資熱情的冷卻，曹操出行仍然面臨近憂遠(yuǎn)慮。
曹操出行：李書福資本棋局再落一子
談及曹操出行，最顯著的特質(zhì)便是其深厚的吉利背景。
公司最大股東浙江濟(jì)底科技（持股69.93%）由吉利集團(tuán)的創(chuàng)始人李書福及兒子李星星全資控股。
2015年，滴滴、快的宣布合并，鞏固了在中國出行市場的主導(dǎo)地位。在市場火熱背景下，吉利順勢孵化了曹操出行。同年5月，曹操出行正式成立，作為國內(nèi)首家新能源網(wǎng)約車平臺，入場廝殺。
李書福對曹操出行寄予厚望，曾表示：“希望以曹操專車平臺為起點，把吉利控股集團(tuán)從汽車制造商向交通運(yùn)輸服務(wù)商、信息內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型。”
在一眾車圈大佬中，李書福無疑是最懂資本運(yùn)作的一位。
1997年，34歲的李書福踏入了汽車行業(yè)。他一句“汽車不過就是四個輪子、兩張沙發(fā)、一個鐵殼”的言論震驚四座，從此被稱為“汽車狂人”。
進(jìn)入汽車領(lǐng)域不過13年，2010年，李書福再次撼動業(yè)界，硬是“借錢”以18億美元收購了有著八十年歷史的沃爾沃100%股權(quán)。由于當(dāng)時的吉利市值遠(yuǎn)小于沃爾沃，無疑上演了一出“蛇吞象”的精彩戲碼。
收購沃爾沃后，李書福的并購之路繼續(xù)提速。陸續(xù)并購或入股了寶騰汽車、路特斯和飛行汽車公司太力等，憑借這些高調(diào)的資本運(yùn)作，不斷在業(yè)界掀起波瀾。
截至目前，李書福已擁有9家上市公司，其中兩家在2024年掛牌。2月，路特斯在納斯達(dá)克上市，成為年度首家在海外上市的中國車企；5月，極氪登陸紐交所，創(chuàng)下中國造車新勢力最快IPO紀(jì)錄。如果曹操出行IPO順利，李書福有望在2024年底迎來第10家上市公司。
去年，李書福憑借1750億元財富位列《2023胡潤百富榜》第九名。可以預(yù)見的是，李書福的個人財富還將繼續(xù)攀升。
近憂難解：吉利旗下的財務(wù)困境
背靠吉利的曹操出行，卻未能享受到“大樹底下好乘涼”的舒適。
相反，從2021年至2023年，曹操出行一直處于虧損狀態(tài)，凈虧損分別為30.07億元、20.07億元和19.81億元，三年累計虧損近70億元。
其中一個關(guān)鍵原因，是其重資產(chǎn)模式導(dǎo)致毛利率低下。
與其他網(wǎng)約車平臺不同，成立時，曹操出行采用B2C模式，由母公司吉利提供車輛，進(jìn)行網(wǎng)約車運(yùn)營。盡管之后轉(zhuǎn)型為平臺模式，允許帶車加盟，但其業(yè)務(wù)依然主要依賴于自有車輛和雇傭司機(jī)。
自2020年起，曹操出行一直向吉利生態(tài)圈企業(yè)采購新能源汽車。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年，曹操出行在采購汽車（包括定制車）方面，向吉利控股集團(tuán)及相關(guān)公司支付的購買金額分別為2.56億元、13.23億元和17.70億元。
這種重資產(chǎn)模式帶來了兩大問題。
首先，較高的折舊支出大幅拖累了曹操出行的毛利率。2021年至2023年，折舊開支占總營業(yè)成本的比例分別為8.7%、8.2%和6.5%。其次，還嚴(yán)重影響了公司現(xiàn)金流。根據(jù)招股書，曹操出行在這三年的投資活動現(xiàn)金流分別凈流出6.05億元、4.31億元和15億元。
相較于滴滴、嘀嗒等輕資產(chǎn)的C2C模式，曹操出行很難實現(xiàn)短期盈利。
對比來看，2021年至2023年，曹操出行的毛利率分別為-24.4%、-4.4%和5.8%；而同期，嘀嗒的毛利率則為81%、75%和74%。此外，嘀嗒的營收雖遠(yuǎn)不及曹操出行，但其凈利潤卻分別為17.3億元、-1.9億元和3億元，早早實現(xiàn)盈利。
為了維持業(yè)務(wù)運(yùn)營，曹操出行不得不依靠借款。2021年至2023年，公司短期債務(wù)及長期債務(wù)的短期部分分別達(dá)到24億元、35億元和52億元。
截至2023年底，曹操出行持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為5.83億元。現(xiàn)金流緊，負(fù)債高，這幾乎是B2C模式的通病。
面對當(dāng)下連年的虧損現(xiàn)狀，曹操出行的IPO之路注定充滿挑戰(zhàn)。
遠(yuǎn)慮綿延：市場擠壓下的內(nèi)卷陷阱
如今，整個網(wǎng)約車市場進(jìn)入了存量競爭階段，網(wǎng)約車司機(jī)數(shù)量的快速增長使各地運(yùn)力接近飽和。
反映到現(xiàn)實，近期多地監(jiān)管部門陸續(xù)發(fā)出的網(wǎng)約車市場趨于飽和的預(yù)警。
4月11日，深圳市交通運(yùn)輸局發(fā)布了網(wǎng)約車行業(yè)運(yùn)營動態(tài)與風(fēng)險提示，當(dāng)?shù)鼐W(wǎng)約車市場已趨于飽和；4月16日，重慶市交通運(yùn)輸委員會發(fā)布風(fēng)險提示，指出現(xiàn)有訂單量很難支撐中心城區(qū)11.8萬輛網(wǎng)約車的全部運(yùn)營，車輛運(yùn)力已遠(yuǎn)超實際需求；5月20日，江西景德鎮(zhèn)市交通運(yùn)輸局發(fā)布通告，稱市區(qū)網(wǎng)約車運(yùn)力趨于飽和，提示謹(jǐn)慎進(jìn)入網(wǎng)約車市場。
飽和背后，是供需兩端的不平衡矛盾愈加明顯。網(wǎng)約車用戶規(guī)模的增長已遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上司機(jī)數(shù)量的增速。
交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，2020年10月底，各地共發(fā)放了254.5萬本網(wǎng)約車駕駛員證。而到了2024年3月底，這一數(shù)字激增至679.1萬本，增加了約166.8%。相比之下，據(jù)統(tǒng)計，同期網(wǎng)約車用戶規(guī)模僅增長了約44.6%。
在行業(yè)增長有限的背景下，網(wǎng)約車市場一超多強(qiáng)的格局已然固定。
根據(jù)交易額（GTV）估算，2023年滴滴出行占據(jù)75.5%的市場份額，穩(wěn)居第一，而曹操專車以4.8%位居第三。其他企業(yè)如神州專車、首汽汽車、美團(tuán)和高德等也積極布局市場，試圖分一杯羹。
在這種背景下，打車補(bǔ)貼大戰(zhàn)頻繁爆發(fā)，激烈的市場競爭導(dǎo)致網(wǎng)約車平臺陷入同質(zhì)化競爭，企業(yè)運(yùn)營成本居高不下。曹操出行為了吸引用戶，只能不斷加大補(bǔ)貼力度，導(dǎo)致其營銷支出不斷攀升。
反映在招股書中，曹操出行的銷售成本一直居高不下。2021年至2023年，銷售成本分別為89.0億元、79.7億元和100.5億元，占同期收入的比例高達(dá)124.4%、104.4%和94.2%。其中，僅營銷支出就分別達(dá)到5.06億元、6.39億元和8.36億元，嚴(yán)重壓縮了其盈利空間。
面對缺乏品牌忠誠度的消費者，用補(bǔ)貼大戰(zhàn)這一“傷敵一千自損八百”的策略難以為繼。在高德的聚合平臺策略，以及其他眾多競爭者的圍追堵截下，曹操出行的內(nèi)卷道路愈發(fā)艱難。
寫在最后
從曹操出行、嘀嗒出行和如祺出行的上市努力中可以看出，業(yè)內(nèi)企業(yè)對上市急切渴望。
一方面，商業(yè)模式的普遍虧損導(dǎo)致資金消耗巨大，急需補(bǔ)充“彈藥”；另一方面，網(wǎng)約車行業(yè)已陷入紅海競爭，企業(yè)亟需向資本市場講述新的故事。
2019年，曹操專車更名為曹操出行后，嘗試了多元化擴(kuò)張，但進(jìn)展并不順利。報告期內(nèi)，曹操出行的營收分別為71.53億元、76.31億元和106.68億元，其中出行服務(wù)收入仍占絕對主導(dǎo)地位，占比分別達(dá)到了96.3%、97.9%和96.6%。
網(wǎng)約車行業(yè)即將迎來新一輪洗牌，誰能率先抓住IPO這根“救命稻草”將成為能否生存的關(guān)鍵。肩負(fù)吉利在新能源領(lǐng)域不斷擴(kuò)張的野心與壓力，曹操出行能否在這場角逐中勝出，或?qū)Q定其未來的命運(yùn)。（思維財經(jīng)出品）■
