《投資者網(wǎng)》蔡俊

眼下，貝達(dá)藥業(yè)（300558.SZ，下稱“公司”）內(nèi)部正發(fā)生明顯變化。

近期，公司發(fā)布2024年半年報。創(chuàng)新藥寒冬的環(huán)境下，公司通過一系列戰(zhàn)略調(diào)整、降本增效的操作，試圖穿越周期。目前情況看，已初有成效。

從三劍客的穩(wěn)步擴(kuò)張到行業(yè)周期下行的融資不順，公司在自研基礎(chǔ)上，錨定引進(jìn)藥品和創(chuàng)新投資。圍繞創(chuàng)新藥大市場的迭代和沉浮，故事還在繼續(xù)。

順風(fēng)順?biāo)闹芷?/p>

上世紀(jì)90年代，大洋彼岸的三名中國博士聚在一起，討論以EGFR（表皮生長因子受體）為靶點(diǎn)的抗癌技術(shù)路徑。幾年后，三人回國創(chuàng)業(yè)貝達(dá)藥業(yè)。自此，“貝達(dá)三劍客”丁列明、王印祥、張曉東的名號傳開。

三人的藥品藍(lán)圖，在2011年化蛹成蝶。同年，公司第一代EGFR-TKI抗癌藥“凱美納”獲批上市，并很快成為年度銷售額破10億元的大單品。2016年，公司成功上市創(chuàng)業(yè)板，但商業(yè)化和資本的順風(fēng)順?biāo)闪朔值罁P(yáng)鑣的起點(diǎn)。一年后，王印祥離任開啟新的創(chuàng)業(yè)，公司逐漸從三劍客時代過渡到丁列明實(shí)控。

創(chuàng)新藥要想成功，需過兩關(guān)。第一個是產(chǎn)品關(guān)，即研發(fā)藥品上市成功；第二個是銷售關(guān)，即打通醫(yī)院渠道、納入醫(yī)保目錄、晉升大單品。對企業(yè)而言，通兩關(guān)后還有隱蔽的一關(guān)，即穩(wěn)定輸出更多藥品上市，滾大收入雪球。

2020年到2023年，公司的貝美納、貝安汀、賽美納等藥品先后獲批上市。三款藥品實(shí)質(zhì)是2017年前后公司從美國Xcovery、天廣實(shí)生物、益方生物引進(jìn)。市場此時發(fā)現(xiàn)，公司不似傳統(tǒng)意義上深耕自主研發(fā)的創(chuàng)新藥企，反而頻繁引進(jìn)管線。

其實(shí)，貝達(dá)藥業(yè)的基因一直沒變，只是管理層的變化或?qū)⑵鋽[到明面上。凱美納是一款Fast Follow（不侵犯專利對已有新藥創(chuàng)新）藥品，當(dāng)時也是國產(chǎn)創(chuàng)新藥的突破樣本。2016年報里，公司就明確提出市場銷售、自主研發(fā)、戰(zhàn)略合作的“三駕馬車”戰(zhàn)略。

無論如何，公司接連獲批藥品上市，顯然來到了新的發(fā)展周期，需要建立新的秩序。更多的藥品商業(yè)化，意味著更大規(guī)模的產(chǎn)線要求，以及更多的資金夯實(shí)需求。2020年，公司確定嵊州基地項(xiàng)目，一期預(yù)計投入近10億元，并于次年開工。

只是，彼時命運(yùn)的齒輪開始朝另一方向轉(zhuǎn)動。

逆局多一架馬車

創(chuàng)新藥企的競爭力，長時間以來被視為資金的“大力出奇跡”，即企業(yè)通過不斷融資，進(jìn)而豐富管線、布局商業(yè)化、擴(kuò)大生產(chǎn)線。從單品打天下進(jìn)階到綜合性藥廠，融資是萬試萬靈的解藥。

2021年，貝達(dá)藥業(yè)兩次向港交所遞交上市申請，但均以失效告終。次年，公司披露定增方案，最高募集10億元用于建設(shè)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)化基地、增加資金實(shí)力等，丁列明是唯一認(rèn)購對象。但之后，公司公告考慮項(xiàng)目實(shí)施及再融資審核政策等諸多因素，終止定增。

夯實(shí)資金有向內(nèi)和向外的雙重維度。資本市場是向外的一個渠道，接連受挫后，唯另尋路徑。2022年末和2023年末，公司長期借款分別為6.56億元、18.16億元，主要來自新增銀行貸款。截至今年上半年，嵊州基地項(xiàng)目累計投入7.3億元，進(jìn)度74.5%，資金來源自有和銀行借款，公司負(fù)債率近40%。

向內(nèi)的維度，主要倚重藥品的銷售額。2021年，凱美納上市十周年之際，累計收入破百億，但增速放緩已成趨勢。一方面，技術(shù)在迅速迭代，作為一代的凱美納，同類競品已進(jìn)化到療效更好的三代。另一方面，越來越多的國產(chǎn)創(chuàng)新藥加入到競爭，以艾力斯為代表的后浪依托迭代產(chǎn)品與合作渠道，迅速拿下蛋糕，2023年同類藥品的銷售額達(dá)19.78億元。

意識到資本的寒意與創(chuàng)新藥的激烈競爭后，貝達(dá)藥業(yè)剎車轉(zhuǎn)向，一個明顯的信號是重構(gòu)研發(fā)體系。2023年報中，公司提到在研發(fā)過程中及時總結(jié)，把握新藥研發(fā)過程中的重大節(jié)點(diǎn)，管理和控制研發(fā)風(fēng)險。

今年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用2.56億元，同比下降22.4%。其中，工薪支出0.63億元，同比下降近10%。2023年，公司研發(fā)人員562人，較2022年647人下降13.14%

降本增效的風(fēng)潮正在席卷創(chuàng)新藥圈，變革節(jié)點(diǎn)到來，公司“四駕馬車”戰(zhàn)略也正式出爐。該戰(zhàn)略在原三駕馬車的基礎(chǔ)上，增加“創(chuàng)新生態(tài)圈”。財報里，公司將新增的馬車描述為通過直接參投和設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，布局潛力項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)企業(yè)之間優(yōu)勢互補(bǔ)和共同發(fā)展。?

剝開投資版圖

國產(chǎn)創(chuàng)新藥的發(fā)展，目前仍在一個初期的發(fā)展周期。資本輸血曾被視為靈藥，但經(jīng)歷泡沫破滅后，行業(yè)認(rèn)知到靠專業(yè)研發(fā)和日復(fù)一日的積聚才是走向正向循環(huán)的不二路徑。

逆境求變的貝達(dá)藥業(yè)，在內(nèi)部做出一系列改革后發(fā)布財報。今年上半年，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為15.01億元、2.24億元，各自同比增長14.22%、51%。

業(yè)績增長的兩端，凈利潤是降本增效的結(jié)果，收入是凱美納生命周期延長，貝美納、賽美納市場增速明顯。其中，賽美納是三代EGFR-TKI，即凱美納的迭代產(chǎn)品。

而眼下大手筆加碼的創(chuàng)新生態(tài)圈，對已在創(chuàng)新藥占有一席之地的貝達(dá)藥業(yè)，到底有哪些意義？

2022年以來，公司投資的項(xiàng)目有時邁藥業(yè)、禾元生物、賦成生物、天廣實(shí)生物等。同時，公司還與杭州國資、華東醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥等出資設(shè)立貝橙創(chuàng)投。

龐大的投資版圖逐步展開，公司既定增天廣實(shí)生物，又與其共同增資賦成生物。相同的案例還有禾元生物。該企業(yè)Pre-IPO前，公司與貝橙創(chuàng)投共同認(rèn)購，估值超50億元。截至目前，禾元生物已提交上交所的二輪問詢函，沖刺科創(chuàng)板上市。

剝開錯綜復(fù)雜的投資版圖，是丁列明與浙江資本系的緊密結(jié)合。但不為人知的，丁列明早與當(dāng)?shù)刭Y本大佬合作。企查查顯示，丁列明控股的浙江貝萊特，于今年5月被浙江藍(lán)城起訴，案由是股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛；浙江藍(lán)城大股東為綠城實(shí)控人宋衛(wèi)平，與丁列明同為嵊州人。?

（來源企查查）

這一次，丁列明與貝達(dá)藥業(yè)能真正穿越周期嗎？（思維財經(jīng)出品）■