《投資者網》張靜懿

近期，黑龍江天有為電子股份有限公司（以下簡稱：天有為/公司）在上交所更新了招股說明書等披露文件，擬在主板上市，中信建投證券股份有限公司擔任其保薦機構。

然而，天有為面臨一些挑戰，包括對大客戶的高依賴性、低于行業平均水平的研發費用率以及股權高度集中等，這些因素引發了市場對其上市后能否保護投資者權益的疑問。

業績依賴現代汽車集團

自天有為成立以來，公司一直專注于汽車儀表的研發設計、生產、銷售和服務，并逐步拓展至智能座艙領域，主要服務于國內外知名整車廠商和一級汽車零部件供應商。

近年來，天有為抓住了汽車智能座艙市場增長的機遇，全液晶組合儀表和雙聯屏儀表等產品銷量的提升，推動了公司業績的快速增長。2021年至2024年上半年，天有為的營業收入分別為11.68億元、19.72億元、34.37億元和20.39億元；凈利潤分別為1.16億元、3.97億元、8.43億元和5.5億元。

然而，值得注意的是，天有為對大客戶的依賴性逐漸增加。2021年至2024年上半年，天有為向前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分別為 72.87%、84.42%、82.81%和 85.29%，其中向現代汽車集團的銷售金額占營業收入的比例分別為 23.21%、53.03%、52.79%和 59.93%。

這種高客戶集中度，尤其是對現代汽車集團的高依賴，意味著汽車行業的周期性波動將直接影響天有為的經營業績。

同時，令市場關注的是，業績高度依賴大客戶的情況下，天有為在激烈的行業競爭中是否擁有足夠的技術實力來構建競爭優勢呢？與同行可比公司相比，天有為在研發上的投入似乎不夠。

2021年至2024年上半年，天有為的研發費用率持續低于同行業可比公司的平均水平，分別為6.37%、4.29%、3.24%和3.56%，而同行可比公司的研發費用率分別為6.98%、7.15%、6.91%和6.38%。

從專利數量來看，截至2023年年末，可比公司華陽集團擁有976項專利，均勝電子在全球擁有超過4000項核心專利，而天有為截至2024年6月30日僅擁有境內外專利135項。

盡管科研投入強度相對較低，天有為卻展現出異常的高毛利率。2021年至2024年上半年，公司主營業務毛利率分別為22.23%、31.07%、36.15%和37.11%，呈上升趨勢，而同期可比公司毛利率平均值分別為20.36%、19.38%、19.69%和18.78%。

根據招股書，天有為認為其成本和技術優勢以及產品結構優化和外銷收入占比的快速增長是高毛利率的主要原因。

在IPO前解決前員工訴訟

在提交IPO申請前，天有為成功解決了與前員工彭超云的訴訟糾紛，確保了IPO進程的順利進行。這場糾紛始于2022年9月，彭超云作為柳州分公司原負責人，因與天有為的合作經營協議終止而提起訴訟，要求公司支付2018年至2021年的分紅款及費用，總額約為4496.8萬元。這場訴訟導致天有為部分資金被凍結，直至2023年5月訴訟撤銷后才解除。

彭超云曾是天有為的重要客戶上汽通用五菱的聯系人，雙方的合作可追溯至2010年。2018年，雙方簽訂了合作終止協議，天有為同意授予彭超云3%的股權，但因柳州分公司注銷和股權轉讓事宜延遲，雙方對入股價格產生分歧，彭超云遂提起訴訟。

為解決這一糾紛，天有為實際控制人王文博和呂冬芳在IPO申請前一個月，無償轉讓了方緣合伙約49.5萬元的份額給彭超云，彭超云隨后撤訴。這一轉讓使得彭超云在天有為上市后持股價值可能高達2.57億元，遠超其訴訟請求的分紅款。監管層對此高度關注，要求天有為說明無償轉讓的原因和合理性。

此外，天有為還曾與王成軍和李大彬存在銷售提成糾紛，但均已解決，不影響IPO進程。通過在IPO前解決這些重大訴訟，天有為避免了可能的上市風險，確保了IPO的順利進行。

股權高度集中

截至招股說明書簽署日，王文博直接持有天有為53.60%的股份，為公司的控股股東。此外，王文博及其配偶呂冬芳夫婦共同控制了公司91.49%的股份表決權。天有為九成以上的股份集中在實際控制人手中，形成了明顯的“一股獨大”局面。

進一步來看，天有為的股東名單中還包括了實控人家族的多名成員。王文博的五位姐姐（王佩華、王佩梅、王佩艷、王佩娟、王佩穎）以及呂冬芳的哥哥呂新原，都通過天有為咨詢持有公司股份，持股比例從0.0723%到0.1085%不等。此外，呂冬芳的母親王曉光通過喜瑞合伙持有公司0.0091%的股份。這種家族式的企業結構不僅令市場對天有為治理結構的獨立性產生疑問，也可能為公司上市后的管理和運營帶來潛在風險。

預計發行后，公司實際控制人直接持有公司 64.61%的股份，通過方緣合伙、?

天有為咨詢和喜瑞合伙間接控制公司 4.01%股份的表決權，實際控制人合計控制?

公司 68.62%股份的表決權，仍處于絕對控股地位。

市場分析人士指出，股權如此高度集中在單一股東手中，可能會導致公司治理結構中的“一言堂”現象，這不僅關系到公司治理結構的完善性和內控制度的有效性，還涉及到如何保護中小投資者權益的問題，這些都是需要關注的重要隱患。

根據最新的招股說明書，天有為擬通過發行不超過 4,000 萬股新股，募集資金30.04億元投向"汽車電子智能工廠建設項目"、"智能座艙生產基地建設項目"、“汽車電子研發中心建設項目”、“信息化系統建設項目”等五大項目，其中9億元用于補充流動資金。（思維財經出品）■