《投資者網》張斯文
截至10月30日，已有光明乳業、三元股份、妙可藍多、天潤乳業、一鳴食品、均瑤健康、李子園、熊貓乳品、陽光乳業共9家上市乳企發布三季報。
今年前三季度這9家上市乳企合計營收381.48萬元，同比下滑1.75%；同期這些公司合計凈利潤11.92億元、同比增長6.46%。
結合二級市場表現，申港證券認為，原奶價格回落，壓制乳品板塊估值。
農業農村部數據顯示，今年以來，由于生鮮乳產量持續增長，我國主產省生鮮乳收購價格持續下降。2023年1月份，全國主產省生鮮乳平均收購價為每公斤4.11元，而到了今年9月，主產省生鮮乳收購價每公斤僅有3.73元。
同時申港證券也表示，目前乳品板塊的估值很低，主要原因是市場對于乳品競爭格局的擔憂。乳品板塊的上市公司的上游主要為原奶，當原奶價格下降時，市場擔憂中小乳品企業會發起價格戰，借此提高市場份額。當前生鮮乳價格增速明顯回落，市場對競爭格局惡化的擔憂已經在估值中充分體現。
9家乳企業績分化
總體來看，已發布業績的乳品企業在今年前三季度多數實現業績增長。
在上述9家上市乳企中，營收方面，前三季度同比增長的公司有5家，增速最快的是均瑤健康，增速為104.31%。
對于業績增長，均瑤健康表示，隨著宏觀經濟回暖下游消費需求增加，受益于獨家專利技術、新產品、新渠道、新業務發展趨勢良好，致使營業收入增長。
而營收增速實現兩位數增長的還有天潤乳業、熊貓乳品。
營收下滑的乳企有4家，包括光明乳業、三元股份、妙可藍多、陽光乳業。其中跌幅最大的是妙可藍多，前三季度營收下滑19.69%。
凈利潤方面，這9家公司全部盈利，一鳴食品增速最快，前三季度同比增長155.39%。
同時，三元股份凈利潤也實現三位數增長，同比增長117.86%。熊貓股份凈利潤增長88.84%。
同期，妙可藍多、天潤乳業、光明乳業凈利潤負增長，分別同比下滑70.29%、7.9%、21.72%。
對于業績下滑，妙可藍多表示主要是由于奶酪產品營業收入和毛利率下降所致，同時遠期購匯收益較上年同期減少所致。
天潤乳業表示，凈利潤下滑主要由于報告期市場淘汰牛價格下降，以及公司合并新農乳業后增加虧損所致。
光明乳業表示，報告期內國內營業收入同比下降，海外子公司虧損，導致凈利潤下降。
行業仍處在恢復期
對于乳品企業未來的發展趨勢，研究機構也發表了各自的判斷。
在華西證券看來，妙可藍多奶酪業務下滑是由于下滑主因經濟壓力下休閑零食消費需求的萎靡不振，隨著2023年以來的緩慢復蘇，這家券商判斷一二線城市的奶酪棒大單品有望率先復蘇，環比有望持續向上，宏觀經濟恢復未來有望帶動三、四線及以下城市恢復。
對于天潤乳業利潤下滑，國海證券表示由于當前奶價疲弱，這家公司并表新農預計短期對利潤端造成一定拖累。但長期看，新農無論是從銷售區域還是產品結構都可以跟天潤乳業形成有益補充，因此收購新農對公司利大于弊。
同時，國海證券還表示，天潤乳業疆內地位穩固，疆外市場發展過程中，在奶源、產品、渠道形成了較好的差異化，本輪市場改革后發展基礎更為扎實牢固，目前基數還小，未來長期發展空間大。
華鑫證券認為，均瑤健康的益生菌業務亮眼，第二增長曲線漸已成型。2023年前三季度泛緣供應鏈組建14個業務部門，新增216家上游供應商，上下游建立供應鏈服務平臺，通過整合渠道促進產業間協同合作，持續挖掘新消費需求。2023年下半年隨著第一批新增設備投入生產，均瑤潤盈生產能力將得到大幅提升，達產后產能將是擴產前4倍，產能提升為業績釋放提供堅實基礎。
西南證券表示，李子園的提價策略疊加成本改善貢獻利潤彈性。
這家券商認為2023年前三季度李子園實現毛利率36.4%，同比提升4.9%，主要由于奶粉價格下行、2022年7月起出廠價調整；預計全年原材料價格將處于低位，貢獻利潤彈性。費用率方面，2023年前三季度銷售費用率10.9%，同比下降2%，7月起公司啟動和華與華合作的品牌升級項目下半年費用投放增加。管理費用率4.6%，同比增加0.6%。
對于熊貓乳品的前三季度業績表現，華鑫證券看好公司鞏固煉乳基本盤，持續打造第二增長曲線，依靠B端渠道并持續優化零售渠道建設。在產品端，熊貓乳品目前已形成“以煉乳為主、以奶油、奶酪、植物基為第二增長曲線”的四個品類矩陣，煉乳方面由于消費升級驅動，餐飲標準化下空間廣闊，主業增長仍然強勁；奶酪行業預計未來仍將維持較高景氣度，公司不斷進行產品推新、提升產品品質，現已打造多元產品矩陣，并于未來持續加大研發投入。
在渠道端，熊貓乳品新增餐飲經銷商、減少零售經銷商，大力推進經銷商渠道下沉，同時積極開拓天貓、抖音等新零售渠道輔助新品市場投放。未來這家公司將打造溫臺市場渠道，滲透更多小型零售業態和有效利用電商下沉，進一步提升品牌滲透力。
未來智庫認為目前正處于乳業恢復期（2019年至今）。隨著疫情得到控制，經濟逐漸恢復，乳制品行業也逐漸好轉，是恢復最快的行業之一。其中低溫奶增速領先，區域乳企增長有望提速。同時，消費者由“喝奶”轉變為“吃奶”，奶酪成為乳制品行業新的增長點。（思維財經出品）■
