《投資者網》張偉

許多80、90后在小時候或許都有吃魚油膠囊的經歷。按照專家的說法，魚油主要用于補充維生素A和維生素D，對于促進嬰幼兒生長發育、維持骨骼及牙齒生長、保護視力等有重要作用。

實際上，魚油不止作為人類食用，更多還被用于工業用途和飼料添加劑。2024年向香港聯合交易所遞交招股書的高龍海洋集團有限公司（以下簡稱 “高龍海洋”或公司）就是一家主營業務為生產、銷售飼料級魚油的海產深加工企業。

今年1月，高龍海洋收到中國證監會下發的境外發行上市備案通知書，批準其發行不超過1.15億股普通股并在香港聯合交易所上市。高龍海洋離登陸資本市場更進一步。

不過，縱觀招股書，高龍海洋也存在增收不增利、募投的食品級魚油行業競爭激烈等問題。高龍海洋上市后，如何克服相關困難，還有待觀察。

典型的家族企業

秘魯與智利,是兩個陸地邊界長度僅160公里的南美洲國家，均西臨廣袤的南太平洋。獨特的地理位置，讓秘魯與智利都擁有豐富的海洋漁業資源。

雖然與中國相隔近兩萬公里，但勤勞的中國人也把生意做到了秘魯與智利。來自福建的高龍海洋的生意，正是與這兩個國家有關。高龍海洋從秘魯進口毛魚油，通過精煉濃縮之后，再賣到智利。

公開資料顯示，早在1995年，高龍海洋的創始人黃進、董晴夫婦就開始進軍水產行業，涉及的業務包括水產飼料生產及分銷，魚粉貿易及分銷，魚油精煉及濃縮、鮮活水產品加工等，相關業務最終構成了龐大的Rising Trend集團。

2008年至2016年期間，Rising Trend集團進行重組，將魚油精煉及濃縮業務劃撥至高龍海洋。高龍海洋作為Rising Trend集團的獨立項目，主要從事飼料級魚油和食品級的精煉及濃縮。

高龍海洋在招股書中表示，Rising Trend集團的魚粉、水產飼料等業務不構成高龍海洋的一部分，雙方業務也不會出現任何重疊或競爭。不過，雖然業務沒有競爭，高龍海洋與Rising Trend集團之間還是有千絲萬縷的關系。

股權信息顯示，Rising Trend集團持有高龍海洋100%的股權，Rising Trend集團則由高龍集團持有，黃進、董晴夫婦分別持有高龍集團88%、12%的股權。此外，高龍海洋的執行董事黃昕為黃進、董晴之女。可見，高龍海洋是一家股權高度集中的家族企業。

業績增收不增利

早在上世紀60年代，人們便發現了魚油的價值營養成分，含有EPA和DHA，可用于降低膽固醇、降低血液粘稠度和增強兒童大腦發育及視力健康，隨后，魚油開始從工業用途發展到飼料添加劑和人類食用。

高龍海洋生產銷售的魚油產品，主要分為飼料級魚油、食品級魚油兩大類。

這兩類產品的區分也很簡單，主要依據是含有EPA和DHA的比例。其中，飼料級魚油的EPA和DHA的比例為25%及以下，主要用作飼料添加劑；食品級魚油的EPA和DHA比例在30%至75%之間，主要用作食品、保健品的添加劑。

此外，包含EPA和DHA比例更高（90%及以上）的魚油則主要用作醫療用途，也被稱為藥用級魚油。不過，目前高龍海洋的藥用級魚油只處于規劃階段，但其主營飼料級魚油和食品級魚油的盈利能力卻在下滑。

招股書顯示，2021年至2023年（以下簡稱“報告期內”），高龍海洋的收入分別為2.46億港元、4.64億港元、5.32億港元，各期凈利潤分別為1418.5萬港元、6962.9萬港元、6006.4萬港元。2023年“增收不增利”。

對于凈利潤下滑的原因，高龍海洋表示，公司業務在很大程度上取決于毛魚油的穩定供應，這可能會受到主要漁場所在國家（秘魯）的魚類收成及漁業政策影響。2023年，受秘魯對捕撈配額減少等因素影響，導致毛魚油價格飆升，讓高龍海洋在成本端承壓。報告期內，原材料成本在高龍海洋銷售成本中的比例超過90%。

另外從銷售端看，高龍海洋主要向海外銷售飼料級魚油。2023年向智利銷售收入為2.91億港元，占比約55%。智利也是高龍海洋最大的單一市場。所以高龍海洋目前的商業模式也可描述為：從秘魯進口毛魚油，通過精煉濃縮后賣到智利。

食品級魚油競爭激烈

前面提到，高龍海洋的產品為飼料級魚油、食品級魚油兩大類。從營收占比看，高龍海洋暫時還依靠飼料級魚油。2023年，飼料級魚油的營收為4.27億港元，占比達80.2%；食品級魚油的營收為1.04億港元，占比為19.8%。

高龍海洋的上市目的，將公司主要業務從飼料級魚油轉變為食品級魚油。高龍海洋“主動求變”的原因也很簡單，在飼料級魚油行業已做到全國第一，且食品級魚油的前景無限。

招股書顯示，2023年度高龍海洋在中國飼料級魚油市場份額為24.8%，排名第一。高龍海洋已經處于行業龍頭地位。另外根據灼識咨詢報告，中國食品級魚油市場的銷售收入預計將從2023年的30億元人民幣增長至2028年的50億元人民幣，復合年增長率超過10%。

高龍海洋表示，有必要進一步擴大食品級魚油的產能以支持高EPA濃縮魚油及魚油膠囊等產品的業務擴張。不過，在食品級魚油行業，高龍海洋或將面臨激烈的競爭。

Wind信息顯示，A股上市公司中，已有湯臣倍健、同仁堂等公司銷售食品級魚油。其中，湯臣倍健2022年的魚油銷售收入就已經超過2億元。湯臣倍健曾在年報中表示，高純度EPA魚油是剛需產品，也是高增速產品，公司看好這一賽道，已將高純度EPA魚油產品對標蛋白粉、氨糖等主力大單品進行市場規劃。

此外，另一家A股上市公司誠意藥業2024年回答投資者提問時也表示，為了積極布局食品級魚油業務，公司已成立大健康部開展食品級魚油銷售工作，并且擁有從原料到成品的完整生產體系。

另據國家市場監管總局的保健食品備案信息顯示，包含“魚油膠囊”的字樣中，共有超過700條備案，包括140條注冊信息。行業的競爭激烈程度可見一斑。

高龍海洋計劃將募資全部用于擴產食品級魚油，預計到2027年公司連江生產基地（二期）食品級魚油的年產能將提高到1.2萬噸，較目前的3312噸增加3.6倍。如此大規模的擴張，產能如何消化，或許也是一個問題。（思維財經出品）■?