《投資者網》張靜懿

2024年，中國零售連鎖商超行業仍在寒冬中掙扎。家樂福敗走中國、高鑫零售被阿里清倉、永輝超市預虧14億元、多點數智上市即破發……即便是行業龍頭也難以獨善其身，區域性零售商的生存空間更是日益狹窄，備受擠壓。

然而，一家江蘇地方商超——江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（以下簡稱“宏信超市”或“公司”），卻在此時逆勢向港股發起二次沖刺，綽耀資本擔任獨家保薦人。

這家深耕揚州30年的企業，試圖以“區域深耕+批發轉型”的故事打動資本市場。然而，剖析招股書不難發現，關店240家、員工流失率持續上升、零售業務日漸萎縮以及現金流的大幅波動，無一不揭示出這家老牌企業所面臨的挑戰。在行業系統性衰退的背景下，宏信超市的赴港上市，究竟是絕地求生，還是徒勞掙扎？

零售業的至暗時刻

中國零售連鎖商超的黃金時代早已終結。2020年以來，疫情加速了消費習慣向線上遷移，社區團購、即時零售等新業態持續分流線下客流，疊加人力與租金成本攀升，傳統商超的盈利模型被徹底顛覆。

頭部企業的潰敗尤為觸目驚心。家樂福中國在2023年黯然離場，關閉全部門店，而蘇寧易購的接手之舉非但未扭轉頹勢，反而雙方均陷入困境；阿里耗時數年改造高鑫零售（大潤發、歐尚母公司），最終因業績不及預期選擇清倉離場；盡管永輝超市嘗試引入網紅品牌胖東來進行門店革新，卻依然難以扭轉虧損局面，2024年預計虧損額高達14億元；多點數智歷經兩年IPO長跑后，上市首日破發。

一位零售行業分析師表示，“行業已進入洗牌末期，全國性連鎖商超要么轉型成功，要么退出市場。”此外，據Euromonitor數據，2023年中國超市及大賣場市場規模同比下滑2.3%，這一頹勢在2024年仍未扭轉。

在行業整體的衰退浪潮中，宏信超市的招股書猶如一面雙面鏡，既映照出公司在揚州市場的穩固根基，又暴露出增長乏力、業務結構失衡的嚴峻現實。

截至2023年末，宏信超市在江蘇省運營52家超市、107家便利店及2家商城，其中超八成門店集中于揚州。按銷售額計，公司在揚州超市市場中以9.1%的份額排名第二，在江蘇省中部地區位列第五（份額2.3%），但在全省范圍內僅排名第20位（份額0.4%）。這些數據凸顯了宏信超市的區域性特征，在揚州這一“大本營”展現出一定的市場競爭力，但向外拓展方面卻顯得力不從心。

從業績數據來看，2021年至2024年前九個月，宏信超市營收分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元、10.06億元，同比增速分別為-7.23%、5.52%、1.82%，近乎零增長。同期凈利潤則呈現更大的波動性，期內溢利從3508萬元增至5160萬元后，2024年前九個月驟降至2407.8萬元，同比下滑21.13%。

與2023年營收786億元的永輝超市和725億元的高鑫零售等全國性企業相比，宏信超市的規模劣勢顯而易見。即便是區域型同行，如湖北的Today便利店、湖南的步步高，2023年預計營收規模也遠超宏信超市。

業務結構失衡

宏信超市的困境不僅在于規模，更在于業務結構的被動調整——零售業務持續萎縮，批發業務被迫“挑大梁”。

作為傳統商超，零售業務一直是宏信超市的立足之本。然而，從2021年至2024年前九個月，零售收入卻從8.89億元大幅下滑至4.18億元，占比也由62%縮減至41.6%。這一下滑趨勢與門店數量銳減直接相關，2022年6月，公司宣稱擁有超400家直營店，但至招股書披露時，門店總數僅剩161家（超市+便利店+商城），兩年內關閉超240家。

關店潮背后，是線下零售的成本壓力與效率瓶頸。招股書顯示，宏信超市員工總數從2021年的1974人縮減至2024年的1580人，流失率從13%攀升至20%。人員流失與門店收縮的雙重影響，導致零售業務的規模效應顯著減弱，進而進一步拖累了公司的盈利能力。

與零售業務形成對比的是，批發業務迅速崛起。2021年，公司批發收入占比僅為36.7%，至2024年前九個月已升至56.9%，成為營收主力。

這一轉型看似緩解了零售壓力，實則暗藏風險。首先，批發業務毛利率顯著低于零售。以2023年為例，宏信超市零售業務毛利率為18.2%，而批發業務僅為9.7%。業務結構“由高轉低”，直接導致公司整體毛利率從2021年的16.8%下滑至2024年前九個月的13.1%。

其次，批發業務依賴大客戶的問題日益突出。2021年至2024年前九個月，前五大客戶收入占比從18.8%升至28.5%，最大客戶收入占比從5.7%升至16.2%。客戶集中度的提升，導致公司議價能力削弱，應收賬款周轉天數由43.5天延長至63.3天，進一步加劇了現金流壓力。

預制菜押注失利

在行業變革的背景下，宏信超市嘗試通過布局預制菜業務及擴大配送網絡來開拓新的增長途徑，然而迄今尚未取得顯著成效。

早在2021年，宏信超市便籌建中央廚房，面向企業、學校及政府供應預制餐食。公司在招股書中多次強調預制菜的市場潛力,但實際業績卻令人失望，2021年至2024年前九個月，餐食供應收入分別為772.3萬元、1788.6萬元、1531.5萬元、472.5萬元，收入占比從5.4%跌至0.4%。

這一結果并不意外。當前預制菜賽道已擁擠不堪，既有安井食品、味知香等專業廠商，也有盒馬、美團等平臺巨頭。宏信超市缺乏品牌認知度與供應鏈優勢，僅憑區域性產能難以打開市場。

根據招股書，宏信超市計劃將上市所募集資金用于新店開設、配送中心建設及中央廚房項目。但這一擴張規劃與公司近年來采取的收縮策略形成了鮮明對比，一方面在兩年內關閉了240家門店，另一方面卻著手募資進行擴張，這難免引發市場對公司戰略連貫性的質疑。

更關鍵的是，在零售業務萎縮、批發業務增收不增利的背景下，擴大實體網絡規模或將導致運營成本進一步攀升，從而加劇企業的現金流壓力。數據顯示，2021年至2024年前九個月，公司經營性現金流凈額波動劇烈，分別為-0.46億元、0.70億元、0.69億元、-0.11億元，2024年前九個月現金凈減少0.88億元。

宏信超市的IPO歷程，映射出區域零售商普遍面臨的困境。在行業下行周期中，公司規模劣勢尤為凸顯，轉型之路更是步履維艱。上市融資或許能為企業續命，但若無法解決業務結構失衡、戰略方向模糊等問題，資本市場的輸血終將難阻頹勢。（思維財經出品）■