《投資者網》伍瑋

暫停數月后，A股的首發正逐漸回歸正軌。但與此前相比，調整后，監管層明確表示要提高上市公司的質量，不能把無長期回報能力的企業帶入市場。此背景下，市場開始重新審視已過會但未完成注冊的企業。

富嶺科技股份有限公司（下稱“富嶺股份”）就是一家已過會數月，但仍未能完成注冊的企業，此次IPO的保薦機構為東興證券（601198.SH）。據了解，富嶺股份2023年初提交申報材料，公司于當年12月22日通過上市委員會的審核，但截至今日，公司仍未完成注冊。需要指出的是，富嶺股份的首發申請自3月31日中止后，至今還未更新財務數據。

其實，早在2015年11月，富嶺股份就已在納斯達克實現了境外上市，但到2021年公司私有化時，企業的整體估值才僅為3713萬美元（約2.7億元人民幣）；此次IPO，以公司的發行及募資規劃計算，發行后，富嶺股份市值將高達26億元，短短數年就有9倍左右的增長。

不過在監管層擬提高上市企業質量的情況下，2023年上半年收入、凈利潤分別下降18.38%和11.07%的富嶺股份，還能順利發行嗎？

新瓶裝舊酒

富嶺股份的前身為富嶺有限，目前由江桂蘭及其子胡乾共同控制，公司主要從事塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具研發、生產和銷售。公司直接或終端客戶包括 McDonald's（麥當勞）、Wendy's（溫迪）、KFC（肯德基）、茶百道、蜜雪冰 城和霸王茶姬等眾多國內外知名企業。

作為成功的塑料餐飲具生產企業，早在2015年，富嶺股份就在推進資本化。2015年富嶺股份開始搭建紅籌架構，公司也于當年11月順利在納斯達克實現境外上市，彼時公司的首發價為5美元/股，發行時公司的市值為7852萬美元（約5.7億元人民幣）。

上市后，富嶺股份的股價表現并不理想，因此富嶺股份有了回歸A股的計劃。2020年6月20日，江桂蘭代表創始股東與黃奇俊簽署《聯席收購協議》，約定共同籌集資金用于向富嶺環球公眾股東支付收購對價及其他費用。

2020年7月，江桂蘭、黃奇俊最終以2.35美元/股的價格對富嶺股份進行私有化。以當時公司472萬股公眾股計算，私有化富嶺股份時股東共耗資1109.2萬美元（約8000萬元人民幣）；此時公司的整體估值為3713萬美元（約2.7億元人民幣）。

經過私有化、增資及股權調整后，截至發行前，實控人江桂蘭和胡乾，合計控制公司85.44%的股份和表決權，黃奇俊100%控股的穀風投資持有富嶺股份發行前14.56%的股份。

數據來源：招股書

需要指出的是，根據富嶺股份上會稿披露，此次IPO，富嶺股份擬發行不低于25%的股份募集6.61億元的資金用于項目建設及補充流動資金；以此計算，發行后，富嶺股份的市值將高達26.44億元，較2021年富嶺股份私有化時2.7億元的估值相比，有了8.79倍的上漲。而以2023年9月27日招股書披露的發行25%的股份募集10.61億元的資金計算，發行后富嶺股份的市值更是將高達42.44億元。

發行遇變局

據富嶺股份披露，雖然公司的主要生產產地在浙江溫嶺市，但公司的產品卻主要銷往境外，其中最主要的市場是美國。截至2023年上半年，美國市場仍為富嶺股份貢獻了67.61%的收入。

數據來源：招股書

富嶺股份出口的產品主要為塑料餐飲具，比如刀叉勺、水杯、小量杯、盤、杯蓋、吸管、打包盒和打包碗等。隨著人們環保意識的逐漸增加，美國、加拿大等富嶺股份的主要市場均出臺了限售使用一次性塑料餐具的政策，在此背景下，富嶺股份收入、利潤的增長也受到了影響。

據富嶺股份披露，得益于國內市場的開拓，2019年-2022年期間，富嶺股份的收入呈現增長趨勢，其收入由2019年的10.72億元增長至2022年的21.54億元，漲幅超過了1倍。但到了2023年上半年，富嶺股份塑料餐具的銷量較2022年同期下降11.51%；受此影響，公司的收入和凈利潤同比分別出現了18.38%和11.07%的下降。

銷量下降后，富嶺股份的產能利用率在其產能無明顯增加的情況下也出現了下滑。如富嶺股份的刀叉勺類產品，2023年上半年的產能為1.96萬噸/年，但同期公司的產能利用率僅為60.46%，而2022年，富嶺股份刀叉勺類產品的產能為3.91萬噸/年，此時公司的產能利用率還有86.25%。

此外，富嶺股份吸管類產品的產能利用率也由2022年的68.39%下降至2023年上半年的58.95%；而在富嶺股份將紙制品產能由6750噸/年擴建到1.4萬噸/年后，其產能利用率最高時也僅有66.1%。

需要指出的是，此次IPO，富嶺股份擬募集4.21億元用于建設年產2萬噸可循環塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項目。近期，監管層明顯表示要進一步推動提高上市公司質量，從上市公司的“入口”到持續監管，再到“出口”，都正在建立更加嚴格的制度安排；不能把沒有長期回報能力的企業帶入市場。

2023年上半年，富嶺股份產能利用已經不飽和的情況下，募資新建產能，又能否提高富嶺股份的回報能力呢？

分紅有壓力

IPO暫停3個多月后，監管層提高了對擬上市企業的要求，尤其是分紅方面的要求。證監會5月15日發布的《監管規則適用指引—發行類第10號》文件中，就有大量的篇幅說明IPO企業在分紅方面需要披露的內容。

富嶺股份財務數據顯示，2021年之后，公司的凈利潤額才超過了億元，達到了1.16億元；而在2019年、2020年富嶺股份進行了兩次利潤分配，合計分配了8038.29萬元的凈利潤。此外，2019年-2020年期間，富嶺股份還利用未分配利潤轉增了3500萬美元（約2.52億元人民幣）的股本。因此，2015年就實現美股上市的富嶺股份，截至2023年上半年，在實現多年盈利后，公司的未分配利潤賬面余額僅為3.97億元。

雖然截至2023年上半年，富嶺股份還有3.97億元的未分配利潤有待和股民一起分配；但同期，公司的流動性狀況并不好。截至2023年上半年，雖然富嶺股份資產負債率為38.26%，但公司的速動比率卻僅為0.88倍，長期低于1倍。

數據來源：招股書

負債結構方面，富嶺股份的負債主要是短期借款，截至2023年上半年，公司短期借款的賬面余額高達2.04億元，在當期公司流動負債中的占比為44.89%。而在2019年，富嶺股份的短期借款賬面余額還僅為1.18億元。高負債之下，2021年、2022年，富嶺股份的利息費用都超過了1600萬元。

為了緩解流動性壓力，據公司上會稿披露，此次IPO，富嶺股份擬募集2億元用于補充流動資金，在6.61億元總募資中的占比為30%；而在公司前一版本的招股書中，富嶺股份擬募集6億元用于補充流動資金，在10.61億元募資總額中的占比接近60%。

收入、利潤下滑，渴望資金的富嶺股份，上市后原始股東身價大漲，但一般股民又能否得到回報呢？（思維財經出品）■