《投資者網》王健凡

距離2024年結束僅剩數周之際,一則公告讓這家光伏巨頭再次成為市場焦點。12月8日,天合光能宣布終止籌劃分拆控股子公司天合富家能源股份有限公司(下稱"天合富家")上市事宜。

時間回溯到2023年4月,天合光能曾高調宣布籌劃天合富家分拆上市。當時的理由頗為充分:在分布式光伏政策支持和技術進步推動下,天合富家業務發展迅速,經營規模不斷擴大。盡管其營收和利潤在母公司整體業務中占比不高,但發展勢頭強勁。

這一終止決定,或許影響最大的是天合富家董事長高海純。這位1993年出生的"光伏圈企二代"是天合光能董事長高紀凡之女,她的身影頻繁出現在天合富家的多次增資擴股中。

對天合光能而言,2024年注定是不平凡的一年。這家光伏行業龍頭企業正經歷著多重考驗:股價承壓、市場劇變、盈利能力下滑。在這樣的背景下,天合富家分拆上市計劃的終止,似乎也預示著公司戰略布局的重大調整。

天合富家終止分拆的背后

在中國能源轉型進程中，分布式光伏逐步成為一個特定的市場領域。與建設在空曠土地、規模達數十兆瓦的集中式光伏電站不同，分布式光伏選擇了另一條發展路徑——安裝在居民屋頂或工商業場地，發電規模從幾十到幾百千瓦不等，就近消納、余電上網。

正是看中了這片藍海,天合光能在2016年10月布局了子公司天合富家。這家新生的企業帶著"原裝光伏系統"的創新理念,在分布式光伏市場迅速嶄露頭角。彼時的市場環境可謂天時地利：政策紅利不斷釋放,技術進步推動成本持續下降,一個風光正好的發展期就此開啟。

財務數據記錄了天合富家的發展軌跡。從2020年凈利潤3791.62萬元的起點,到2023年4.21億元的高峰,短短三年間實現了十倍增長。在2021年和2022年,公司分別交出了274%和206%的同比增長率。這份亮眼的成績單不僅讓天合富家躍居全球分布式光伏行業第二把交椅,在國內戶用市場更是占據了近20%的份額。水到渠成般,天合光能在2023年4月提出了分拆上市的計劃。

然而,市場從不會一成不變。步入2024年,曾經一路高歌的分布式光伏市場突然遇冷。數據顯示，上半年戶用光伏新增裝機量僅有1585萬千瓦,同比驟減567.2萬千瓦。這個寒潮也席卷了天合富家,其上半年凈利潤較去年同期的3.49億元斷崖式下跌91%,僅余2993.41萬元；分布式業務所屬的系統產品收入遭遇34%的下滑,降至83.19億元。

在這個行業產能過剩、競爭白熱化、海外市場設置關稅壁壘的多重考驗下,天合光能對投資者網表示：不再局限于傳統的光伏產品制造,而是要打造一個融合光伏、儲能的智慧能源整體解決方案。在這個新框架下,天合富家的分布式系統和運維業務將與母公司的光伏組件、支架、儲能系統等業務板塊緊密協同,共同開拓新型電力系統市場。

不過,戰略轉向也帶來了新的思考題。天合富家此前通過4輪融資攬獲28億元,吸引了28家股東入局。除了天合光能70.0902%的控股份額,上海富和信企業管理合伙企業、上海利合時代企業咨詢管理有限公司等投資者分別持有11.276%、3.566%等不同比例的股份。分拆計劃的終止,也意味著這些投資者的退出路徑需要重新規劃。

在天合光能看來,母子公司的深度協同將為未來帶來更多可能。研發、生產、采購、銷售和客戶服務等環節的一體化運營,或許能夠在這個充滿挑戰的市場中開辟新的道路。至于效果如何,未來市場自有公論。

業績拐點下的轉型挑戰

天合光能2024年的經營業績呈現顯著下滑。財報顯示,前三季度公司實現營收631.47億元,較上年同期的811.19億元下降22.16%;歸母凈利潤為-8.47億元,同比下滑116.67%;扣非后凈利潤降至-10.70億元,同比下滑120.90%。這是公司近五年來首次出現前三季度虧損。

從歷史數據來看,天合光能此前保持著穩健的增長態勢。2020年至2023年前三季度,公司歸母凈利潤分別為8.32億元、11.56億元、24.02億元和50.77億元,2022年和2023年的增速更是達到107.74%和111.34%。

業績下滑的拐點出現在第三季度。這一季度公司收入降至201.79億元,較2023年同期的317.36億元減少36.41%;歸母凈利潤和扣非后凈利潤分別虧損13.73億元和14.67億元,同比下滑189.31%和204.25%。值得注意的是,在行業普遍虧損的上半年,天合光能仍實現了5.26億元的盈利,但第三季度的大額虧損直接將公司推入業績低谷。

財務狀況的穩定也面臨新的壓力。截至2024年9月底,公司資產負債率升至74.57%,創下2020年6月上市以來的最高水平。具體數據顯示:貨幣資金262.04億元,同比增長7.6%;總負債1010.66億元,同比增長10.23%;歸母凈資產290.21億元,同比下降7.9%。短期借款和長期借款分別達到92.06億元和259.41億元,同比增長42.62%和129.18%。

現金流狀況同樣令人關注。截至2024年9月底,公司應收賬款169.91億元,存貨264.13億元。雖然現金流量凈額從上半年的-1.57億元改善至38.32億元,但同比下滑62.6%,凈現金流同比下降57.13%至28.55億元。當前,公司貨幣資金和短期可回收款項合計約445億元,而短期應付賬款和借款達447億元,顯示出較大的資金壓力。

行業環境的變化是業績下滑的重要因素。10月18日,光伏行業協會發文指出,自2023年下半年以來,中國光伏組件價格持續下滑,招投標市場頻現低于成本的報價。對于持有264億元存貨的天合光能而言,價格持續下行直接影響其資產價值和經營狀況。

對此,天合光能方面對投資者網表示："三季度公司業績出現了下降和虧損,主要系光伏組件產品價格呈現持續下滑的趨勢。此外,公司的優勢市場（美國）和優勢板塊（戶用分布式）都面臨極強的外部不確定性,公司的選擇是減速入彎,不去承擔太多風險,所以三季度看到的是公司優勢市場階段性減速的狀態。至于未來這些風險因素如何演變,減速策略是否正確,還需要時間去觀察。"

總體來看，從更宏觀的視角看,整個光伏行業正面臨深刻變革。高庫存、高負債、低價格的市場環境下,企業紛紛開始尋找新的增長點,儲能、氫能等新興領域成為布局重點。然而,這類跨領域發展需要大量資金投入,回報周期較長,短期內難以改善盈利狀況。對天合光能而言,能否在激烈的市場競爭環境中找準定位并打開新的增長空間,仍有待市場檢驗。（思維財經出品）■