《投資者網(wǎng)》張偉

新茶飲龍頭蜜雪冰城到香港的上市事宜，就要迎來圓滿大結(jié)局。

2月21日，蜜雪冰城在香港交易所發(fā)布公告稱，初步提呈發(fā)行1705.99萬股H股，發(fā)行價(jià)為202.5港元/股，股票代碼2097，預(yù)計(jì)將于3月3日正式上市。

就這樣，蜜雪冰城作為內(nèi)地新茶飲赴港上市“第四股”和“第一高價(jià)股”的身份得以確立。

資料顯示，奈雪的茶、茶百道、古茗在香港上市的發(fā)行價(jià)為19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股。但在上市首日，這三家公司的股價(jià)都以“破發(fā)”告終。

行業(yè)老大蜜雪冰城能否打破新茶飲上市首日股價(jià)“破發(fā)”的魔咒，市場表示關(guān)注。

從街邊小店到萬店帝國

據(jù)招股書披露，截至2024年末，蜜雪冰城的全球門店數(shù)量達(dá)46479家，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)第二的古茗和第三的茶百道。蜜雪冰城稱，若以門店數(shù)量計(jì)，公司已是中國乃至全球最大的現(xiàn)制飲品品牌。

與在香港上市的三家同行一樣，蜜雪冰城的傳奇之路，也是發(fā)源于路邊小店。

蜜雪冰城成立于1997年。創(chuàng)始人張紅超在鄭州大學(xué)城開設(shè)了一家名為“寒流刨冰”的小店，主打低價(jià)冰淇淋和飲品。彼時(shí)，中國茶飲市場尚未成型，張紅超憑借敏銳的市場嗅覺，抓住了年輕消費(fèi)者對高性價(jià)比飲品的需求，迅速打開了市場。

2007年6月，蜜雪冰城宣布開放加盟，使得蜜雪冰城的門店數(shù)量迅速增長。截至2024年末，蜜雪冰城旗下超過99%的門店為加盟店，自營門店的占比不到1%。蜜雪冰城表示，公司收入主要來自向加盟商出售門店物料 (包括食材及包材) 和設(shè)備。2024年前三季度，該項(xiàng)收入的營收占比超過90%。

不過，開的店多了，閉店的數(shù)量也上去了。2022年、2023年及2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城的閉店數(shù)量為264家、641家及714家。蜜雪冰城表示，關(guān)店數(shù)量與其加盟網(wǎng)絡(luò)整體擴(kuò)張大致成比例，并受到行業(yè)增速放緩及市場競爭加劇影響。

除了加盟，蜜雪冰城的另一個(gè)發(fā)展密碼為低價(jià)。與喜茶、奈雪的茶等新茶飲品牌主打高端不同，蜜雪冰城始終堅(jiān)持“高質(zhì)平價(jià)”的策略，產(chǎn)品均價(jià)在10元以下，主打下沉市場。這一策略使得蜜雪冰城在三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場占據(jù)了絕對優(yōu)勢。

而在占領(lǐng)消費(fèi)者心智方面，蜜雪冰城也下了大功夫。2018年，蜜雪冰城推出全新品牌形象“雪王”，并創(chuàng)作了洗腦主題曲《你愛我，我愛你，蜜雪冰城甜蜜蜜》。朗朗上口的主題曲旋律簡單易記，迅速在社交媒體上走紅，極大地提升了蜜雪冰城的品牌知名度和影響力。最終，蜜雪冰城發(fā)展為行業(yè)龍頭。

發(fā)行定價(jià)為何高

本次上市，蜜雪冰城的發(fā)行定價(jià)為202.5港元/股，預(yù)計(jì)上市后的總市值可達(dá)762億港元，遠(yuǎn)超市場預(yù)期，引發(fā)了投資者的熱議。那么，蜜雪冰城為何能獲得如此高的估值？

有分析指出，蜜雪冰城的市場規(guī)模和增長潛力是其高估值的重要支撐。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年中國現(xiàn)制茶飲的市場規(guī)模將突破6000億元。作為行業(yè)龍頭，蜜雪冰城憑借龐大的門店網(wǎng)絡(luò)和強(qiáng)大的品牌影響力，有望持續(xù)受益于行業(yè)增長。

其次，蜜雪冰城的盈利能力也是其高估值的關(guān)鍵因素。2022年、2023年及2024年前三季度，蜜雪冰城的凈利潤分別為20億元、32億元和35億元。

已上市同行中，奈雪的茶2022年虧損4.61億元，2023年盈利2090萬元，2024年前三季度預(yù)計(jì)盈利1.3億元；茶百道2022年盈利9.65億元，2023年盈利11.39億元，2024年前三季度預(yù)計(jì)盈利不低于3.8億元；古茗2022年、2023年及2024年前三季度分別盈利3.92億元、10.96億元和11.2億元。

可以看到，在盈利能力方面，蜜雪冰城也無愧于行業(yè)龍頭的地位。蜜雪冰城認(rèn)為，隨著門店數(shù)量的進(jìn)一步增加，公司的盈利能力有望進(jìn)一步提升。

最后，蜜雪冰城的國際化布局也為其估值提供了想象空間。目前，蜜雪冰城已進(jìn)入東南亞、歐洲、北美等多個(gè)海外市場，海外門店數(shù)量近5000家，且海外營收增速高于國內(nèi)市場，海外市場有望成為蜜雪冰城新的增長引擎。

對于蜜雪冰城上市后的股價(jià)動(dòng)態(tài)，有分析認(rèn)為，鑒于蜜雪冰城的龍頭地位，公司上市后會(huì)受到投資者追捧，短期內(nèi)股價(jià)可能不會(huì)“破發(fā)”。只不過，高估值也意味著更高的市場預(yù)期。蜜雪冰城需要在未來幾年內(nèi)保持高速增長，才能支撐當(dāng)前的估值水平。一旦增長不及預(yù)期，其股價(jià)可能面臨較大的回調(diào)壓力。

在這之前，奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日的股價(jià)分別下跌13%、26%、9%，截至2月24日，奈雪的茶報(bào)1.37港元/股，較其發(fā)行價(jià)下跌超過90%；茶百道報(bào)9.36港元/股，較其發(fā)行價(jià)下跌近50%，古茗報(bào)9.99港元/股，較其發(fā)行價(jià)略漲。蜜雪冰城的超高發(fā)行價(jià)能否堅(jiān)挺，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

未來面臨哪些挑戰(zhàn)

盡管蜜雪冰城的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁，但其在高速擴(kuò)張過程中也面臨諸多挑戰(zhàn)。

首先是食品安全問題。作為一家以加盟模式為主的連鎖企業(yè)，蜜雪冰城在食品安全管理上面臨較大壓力。

2024年，蜜雪冰城在北京共有16家門店因食品安全問題被通報(bào)，連續(xù)三年上榜。另據(jù)黑貓投訴平臺顯示，與蜜雪冰城相關(guān)的投訴達(dá)8688條，其中食品安全方面的投訴占據(jù)相當(dāng)大比例。在門店數(shù)量龐大的情況下，如何確保食品安全，是蜜雪冰城長期需要面對的問題。

其次是市場競爭加劇，同行也開始進(jìn)行價(jià)格下探。

比如，喜茶曾表示，在保證用料、產(chǎn)品品質(zhì)和口感不打折扣的前提下，將產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)控制在20元左右，同時(shí)喜茶推出的子品牌喜小茶，全線產(chǎn)品在20元以下，最低價(jià)僅8元。奈雪的茶也承諾，每月上新至少一款20元以下的新品。

此外，才上市的古茗也表示，將一直扎根三線及以下城市。有報(bào)道稱，目前古茗正籌備在上海、南京開放加盟，并且已開始招募相關(guān)團(tuán)隊(duì)。面對高端品牌主動(dòng)進(jìn)行價(jià)格下探和中低端品牌的加速擴(kuò)張。蜜雪冰城如何保持領(lǐng)先地位，也需要觀察。

不過，從消費(fèi)者的角度來說，喜歡的口味并非一成不變，也不是所有的消費(fèi)者都喜歡低價(jià)飲品。

不少消費(fèi)者接受《投資者網(wǎng)》采訪時(shí)表示，在與自身消費(fèi)能力相匹配的情況下，也可能購買高價(jià)奶茶。還有消費(fèi)者表示，現(xiàn)在喝奶茶具有一定的社交屬性，在某些特定場合也可能為高價(jià)飲品買單，而不是一味地追求低價(jià)。

此前，蜜雪冰城曾多次嘗試漲價(jià)，但每次漲價(jià)之后都引起了消費(fèi)者的熱議，這也反映出蜜雪冰城在價(jià)格上探方面可能面臨一定的困難。若長期進(jìn)行低價(jià)銷售，又會(huì)抑制其盈利能力和市場空間，最終影響到在資本市場的估值。雖然已是行業(yè)龍頭，蜜雪冰城也需要不斷進(jìn)行創(chuàng)新，提升競爭力，保持市場領(lǐng)先地位。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，蜜雪冰城的上市是中國茶飲行業(yè)發(fā)展的里程碑事件。從一家街邊小店到萬店帝國，蜜雪冰城憑借招商加盟和高效的供應(yīng)鏈管理，實(shí)現(xiàn)了快速崛起。但其高估值的背后也隱含著市場對蜜雪冰城未來增長的預(yù)期。而在食品安全、市場競爭等方面，蜜雪冰城仍然面臨挑戰(zhàn)。能否在高速擴(kuò)張的同時(shí)保持穩(wěn)健經(jīng)營，將是蜜雪冰城未來發(fā)展的關(guān)鍵。（思維財(cái)經(jīng)出品）■