《投資者網》謝瑩潔

靠著扎根區域、密集開店，家家悅集團股份有限公司（以下簡稱“家家悅”,603708.SH）在鞏固好區域市場后，近年來通過并購實現全國擴張。

為了在新一輪戰爭中站穩腳跟，家家悅再次扛起擴張的大旗。今年，公司零星收購了家樂福門店，并推出零食連鎖品牌“悅記·好零食”，定位一站式極致性價比零食集合店。

然而，隨著新零售競爭愈演愈烈，這樣的平衡可能被打破，快速擴張帶來的后遺癥也逐漸凸顯——因為違反了食品安全國家標準規定，家家悅最近接連被通報。

面對競爭，家家悅積極應戰，用短期重投入換取“留在牌桌上”。但本就薄利多銷的超市，很難不被全渠道鋪張擊穿利潤。今年上半年，公司營業收入約90.91億元，同比下降3.07%；歸母凈利潤約1.84億元，同比增長6.13%。

在一個更看重投入效率的時代，家家悅仍面臨新考驗。

擴張“加速度”

公開資料顯示，家家悅位于山東，是一家以大賣場和綜合超市為主要業態，以經營生鮮為特色的超市連鎖企業。自1995年開始轉型連鎖零售業務，并于2011年成立家家悅品牌，2016年登陸A股市場。在生鮮領域，線下零售業早有“北家家悅、南永輝”的說法。?

在家家悅發展的早期階段，以連鎖超市和大賣場業態為主，深耕膠東地區長達20年之久。近幾年來，通過并購等方式大舉擴張，一直是家家悅的重要戰略。

2018年公司收購青島維克、2019年11月收購山東華潤萬家，加快青島及山東西部布局。2019年1月收購河北福悅祥、2020年1月并表淮北樂新商貿，正式開啟省外擴張的序幕，2022年收購維客商業連鎖49%股權，今年又零星收購了家樂福門店。

截至今年上半年末，公司門店總數995家，其中直營門店961家、加盟店34家，直營門店中綜合超市254家、社區生鮮食品超市400家、鄉村超市229家、百貨店14家、便利店等其他業態門店64家。

進入2023年，家家悅在本地生活領域表現出更大的野心。公司加快線上線下融合推進，不斷優化完善直播、社區拼團等線上線下融合的模式和場景。

然而，在線上市場投入并不容易，“新零售改造”帶來的線上增收，對盈利能力改善有限。《投資者網》研究發現，家家悅的線上電商業務目前存在感較弱，在各大研究機構發布的生鮮電商報告中，鮮有家家悅的測評結果。

公司雖有農村電商、跨境購、家家悅網上商城等，但整體交易量在營收中貢獻不大。中國連鎖商超前十強中，除了上海國資農工商超市之外，家家悅是為數不多的尚未牽手互聯網巨頭的企業。

食安問題被通報

縱觀家家悅“買買買”的這幾年，也是零售行業分庭抗禮的2.0階段。在歷經了電商沖擊和本土零售企業崛起之后，一場外資零售大潰敗和存量市場的新零售較量在悄然崛起。

隨著行業競爭加劇，家家悅或將面臨腹背受敵的局面，不僅有永輝超市這樣的巨頭來勢洶洶，線上新零售也在與之搶奪市場份額。

資本更青睞新概念，以“量販零食”為名的新一輪社區零食小店開始興起。今年以來，家家悅推出零食連鎖品牌“悅記·好零食”，定位一站式極致性價比零食集合店。

2023年4月首家直營門店“悅記零食”開業后，公司快速推出了不同場景門店，面積從90平米至400平米不等。申萬宏源研報稱，目前“悅記零食”門店業務模式已跑通并開放加盟，有望加快市場拓展速度帶動放量并加強多業態協同優勢。

擴張成果如何還有待檢驗。由于零售市場的區域壟斷特征明顯，公司在與地方龍頭搶奪市場也并不順利。而隨著質量與口碑問題接踵而至，未來公司所面臨的考驗無疑巨大。

最近家家悅因食品安全問題屢次被通報。今年10月12日，山東省市場監督管理局發布了“你點我檢”專項抽檢情況的通告,其中臨沂家家悅超市有限公司沂州路店中的食品樣品抽檢被檢測出質量指標不達標的問題,違反了食品安全國家標準規定。

10月10日，煙臺市16批次食品不合格，煙臺市家家悅福山萬花城店銷售的香蕉，吡蟲啉不符合食品安全國家標準規定。

仍具備品牌價值

與永輝超市所采用的“全國鋪開、一二線城市為主”的擴張模式相比，家家悅模式在運營成本上可以得到較好地控制，同時也避免了零售巨頭間的正面交鋒。一定區域內市場占有率的提高可以幫助零售企業加強對供應商和產品的議價能力，實現規模經濟。

不過，擴張也意味著風險。前人人樂激進擴張走向大敗局，后有新華都并購多家公司經營不佳，家家悅一度極其謹慎。

同時無法回避的是，因門店范圍及目標客群消費水平有限，家家悅在營收方面較難實現飛躍式增長。拘囿于山東也并非高枕無憂，與永輝超市之間的規模拉大則是明證，未來這一趨勢或愈演愈烈。

回顧過去10年家家悅的營收及利潤情況，不難看出，家家悅經營面基本持續向好，十年間營業收入從2013年的90億增長到2020年的167億，2021年和2022年整體營收增長較緩，每年不到10億的增長。

與此同時，家家悅與競爭對手的差距也在拉大。2016年，家家悅剛上市時，營收為107.8億元，永輝營收為492億元，二者相差不到4.5倍；2022年，永輝營收達到900.9億元，與家家悅（181.84億元）的差距進一步增加。

而今2023年過半，永輝超市宣布其營收達到420.27億元，而家家悅營收為90.9億元。

差距不僅僅體現在規模上。存貨周轉方面，2023年上半年，家家悅的存貨周轉率為3.06次，略低于永輝超市的3.81次。應收賬款周轉率方面，家家悅為56次，永輝超市為77.11次，資金周轉效率更高。

值得注意的是，家家悅在2021年首次出現大額虧損，歸母凈利潤跌到-2.93億元。2022年勉強扭虧為盈，預計歸母凈利潤達到0.5億元。根據公司財報信息披露，三費的大幅增加是導致虧損的主要原因。

即使面臨諸多挑戰，資本市場對于家家悅仍卓有信心，原因是線下賣場渠道對品牌仍具價值。招商證券認為，公司作為區域龍頭，在核心地區已建立較強的供應鏈壁壘和品牌心智，打造了區域密集及多業態協同的核心優勢。此外積極布局零食集合店賽道，探索新增長曲線。預計公司2023/2024/2025 年歸母凈利分別為2.6/3.5/4.2億元。

截至10月25日，家家悅收盤價10.7元/股，市盈率107倍，總市值69億元。（思維財經出品）■