《投資者網(wǎng)》張偉

“汽車涂料在整車生產(chǎn)成本中的占比有多少？”

有一位汽車短視頻博主曾以此為話題，隨機對路人進行采訪，得到的答案五花八門，從最低的不足1%到最高的10%。不過，大多數(shù)受訪者有一個共識，應(yīng)該不會超過5%。那到底是多少呢？

答案為：2%。

據(jù)萬聯(lián)證券研究所統(tǒng)計，以轎車為例，一臺轎車的油漆（不含其他材料和工時費）成本大約在1100元至1400元之間，占整車制造成本的2%。但就在這2%的領(lǐng)域里，也存在巨大的競爭。

涂料工業(yè)門戶網(wǎng)站《涂界》發(fā)布的《2023年中國修補漆品牌五強榜單》顯示，目前全球汽車涂料品牌超過25個；其中，PPG、艾仕得、雅圖高新、東來技術(shù)、巴斯夫為國內(nèi)五強。

上述五強中，PPG、艾仕得來自美國，巴斯夫來自德國，均為境外上市公司。東來技術(shù)于2020年登陸科創(chuàng)板，雅圖高新目前正謀求在北交所上市。

而在汽車涂料的上一級——工業(yè)涂料領(lǐng)域，還有飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等三家A股上市公司。近期披露的IPO招股書中，雅圖高新把東來技術(shù)、飛鹿股份、麥加芯彩、松井股份等四家企業(yè)看作行業(yè)可比公司。

最終，雅圖高新能否成為A股第五家工業(yè)涂料類上市公司，值得關(guān)注。

股權(quán)代持疑云

公開信息顯示，雅圖高新成立于1995年4月，2024年6月在新三板創(chuàng)新層掛牌。在掛牌之前的審核問詢中，雅圖高新的歷史沿革問題尤其引人關(guān)注。

股權(quán)構(gòu)成顯示，雅圖高新的實控人為馮兆均、馮兆華，二人為兄弟關(guān)系。自雅圖高新成立以來，馮兆均、馮兆華就一直參與經(jīng)營管理，并在2000年通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，將雅圖高新的性質(zhì)從集體企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)樗綘I企業(yè)。

據(jù)新三板問詢函披露，雅圖高新的前身雅圖有限成立時，廣東江門鶴山市的兆豐配件廠、古勞工業(yè)公司為工商登記股東，分別持有雅圖有限90%、10%股權(quán)。兆豐配件廠、古勞工業(yè)公司均為掛靠在鶴山市古勞鎮(zhèn)企業(yè)管理辦公室的集體所有企業(yè)。

另據(jù)問詢函回復文件披露，雅圖有限成立時，馮兆均、馮兆華為注冊資金的實際出資人。其中，馮兆均出資45萬元（兆豐配件廠代持90%股權(quán)）、馮兆華出資5萬元（古勞工業(yè)公司代持10%股權(quán)）。不過，馮兆均與兆豐配件廠、馮兆華與古勞工業(yè)公司均未簽訂專門的股權(quán)代持協(xié)議。

為解除集體企業(yè)掛靠，還原真實持股情況，2000年5月，兆豐配件廠將其持有的雅圖有限90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馮兆均、古勞工業(yè)公司將其持有的雅圖有限10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馮兆華，隨后雙方解除代持關(guān)系。

目前，鶴山市古勞鎮(zhèn)企業(yè)管理辦公室早已撤銷，其行政職能由鶴山市古勞鎮(zhèn)經(jīng)濟促進局承接。工商信息顯示，兆豐配件廠已于2018年6月注銷，古勞工業(yè)公司則在2013年9月被吊銷。

2019年9月，鶴山市古勞鎮(zhèn)經(jīng)濟促進局對雅圖有限的出資情況、股權(quán)轉(zhuǎn)讓情況進行確認，確認雅圖有限在2000年解除股權(quán)代持、完成脫靠，轉(zhuǎn)為私營企業(yè)，不存在造成集體資產(chǎn)或國有資產(chǎn)流失的情形。

2021年2月，江門市政府出具文件，對雅圖高新未造成國有或集體資產(chǎn)流失事項予以確認。自此，雅圖高新的股權(quán)代持疑云消除。

截至招股書披露日（2024年9月26日），馮兆均、馮兆華及相關(guān)一致行動人合計持有雅圖高新96.5%股權(quán)，另外兩個股東高質(zhì)量創(chuàng)投、新粵基金分別持股2.5%、1%。股權(quán)穿透顯示，高質(zhì)量創(chuàng)投為江門市投資公司的下屬公司，新粵基金為鶴山市財政局的下屬公司，均為國資背景。

募投項目合理性存疑

雅圖高新表示，隨著環(huán)保要求趨嚴，汽車涂料行業(yè)由“油性”向“水性”的轉(zhuǎn)換正在逐步進行中。本次IPO，雅圖高新擬募資1.41億元用于“水性涂料智能生產(chǎn)線建設(shè)項目”，占募資總金額（4.31億元）的33%。

不過，雅圖高新目前生產(chǎn)的汽車涂料仍以油性為主。2023年，雅圖高新生產(chǎn)汽車涂料約1.76萬噸，其中油性涂料約1.72萬噸，水性涂料388噸。另從銷量看，2023年，雅圖高新銷售油性涂料1.67萬噸、水性涂料350噸。

可以看到，無論生產(chǎn)還是銷售，雅圖高新的水性涂料與油性涂料差異很大。造成這種巨大差異的根源在哪里呢？

據(jù)了解，水性涂料的特點是環(huán)保，以水為分散介質(zhì)，易于清洗，不含有害物質(zhì)，不產(chǎn)生有害氣體，對環(huán)境和人體健康無害。油性涂料則含較多的有機溶劑，對環(huán)境和人體健康都有影響。

雅圖高新在招股書中提到，目前下游市場需求仍以油性涂料為主。終端客戶在汽車維修使用水性涂料修補時需額外配備烤房、水性噴槍和吹風槍等設(shè)備，且水性涂料噴涂對環(huán)境要求較高，還需維持作業(yè)空間內(nèi)溫度和濕度相對穩(wěn)定，增加了水性涂料噴涂的成本。

簡單來說，就是水性油漆的使用成本太高，汽車后市場用戶不太愛用。這也是導致目前油性涂料和水性涂料產(chǎn)、銷量巨大差異的根本原因。

雅圖高新表示，“水性涂料智能生產(chǎn)線建設(shè)項目”建成投產(chǎn)后，將擁有超過8000 噸水性涂料的產(chǎn)能。2023年，該公司水性涂料的產(chǎn)能只有684噸，現(xiàn)有產(chǎn)能與募投產(chǎn)能的差距超過10倍。該募投項目的合理性似乎值得商榷。

與此同時，雅圖高新擬募資8300萬元用于“全球營銷網(wǎng)絡(luò)示范店建設(shè)項目”。按區(qū)域的營收構(gòu)成顯示，2023年，雅圖高新營業(yè)務(wù)收入中境外銷售的占比達55%，前兩年該數(shù)據(jù)分別為42%和50%。

雅圖高新表示，公司的境外銷收入增長較快，已在美國、俄羅斯、印度和墨西哥等地成立了本地化運營的子公司，該募投項目將提升公司品牌宣傳效應(yīng)，助力公司全球市場業(yè)務(wù)的開拓， 深化全球市場布局。

此外，雅圖高新還擬募資3500萬元補充流動資金。本次IPO前，雅圖高新進行了唯一一次分紅，今年6月8日通過議案，分配現(xiàn)金股利3368.42萬元。按股權(quán)比例計，馮兆均、馮兆華兄弟將拿走大部分分紅。雅圖高新“突擊分紅”的同時，又募資“補流”，也被市場質(zhì)疑。

2021年1月，雅圖高新曾計劃到深交所創(chuàng)業(yè)板上市，2023年3月變更為深交所主板，加上本次到北交所IPO，上市之路頗為曲折。相對于同樣經(jīng)營水性涂料的東來技術(shù)（2020年10月在科創(chuàng)板上市），雅圖高新的資本運作已經(jīng)晚了幾年。最終雅圖高新能否登陸北交所，投資者可持續(xù)關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■