采寫／貝 塔

編輯／陳紀英

“哈佛畢業生，來我們公司，也只能做實習生，錄取率比哈佛還低！”

這是格靈深瞳在2014年《對不起，我們只愛牛人的》招聘文章中，所提到的招聘要求。輝煌時期的格靈深瞳，陸續拿下了真格基金、策源創投、紅杉資本的融資。

真金白銀投資的同時，有報道稱，真格基金聯合創始人徐小平和紅杉資本中國基金創始人及執行合伙人沈南鵬對格靈深瞳的未來估值，到底是1000億美金，還是5000億美金，有過激烈的爭論。

最后，雙方達成了妥協——3000億美金，約合人民幣1.9萬億?；恼Q的是，當下阿里巴巴，市值也不過只有2000多億美金。兩相對比，格靈深瞳當年的估值，堪稱“放衛星”。

如今八年過去，格靈深瞳今日登錄科創板，根據招股書顯示，本次發行價格定為39.49元，再乘以大概1.85億股的總股本，以此估算，格靈深瞳當下估值僅為70億人民幣出頭，與之前的1.9萬億人民幣估值，相差300多倍。

而且，就算大縮水之后的估值，也沒有撐得住。3月17日，格靈深瞳上市即破發，收盤跌幅超過5%，市值僅余69億。

格靈深瞳泡沫的膨脹與破滅，也是窺探中國人智能賽道從瘋狂回歸理性的一扇窗口。

1.9萬億估值“放衛星”

格靈深瞳所處的賽道為人工智能。

人工智能可以與生產生活的各個領域相融合，帶動新興產業興起的同時，也為傳統領域帶來變革機遇，從而擁有廣闊的市場前景。

艾瑞發布的《中國人工智能產業研究報告（2020 年）》報告顯示，2019 年，中國人工智能核心產業及帶動產業規模分別為 1,088.6 億元和 3,821.5 億元，預計至2025 年將分別達到 4,532.6 億元和 16,648.3 億元，年均復合增長率分別為 26.8%和 27.8%。

千億市場容量，25%以上的增速，必然會吸引大量創業者的進入，也為孕育大體量公司提供了空間。

早在2010年初，第一批吃螃蟹的創業者，就涌入了人工智能賽道。目前業內知名的AI四小龍，在國內創立的時間大多數集中在2010年至2015年之間，格靈深瞳則成立于2013年。

有風口的地方，就會有風險投資。資本圈的共識是，偉大的賽道才能孕育出偉大的公司。當時的AI賽道，還處在初創時代，遠還未形成四小龍格局。而真格基金和紅杉資本，齊齊將目光鎖定在了初創的格靈深瞳。

徐小平曾對格靈深瞳的管理層做出過評價，“何搏飛和趙勇可以分別創建一個成功的公司，但他倆一起干，可以創建一個偉大的公司。”

徐小平等格靈深瞳投資人既高看管理層，也高看公司，令人咋舌的3000億美金估值就此出爐，泡沫到底有到大？

首先，我們不妨橫向對比一下阿里巴巴和騰訊。

格靈深瞳當下的營收，不及阿里巴巴和騰訊一個零頭，談何3000億美金的估值？

其次，一級市場跟二級市場的估值存在很大的不同，一級市場的估值，是一小撮投資人和被投資公司管理層協商出來的估值，并沒有得到大眾認可。

但在二級市場，公司股份充分流通，眾多的基金，券商、外資、個人等投資者，在市場環境下，進行多方博弈，形成了最終價格。

顯然，相較于一級市場估值的一廂情愿，參與者眾多的二級市場用真金白銀投票出來的估值，更為合理、客觀。

此外，投資機構和被投項目也存在高度的利益綁定，抬高估值，炒作話題性，等同于是一波免費廣告，也為后期認同更高估值的接盤機構造輿論。

一位風投機構合伙人就態度微妙的告訴《財經故事薈》，“真格是一家善于營銷的機構，在牛市造勢也常常能奏效”。

九年摸索，業務幾度搖擺

格靈深瞳創立于2013年，創始人趙勇本碩皆畢業于國內知名高校，又在美國布朗大學拿到博士學位，之后便供職于谷歌，是谷歌智能眼鏡項目立項的最初七人之一。

在谷歌順風順水的趙勇，2012年結識了去硅谷演講的徐小平。過往履歷非常光鮮的趙勇，一下子便得到了徐小平的賞識。

隨著谷歌眼鏡項目的落寞，在徐小平的鼓動之下，趙勇萌生了創業的念頭。在一次訪談中，趙勇聲稱，“那個時候，我有個很新的好奇心，就是OK，既然有商業營銷價值的物理流量在Google不能實現，我就自己去做這件事，這是我創業的初衷”。

自然而然，趙勇將創業賽道鎖定在了其所擅長的AI領域，創立之初，便拿到了真格基金和策源創投的天使投資，時隔不久，又引入了紅杉資本的千萬融資。

格靈深瞳創業之初的構想，是以線下零售為切入點，通過計算機視覺技術來分析消費者的行為，為線下零售商賦能，在這樣的思路之下，他們拿出來了第一款產品——皓目行為分析儀。

但是，當時的線下零售，一方面正面臨著線上電商的快速崛起和沖擊，正好又趕上巨頭開始紛紛布局O2O賽道，線下零售市場的目標客戶普遍悲觀，忙著關店。與此同時，格靈深瞳研發的產品，并沒有準確擊中線下零售商的痛點。

初出茅廬的格靈深瞳，在2016年就陷入了危機，最困難的時候，公司賬上的資金，只夠發幾個月的工資。

此時的格靈深瞳，管理層開始換血，原CEO趙鵬飛離職，創始人趙勇由CTO轉任CEO。

經歷了前期的不順之后，格靈深瞳在2018年迎來了轉機，中標了農業銀行安防項目，此項目不僅成為了格靈深瞳的主要收入來源，也促使格靈深瞳調整航向，開始轉向安防領域。

但是由于前期走了太長彎路，格靈深瞳在AI同行中，已經開始掉隊。

從營收的體量來看，格靈深瞳，已經落后于成立更晚的商湯科技（2014年成立）和云從科技（2015年成立）。

不僅如此，人工智能企業的競爭力，主要通過公司研發人員的數量來體現，而當下格靈深瞳的研發人員總量為153人，已經落后于商湯科技、曠視科技、云從科技與依圖科技。

在賽道上已經成為二流玩家的格靈深瞳，估值大幅縮水，自然也不意外。

估值大縮水，答案在招股書

首先，格靈深瞳目前尚未走出虧損泥沼。

招股書顯示，格靈深瞳在2019年到2020年，營收有較大的增長，從7121.07千萬人民幣直接升至2.43億人民幣，增加了1.71億人民幣的營收，但隨后，在2021年格靈深瞳的營收為2.936億人民幣，相較于2020年，營收僅增長了五千萬，增長開始放緩。

同時，格靈深瞳連續四年累計虧損6億，其中2019年虧損額度最高，為4.1億，但是近兩年虧損開始收窄，主要體現在2020年虧損7786萬，2021年上半年虧損為5473.99萬，相較2019年虧損4.1億，虧損額大幅減少，并穩定在五千萬至八千萬的水平。

而對于虧損持續虧損的原因，格靈深瞳管理層給出的解釋是，主要原因系前期研發投入大但收入規模較小，以及實施股權激勵產生大額股份支付費用所致。

并且，格靈深瞳在招股說明書中提示，在未來幾年，公司將存在持續的研發投入與股份支付費用，上市后，未盈利狀態可能持續存在且累計未彌補虧損可能繼續擴大，有可能會造成公司現金流緊張，對公司業務拓展、人才引進、團隊穩定、研發投入、市場開發等方面造成負面影響。

其次，客戶集中度較高，應收賬款高企。除了持續虧損的現狀之外，格靈深瞳的前五大客戶的營收，占比高達74.54%，客戶集中度很高。

格靈深瞳的期末，應收賬款賬面價值分別為 5,863.20 萬元（2018年末）、5,365.12 萬元（2019年末）、6,829.94 萬元（2020年末）和9,050.16 萬元（2021年上半年），占當期營業收入的比例分別為 112.83%、75.34%、28.14%和125.37%。

公司應收賬款規模的增加，加大了公司的經營風險，其主要表現就是應收賬款的違約風險。同時，格靈深瞳的現金流也存在著極大的季節波動性。

招股說明書顯示，終端客戶收入主要集中在第四季度，主要原因系報告期內公司終端客戶以農業銀行為主。農業銀行屬于大型國有企業，實行預算管理和集中采購制度，通常在年初制定預算和采購計劃，年中開始陸續下單，年末驗收，因此收入主要集中在第四季度。

也就說，格靈深瞳每年的前三個季度，現金流入處于枯水期，只有第四季度才是豐水期，這對公司的財務管理提出了較高要求。

由于客戶集中度高，如果客戶有了更好的供應商將格靈深瞳替換掉，那么也會對其形成致命打擊。

不過，格靈深瞳所面臨的上述困境，并非個例。對比其它人工智能同行，可以看出，客戶集中度高是行業面臨的共性困境。

再者，我們進行橫向對比已經上市的人工智能公司，商湯科技、虹軟科技、當虹科技。

也是因為人工智能企業普遍虧損，導致傳統的PE估值法無效。不過，企業的營收規模，也能作為企業估值的重要變量。

商湯科技的2020年營收是格靈深瞳的14倍，市值是其30倍，虹軟科技2020年營收是格靈深瞳的3倍，市值是格靈深瞳的2倍多。

基于此估值，格靈深瞳本次IPO上市募資10億，能否破局？招股說明書顯示，格靈深瞳此次募資主要資金的用途在算法和創新應用的升級，同時加大營銷服務體系的升級。

時至今日，格靈深瞳也算在安防領域找到了行之有效的商業模式，并將人工智能的應用成功落地到城市管理、智慧金融、商業零售與體育健康之中。

不過，這條路并不算好走——格靈深瞳主攻的安防領域，競爭異常激烈，A股當中安防龍頭當屬?？低?，其營收規模在2020年為635億，是格靈深瞳的幾百倍，市值為4113億，從體量上來看，超過格靈深瞳幾十倍不止。面對巨頭，趙勇說，“格靈深瞳不是一家硬件公司，只要市場上別的廠商能做的硬件我們就盡量不做。一個簡單的原則，海康能做的硬件，我們就絕不做。”

和巨頭錯位競爭，是格靈深瞳對抗巨頭競爭的求解。

結語

復盤格靈深瞳的發展，從3000億美金估值的初始高光，再到技術商業化的落地曲折，以及估值的大幅縮水，跋涉多年，終于在殘酷的市場競爭中，找到了一線生機。時至今日，褪去光環的格靈深瞳，也更加的務實。

而作為二級市場的普通投資者，面對AI賽道中的公司，還需要謹慎為主，必須遵從價值，而非追趕泡沫。