《投資者網(wǎng)》吳微

4月3日，技源集團股份有限公司（下稱“技源集團”）順利通過上交所主板上市委審核，并于次日提交注冊。技源集團這樣從過會到注冊的“閃電”流程，在市場上引發(fā)熱議。

這家以HMB（β-羥基-β-甲基丁酸，一種營養(yǎng)補充劑）原料為主營產(chǎn)品的企業(yè)，計劃募資6.03億元用于產(chǎn)能擴建及補充流動資金，但與2022年相比，2024年公司主要產(chǎn)品HMB的銷量減少了10.09%。

需要注意的是，技源集團的境外收入占比連續(xù)三年超90%，單一客戶雅培集團一度為公司貢獻了20%左右的收入。在全球貿(mào)易環(huán)境波動、行業(yè)增長放緩的背景下，技源集團的“全球化盛宴”能否持續(xù)？其業(yè)績“成色”又該如何審視呢？

收入依賴外銷

作為全球HMB原料的主要供應(yīng)商，技源集團的營收“命脈”高度依賴境外市場。2022-2024年，公司境外銷售收入分別為8.64億元、8.48億元、9.38億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例連續(xù)三年超過90%。其中公司主要市場為美國，單一客戶雅培集團，采購了公司60%以上的HMB。

這種“雞蛋集中在境外籃子”的收入結(jié)構(gòu)，監(jiān)管層也較為關(guān)注。首輪問詢、二輪問詢以及落實意見稿中，監(jiān)管層均對技源集團收入依賴境外市場的情況提出了關(guān)注。在2025年披露的意見落實函中，技源集團也披露了公司“主要產(chǎn)品報告期內(nèi)客戶拓展成果”以打消市場的質(zhì)疑。

不過，4月3日公司上會審核時，上市委仍讓技源集團“結(jié)合主要產(chǎn)品市場空間、銷售地區(qū)相關(guān)貿(mào)易法規(guī)、關(guān)稅政策、匯率波動等，說明公司經(jīng)營環(huán)境是否已經(jīng)或?qū)⒁l(fā)生重大變化，是否對持續(xù)經(jīng)營造成重大不利影響，是否存在業(yè)績大幅下滑風險，相關(guān)風險是否充分揭示。”因現(xiàn)場問答，公開資料未能找到技源集團的回復。?

資料來源：交易所網(wǎng)站

盡管技源集團自稱“全球HMB龍頭”，但細分市場的增長已顯疲態(tài)。據(jù)歐睿國際數(shù)據(jù)，2020-2025年全球運動營養(yǎng)市場復合增長率降至6.8%，低于2014-2020年的8.34%。行業(yè)增長的放緩，在技源集團的銷量上也已有體現(xiàn)，2022年，技源集團銷售了1043.33噸的HMB，而到了2024年，公司的銷量已下降至938.01噸。

當然，技源集團也生產(chǎn)如氨基葡萄糖、硫酸軟骨素等產(chǎn)品，為公司尋找新的增長點。但氨基葡萄糖的銷量在2021年達到3211.63噸/年后，銷量就呈現(xiàn)下降的趨勢，2024年，技源集團氨基葡萄糖的年銷量僅為2590.54噸/年，較2021年相比下降了近20%。最近幾年，技源集團旗下的硫酸軟骨素銷量波動較大，但多數(shù)年份其銷量未能超過300噸/年。

主要產(chǎn)品銷量下滑，但此次IPO，技源集團卻擬募集合計3.54億元的資金，用于技源集團營養(yǎng)健康原料生產(chǎn)基地建設(shè)、啟東技源營養(yǎng)健康食品生產(chǎn)線擴建兩個產(chǎn)能擴建項目，進一步擴充公司的產(chǎn)能。

增長持續(xù)性遭遇質(zhì)疑

收入依賴境外市場，上市委也較為關(guān)注“銷售地區(qū)相關(guān)貿(mào)易法規(guī)、關(guān)稅政策”變動對公司經(jīng)營的影響。

不過，2024年、2025年一季度，技源集團的收入?yún)s逆勢增長。2024年，技源集團實現(xiàn)收入10.02億元，同比有了12.45%的增長；2025年一季度，技源集團的營業(yè)收入同比更是有14.39%至20.99%的增長。

據(jù)技源集團披露，公司收入的逆勢增長或與關(guān)稅政策變化，客戶備貨有關(guān)。技源集團在解釋2022年公司收入大幅增長時就稱“公司客戶加大了備貨力度，引致發(fā)行人（技源集團）2022年特別是上半年度HMB產(chǎn)品銷售金額大幅增長。”

招股書顯示，2024年第四季度，技源集團也出現(xiàn)了類似的情況。2024年第四季度公司實現(xiàn)收入2.6億元，同比增長了24.83%，漲幅高于當年公司收入的增長；而第四季度收入在全年總收入中的占比達26%，也高于2022年的19.34%與2023年的23.39%。而據(jù)技源集團披露，2022年客戶備貨后，2023年公司的收入同比就出現(xiàn)了5.84%的下滑。

數(shù)據(jù)來源：招股書

公司業(yè)績波動的同時，實控人周京石、龍玲夫婦的資本動作更引發(fā)市場的關(guān)注。2021年9月，二人通過技源香港向8家外部投資者轉(zhuǎn)讓了1157.82萬元的出資額，以同期公司接受宜德投資和陸曉冬合計7000萬元的增資價格計算。此次轉(zhuǎn)讓，技源香港變現(xiàn)了超2億元的老股。而在公司完成出資額轉(zhuǎn)讓后不久，技源集團就于2021年12月成立了股份制公司，次年開始接受上市輔導，并于2023年上半年提交了上市申請。

雖然技源集團已順利過會，并光速提交注冊，但公司仍面臨著收入結(jié)構(gòu)、業(yè)績增長及產(chǎn)能消化等挑戰(zhàn)。公司能否不懼貿(mào)易環(huán)境變化所產(chǎn)生的挑戰(zhàn)，繼續(xù)保持增長，時間會證明一切。（思維財經(jīng)出品）■