《投資者網》蔡俊

特寶生物（688278.SH，下稱“公司”）在尋找下個爆款。

近期，公司公告收購一筆跨界收購。自2023年以來，公司已累計三次購買/收購相關管線和資產。不同于前兩筆，本次收購的交易金額更高。

從成立至今，公司抓住過兩次關鍵的轉折點。其中，既包含技術團隊的努力，也有時代機遇的饋贈。如今，公司想抓住第三個轉折點。能否再次奮力一躍，將決定其未來發展。

第一個轉折點

上世紀90年代的廈門，因經濟特區的地位而朝氣蓬勃。彼時，孫黎辭去湖南醫科大學湘雅醫院的工作，毅然走出實驗室，到此投身創業熱潮。扎實的科研底子，很快讓他和公司拿到“果子”。1997年，公司首款藥品特爾立獲批上市，該藥是國內首個重組人粒細胞巨噬細胞刺激因子藥物。很快，資本也拋來橄欖枝。

1997年，孫黎的親家楊英夫婦決定入股公司，兩家結緣也從子女延展到商場。不同于孫黎的技術出身，楊英夫婦發家于民辦教育，借時代東風迅速壯大，隨后介入房地產行業。此后，公司歷經多輪融資，引入通化東寶作為戰略投資方，并陸續上市特爾津、特爾康等藥品。

2016年，公司的命運來到第一個轉折點。孫黎帶頭研發多年的派格賓獲批銷售，該藥為長效干擾素藥物，打破了進口藥對國內乙肝治療的壟斷局面，實現進口替代。

派格賓此后的發展，如同一場球賽，從上半場到中場再到下半場，幾經波瀾但漸入佳境。

起始階段，派格賓的同類競品為羅氏的派羅欣、默沙東的佩樂能等，后兩者2004年左右就在華銷售。外資大廠的渠道沉淀、患者用藥的慣性，一度讓派格賓無法打開局面。這種情況，甚至影響到公司的資本之路。派格賓上市的同年，公司啟動創業板IPO進程。但2018 年初，因產品銷售情況未達預期，公司中止上市輔導。

如同球賽里的中場休息一樣，審視自身并重新部署尤為關鍵。2018年，公司對銷售終端做出多處調整，并逐漸打開局面。同期，派格賓的銷售額達1.87億元，同比增長115%，收入占比也從26.93%增長至42%。

受此推動，公司業績明顯轉暖，資本市場也逐漸為其敞開大門。2018年底，公司轉戰科創板謀求IPO。兩年后，公司正式上市。

第二個轉折點

特寶生物的下半場，有點出乎市場意外的順風順水。

伴隨派格賓的起量銷售，羅氏和默沙東也重新看待乙肝賽道。一方面，兩款進口藥合計市占率仍超80%。但另一方面，戰略取舍也放在兩家外資的桌上。

第一個做出改變的是默沙東。公司上市前后，默沙東決定終止在國內銷售佩樂能。其中原因，市場猜測是國產派格賓無形中給到的壓力。更流行的一個說法，是其看淡乙肝長效干擾素的前景，因為新一代藥物的崛起將替代同類產品。

2022年，羅氏跟進默沙東的步伐，決定終止與歌禮制藥就派羅欣在中國大陸地區市場的推廣合作。雙方合作始于2018年，羅氏將藥品的推廣權給予歌禮制藥。直到2021年，歌禮制藥超90%的收入來自派羅欣。

終止聲明中，羅氏也明確不會繼續在中國大陸地區開展派羅欣的商業推廣。至此，三足鼎立徹底變成特寶生物的“一家獨大”。

競品相繼退出，留給派格賓廣闊空間。更莫測的是，所謂新一代藥物并未取代長效干擾素。相反，公司和派格賓借勢而起，命運的第二個轉折點不期而遇。

2023年，公司營業收入、歸母凈利潤分別為21億元、5.55億元，各自同比增長37.55%、93.52%。其中，派格賓的銷售額17.9億元，同比增長54.21%。公司表示，作為慢性乙肝抗病毒治療的一線用藥，該藥對于提高患者臨床治愈率、降低肝癌風險的作用進一步得到專家和患者的認可。

2024年，公司歸母凈利潤預計為8.1億元到8.4億元，同比增長45.83%到51.23%。公司表示，派格賓的持續放量推動業績上漲。公司的市值也沖破高點，截至目前已超300億元。

但派格賓的向上攀登不能掩蓋其余藥品的暗淡。截至目前，公司有5款上市藥品，除派格賓和2023年上市的珮金，特爾津、特爾康、特爾立等銷售額均于2023年有明顯下滑。

為此，尋找下個爆款的念頭一直縈繞在孫黎及公司的心頭。

買買買只為第三個轉折點

為了尋找爆款，特寶生物開啟買買買模式。

2月，公司公告通過全資子公司擬收購九天開曼部分資產，合并對價1500萬美元（超1億元）；未來相關條件滿足時，公司最高支付4300萬美元（超3億元）的開發和銷售里程碑款，以及其他提成。

資料顯示，九天開曼主營基因治療，股東方包括高瓴資本、紅杉資本等。公司計劃收購的是其腺相關病毒的早期管線。直至2024年，九天開曼還未實現盈利。

實際上，公司買管線的運作，早已鋪設多年。

2023年和2024年，公司相繼與康寧杰瑞、藤濟醫藥簽署協議，有償獲得兩款藥品相關權益的獨占許可。為此，公司合計最高支付4000萬元首付款，以及最高近6億元的開發及銷售里程碑款。截至目前，兩款藥品還在臨床早期階段。

同時，公司的生長激素產品也在加緊研發。資料顯示，該產品用于治療兒童矮小癥，有可能打破金賽藥業同類產品的國內獨家局面。2024年10月，公司在機構調研時透露，“長效生長素激素目前還處在技術審評階段，商業化計劃目前處于晚期調研工作階段，決策還未最終確定”。

但一系列的布局能否造就第二款派格賓，仍有很大不確定性。

一方面，生長激素的國內競爭已陷入白熱化。2023年以來，該品種已進入浙江、廣東等多地的帶量采購。2024年上半年，國內龍頭長春高新的生物類藥品銷售額57.7億元，同比僅增長1.27%；同期，第二梯隊的安科生物同類產品銷售額9.02億元，同比下降2.6%。

另一方面，出手買管線也在消耗自己的現金流。截至2024年三季度，公司貨幣資金3.33億元，較年初下降19.4%。業績高速增長的情況下，前三季度公司經營活動產生的現金流量凈額2.92億元，較2023年同期的3.83億元有明顯下滑。（思維財經出品）■