《投資者網》蔡俊

信達生物（01801.HK，下稱“公司”）朝著200億目標，又邁出一步。

近期，公司披露2024年產品收入。此前，公司喊出200億產品收入目標，一時備受市場關注。

創新藥從風口步入寒冬，公司見證行業的起起伏伏，其發展與壯大在選擇與努力間尋找一個平衡。

大水大魚的創新藥

上世紀90年代，遠在美國的俞德超遇到一個改變人生的事件：其家人患病赴美醫療，在服用一款創新藥后逐漸康復。期間，他的認知觸及多個維度：國外新藥的先進、價格高昂，以及國內創新藥的匱乏。

自此，俞德超埋下一個想法，即讓國人用上高質量且負擔得起的創新藥。2006年前后，其回國加入康弘藥業出任總經理，主導開發抗癌藥康柏西普。2013年，該藥獲批上市，如今年銷售額約20億元。

但俞德超的志向不止于此，康柏西普獲批前，其投身蘇州創辦信達生物，并把目光聚焦于PD-1藥品。該類產品起源于大洋彼岸，因廣譜性被冠以“神藥”。2017年，百時美施貴寶和默沙東的同類藥品在全球分別斬獲370億元和250億元的銷售額。

擁有全球視野的俞德超深知行業動向，轉投PD-1藥品研發也很快迎來豐收。2018年，公司掛牌港交所，同類藥品在此前后獲批上市，一時間眾多資本涌入。IPO配售時，紅杉資本、惠理基金、Prime Capital等機構作為基石投資者認購股份。

資本的熱錢不是空穴來風，因為同年進口PD-1藥品在國內大賣。機構追愈捧創新藥，后者的估值也愈狂熱。公司的迅速壯大，有資本推動的恰逢其時，也有研發團隊的專業高效，更有踩準風口的時代紅利。

2020年，公司迎來第二個關鍵之年，同期三款藥品獲批上市。短期內的管線極大擴充，得益于其整體開發以Fast follow戰略為主，方式包括外部引進、合作開發、內部研發等。截至今年1月，公司超10款藥品獲批上市。

在創新藥的大水中，信達生物鐵下心要做一條大魚。2022年，公司喊出“未來五年達到200億元產品收入”；同期，公司產品收入超41億元。按此計算，2027年或將是公司的第三個關鍵之年。

選擇比努力更重要？

要完成200億目標，信達生物在產品收入增速上卯足勁。

2024年，公司總產品收入超82億元，同比增長超40%。其中，第四季度超20億元，同比增長超25%。公告中，公司指出快速增長得益于PD-1藥品達伯舒的強勁增速，以及豐富的新產品組合貢獻新驅動力。

若保持此增速，200億元產品收入的目標并非遙不可及。

其中，達伯舒將長期挑起大梁。早前，公司與禮來制藥達成協議，共同在開發和商業化該產品。2022年，達伯舒銷售額2.94億美元（約19.77億元），同比下降 29.7%。除了大環境因素，市面上不斷涌入新玩家，同類獲批產品超10款，價格戰日趨白熱化。“三個和尚沒水喝”的論斷，一時流行。

但終究，市場還是低估了創新藥的龐大潛力。與其說達伯舒的商業反轉是公司銷售拓展發力，不如說是一次研發轉化后的紅利。

2023年，百濟神州、復宏漢霖的同類產品銷售額分別超30億元、10億元，后者于2022年才獲批上市。大賣的門道很直接，兩款藥品對應治療的胃癌、肺癌有龐大患者基數，足以支撐“各個有錢賺”。同期，達伯舒的NSCLC適應癥獲批，也搭上了肺癌治療的成長快車道。

創新藥的賽道里，可能選擇比努力更重要。一個廣度夠寬的產品、一個深度夠大的適應癥，可以造就多個大單品。當年俞德超從康弘藥業的康柏西普轉戰PD-1藥品，不失為一次人生的關鍵選擇。畢竟，2024年上半年達伯舒、康柏西普的銷售額分別為17.28億元、11.73億元。

下一把，信達生物和俞德超的重點選擇或放在抗PCSK9單抗、瑪仕度肽。前者獲批上市并納入新版國家醫保目錄，主要功能為降脂，同類競品廠家賽諾菲和安進，對標輝瑞的降脂藥阿托伐他汀。公司的優勢，在于給藥周期更長。

瑪仕度肽則是一款雙受體激動劑，適應癥有減重和2型糖尿病，市場預期在今年內獲批上市。該產品對標諾和諾德的司美格魯肽、禮來的替爾泊肽。減肥藥市場的此時此刻，恰如PD-1的彼時彼刻。

個人是與非

帶領信達生物向前之際，俞德超的個人財富也在膨脹。上市后，公司市值一度超千億港元，目前回落超600億港元。起起伏伏間，個人的一舉一動都飽受關注。

2024年10月，公司宣布Lostrancos有條件同意以2050萬美元認購Fortvita新發Pre-A系列優先股。Fortvita為公司全資子公司，主要資產是海外創新藥，其IBI363藥品在美國獲得相關資質。收購方Lostrancos由俞德超直接管理并擔任唯一董事。

巧合的是，公告前俞德超減持信達生物的部分股份，總金額約1.52億港元。交易爭議在于估值和是否利益輸送。市場普遍認為，Fortvita的評估未考慮未來發展預期的溢價，俞德超在其中扮演的角色又不夠透明。種種壓力下，公司宣布終止該筆交易。

而近年來創新藥的寒風，終究也會吹向行業每家企業，PD-1的大賣也無法抵御寒風凜冽。

2023年，公司前質量部門員工爆料內部裁員。之后，公司回應，“沒有進行過裁員，為了提高生產力、提高人效，對低績效人員和崗位進行優化，這也是大多數企業在做的對企業正向發展的調整”。2021年到2023年，公司總人數分別為5568人、5294人、4872人。

這里面，公司的銷售團隊人數不斷增加，商業化人員近3000人，占總人數接近60%。或許，200億目標壓頂之下，渠道的拓展更為關鍵。（思維財經出品）■