《投資者網》丁琬瓔

10月21日，山東賽托生物科技股份有限公司（以下簡稱“賽托生物”，300583.SZ）發布了2023年三季報。

三季報顯示，前三季度，賽托生物實現營收9.23億元，同比下降1.04%，實現凈利潤6115.74萬元，同比增加48.06%。

值得一提的是，公司第三季度凈利潤大幅下滑。在第三季度單季度，賽托生物實現營收2.6億元，同比下降12.52%，實現凈利潤118.99萬元，同比下降86.73%。特別是扣非凈利潤僅56.42萬元，同比下降93.40%。

三季度營收凈利差距大

公開資料顯示，賽托生物是一家應用基因工程技術和微生物轉化技術制造甾體藥物原料的企業。公司產品包括雄烯二酮（AD或4AD）、雄二烯二酮（ADD）、9-羥基雄烯二酮（90H-AD）、羥基黃體酮等甾體藥物的核心原料。

2017年1月登陸A股市場以來，經過不斷的研發投入與業務拓展，賽托生物現已完成基礎中間體、高端中間體、高端呼吸類特色原料藥、制劑四大板塊布局。

不過，作為甾體藥物原料龍頭供應商，甾體藥物原料仍是賽托生物主要營收來源，以2023年上半年為例，甾體藥物原料占總營收的93.73%。

相比之下，賽托生物的制劑業務還欠火候。

賽托生物通過海外子公司意大利Lisapharma公司擁有曲安奈德注射液、谷胱甘肽（無菌粉末和注射用水溶液）、硫糖鋁凝膠、甲潑尼龍琥珀酸鈉（無菌粉末和注射用水溶液）、降鈣素注射液、阿米卡星（軟膏，注射劑）、阿曲庫銨注射液等20余款制劑產品。但其國內制劑工廠正在建設中。

據了解，甾體藥物是僅次于抗生素的第二大類藥物領域。根據PDB國內樣本醫院的用藥數據顯示，主要甾體藥物（全身用腎上腺皮質激素類藥、皮膚外用皮質激素制劑、生殖系統用藥及性激素等）的國內樣本醫院銷售由2012年至2021年呈現穩步增長態勢。下游甾體藥物銷售規模的增加必將提升中上游甾體藥物原料、中間體及原料藥的市場規模。

根據其10月21日發布的2023年第三季度報告，前三季度，賽托生物實現營收9.23億元，同比下降1.04%，實現凈利潤6115.74萬元，同比增加48.06%。

業內人士認為，作為甾體藥物原料龍頭供應商，再考慮疫情因素，賽托生物的營業收入環比增長還是與整個甾體藥物藥物市場基本吻合，但其凈利潤的環比增長卻有巨大波動。

在今年第三季度單季度，賽托生物實現營收2.6億元，同比下降12.52%，實現凈利潤118.99萬元，同比下降86.73%。特別是其中，賽托生物實現扣非凈利潤僅56.42萬元，同比下降93.40%。

賽托生物超2億營收，卻僅有56.42萬元的利潤，引發投資者的關注（見下圖）。

欲收購銀谷制藥股份

10月16日，賽托生物披露公告稱，公司擬購銀谷制藥有限責任公司（以下簡稱“銀谷制藥”）60%股份，作價4.58億元。從銀谷制藥估值來看，資產不容小覷，據公司官網，僅營銷團隊就有約500人。

賽托生物表示，各方對銀谷制藥100%股權的整體估值為7.635億元，目標公司60%股權的交易價格為4.58億元，交易完成后，公司將成為銀谷制藥的控股股東。

資料顯示，銀谷制藥成立于2007年，公司注冊資本8200萬元，截至公告披露日，銀谷控股集團有限公司（以下簡稱“銀谷控股”）為公司控股股東，持股比例為56.98%；第二大股東系自然人王文軍，持股比例13.22%。

銀谷制藥官網顯示，公司是集創新藥研究、原料藥合成、制劑生產和產品銷售于一體的創新型醫藥公司，國際研發團隊200人，生產基地53000平方米，覆蓋醫院2500家。賽托生物則是國內首家規模化采用合成生物法制取甾體藥物原料的生產商，目前已發展為甾體藥物原料龍頭供應商。

對于收購銀谷制藥，賽托生物表示主要看中了標的的研發能力、銷售團隊以及制劑產能。

賽托生物表示，銀谷制藥的研發能力有助于公司加快制劑產品的研發進展、持續拓展產品線；標的覆蓋全國的銷售團隊、銷售渠道，有助于公司制劑產品的推廣和銷售；成熟的制劑產能，能夠為公司在研產品提供中試和商業化規模的生產平臺。

中國國際科技促進會科技產業投資分會副會長兼戰略投資智庫執行主任布娜新表示，從業務方面來看，如果收購完成，能夠實現上市公司與標的的優勢互補和產業協同，不過，最終能否整合成功也要看后續的發展。

對于4.58億元的收購對價，賽托生物表示將通過現金方式支付。

數據顯示，截至2023年上半年末，賽托生物賬上貨幣資金4.11億元，而在2022年末，公司賬上貨幣資金1.88億元，貨幣資金增多主要是報告期內定增募集資金到位所致。截至2023年三季度，賽托生物的貨幣資金為2.84億元，占總資產的8.60%。而賽托生物的短期借款就有6.112億。此外，位于行業上游的賽托生物無占據資金可能性的應付款項竟也有2.14億元。實際上，根據此前年被披露，這部分應付款項很大一部分也是貸款。

據了解，賽托生物2022年以簡易程序向特定對象發行股票1164.18萬股，募集資金總額為2.62億元，扣除相關發行費用966.8萬元，募集資金凈額為2.52億元，投向高端制劑產業化項目。

另外，截至2023年上半年末，賽托生物也無交易性金融資產。根據安排，本次收購價款由賽托生物以現金方式支付，賽托生物同意于意向協議生效后5個工作日內支付500萬元作為本次股權轉讓交易的保證金，中介機構出具審計、評估報告且各方訂立的正式股權轉讓協議取得賽托生物有權機構批準后，本次股權轉讓相關方應于20個工作日內辦理股權轉讓款的支付和標的資產的過戶登記。

據第三季度現金流量表，賽托生物支出了大額度的購買商品、接受勞務支付的現金。據第三季度現金流量表，前三季度，賽托生物購買商品、接受勞務支付的現金為4.83億元。

賽托生物的流動負債高達10.53億元，占總負債的85.92%。截至2023年第三季度，賽托生物的資產負債率為43.45%。若拉長時間來看，賽托生物的資產負債率從2017年的15.68%增長到2022年的40.89%。

有投資人士分析稱，一般企業并購資金不足的情況下，可能會向銀行等外部機構借款，這種情況也較為常見，不過如果借貸金額很高，這其中的償債風險也要警惕。

甾體藥物細分行業龍頭

業內人士認為，隨著國民經濟的發展和居民生活水平的不斷提高，中國已成為僅次于美國的全球第二大藥品，消費市場。受到我國經濟增速較快、人口老齡化程度不斷加深等因素影響，預計未來我國醫藥行業將保持相對平穩的增長速度。

甾體藥物作為僅次于抗生素的第二大類藥物，在化學藥體系中占有重要地位。甾體藥物用途十分廣泛，可分為全身用腎上腺皮質激素類藥、皮膚外用皮質激素制劑、生殖系統用藥及性激素等。

隨著全球老齡化趨勢日益嚴峻、剛性醫療需求不斷增長，中國憑借完善的產業鏈優勢和工程師紅利已逐步成為世界甾體藥物的生產中心，甾體激素類原料藥和中間體也已成為我國醫藥行業出口世界的重要品種。近年來，國家密集出臺政策支持上游中間體及原料藥行業，我國的甾體藥物中間體及原料藥產業已經進入高質量快速發展階段，同時不斷加速向高附加值轉型。

依靠行業領先的基因工程技術和合成生物法，賽托生物整合部分生產單元富余產能進行優化配置，實現新產品由研發階段到穩定生產的快速突破，進而快速推出新產品。公司在甾體藥物原料雄烯二酮（AD）、雄二烯二酮（ADD）、9-羥基雄烯二酮（9OH-AD）、17α羥基黃體酮衍生物（A 環）、雙降醇（BA）五大母核產品系列全覆蓋的基礎上，高毛利、高附加值的高端中間體銷售比重持續提升，繼續鞏固細分行業龍頭地位。（思維財經出品）■