《投資者網》潘思敏

近日，復牌后連續漲停的高新發展（000628.SZ），發布了2023年三季報，盈利能力在不斷優化。其中，第三季度凈利潤同比增長976.03%。

截至11月1日，高新發展已經連續10個漲停，股價從停牌之前的16.33元/股，漲至42.35元/股，漲幅超過159%，總市值也突破百億元。

而刺激股價上漲的是，高新發展一則計劃收購華鯤振宇70%股權的公告。華鯤振宇是國內智算存一體化算力產業領軍企業，推出基于華為“昇騰+鯤鵬”處理器的“天宮”自主品牌服務器。

繼切入功率半導體IGBT賽道之后，主業建筑的高新發展再次謀求戰略轉型。

國產替代催化

收購華鯤振宇，高新發展欲切入國產算力行業。

近日，美國AI芯片出口禁令進一步升級。英偉達包括A800、H800在內的芯片對華出口都將受到影響。

市場據此衍生出了兩個投資邏輯，其一是早已囤到芯片的公司變得奇貨可居，其二就是利好于國產替代。

在國產替代中，華為算力由于軟硬件全棧國產自主可控，將有望承接被限制的海外頭部廠商芯片需求。

華為算力主要以昇騰+鯤鵬兩個計算平臺為基礎，分別面向AI計算和通用計算領域；昇騰和鯤鵬產業均包括硬件底座、基礎軟件/框架、以及上層行業應用與服務。

兩者均有可對標海外芯片的產品。其中適用于通用計算的鯤鵬920在基準頻率、功耗性能參數上已經可以對標英特爾至強處理器和AMD EPYC（霄龍）嵌入式處理器。而昇騰910 AI芯片算力、功耗、工藝等性能方面已經可以與英偉達A100對標，但距離英偉達H100仍有一定差距。

而高新發展擬收購的華鯤振宇，全面負責基于華為“鯤鵬+昇騰”處理器的“天宮”自主品牌服務器、存儲、PC、機器視覺等系列產品的設計、生產、銷售及服務，目前基于鯤鵬和昇騰已推出超過30多種算力產品，包括通用計算、AI計算、邊緣計算以及融合計算，在華為鯤鵬和昇騰整機生態中出貨量排名第一。

隨著華為算力穩步發展，國產計算應用場景逐步商業化落地。而華鯤振宇營收也在快速增長，2022年公司營收34.24億元，業績實現3倍增長，預計2023年可實現銷售收入超80億元。

近期，中國電信公布AI服務器（2023-2024年）集采結果顯示，中標廠商包括超聚變、浪潮、新華三等，華鯤振宇在標包3訓練型風冷服務器（G系列）以及標包4訓練型液冷服務器（G系列）排名第一，中標份額31%。

值得注意的是，本期采購規模超過80億元，采購量4175臺，使用國產（鯤鵬）芯片比例接近50%。可見在美國芯片出口禁令的持續加碼下，國產計算產業發展得到進一步催化，其中華為算力優勢凸顯。

凈資產增值率高達1354.05%

捆綁華為的華鯤振宇，毫無疑問已經成為國內領先的智算存一體化算力產業領軍廠商。其估值自然不低，華鯤振宇的凈資產被評估為2億元。經初步預估，100%股權預估值不超過30億元，凈資產增值率高達1,354.05%。

即使是跟同行相比，這個估值依舊高出一大截。華鯤振宇的對應靜態市盈率為69.11倍，而四家可比公司的靜態市盈率平均值為32.68倍。高新發展在公告中簡單解釋到，考慮到華鯤振宇業績增長較快，預計按照未來期間標的公司利潤水平測算市盈率將會降低，標的公司預估值確定具有合理性。

但深交所并不認同，在問詢函中要求高新發展對此做出詳細解釋。

高估值，自然會帶來高額的商譽，有可能引發商譽減值風險，進而對公司經營業績產生不利影響。雖然交易價格尚未確定，但高新發展表示，考慮交易作價預計較華鯤振宇凈資產將有較大增值，上市公司預計將新增較大金額商譽。

此外，華鯤振宇的資產負債率也很高。截至2023年9月30日，華鯤振宇的資產負債率高達96.82%，而作為收購人的高新發展，截至2023年6月30日，其資產負債率為85.47%。本身就高負債的高新發展，在華鯤振宇納入上市公司合并報表范圍后，還會進一步提高上市公司資產負債率，公司將面臨資金風險增加的可能。

高負債率往往意味著較高的財務費用，進一步影響公司的盈利能力，甚至有些公司還會面臨短期償債風險。就此問題，深交所也在問詢函中要求公司進一步做出說明。

而高新發展定向增發用于收購華鯤振宇的股價確定為12.24元/股，發行數量尚未確定。

而高新發展準備以高價收購的華鯤振宇，其盈利能力并不出眾。2021年度、2022年度及2023年1-9月，華鯤振宇凈利率分別為1.05%、1.27%及1.19%。

凈利潤較低的主要原因在于，華鯤振宇自主開發或采購芯片、主板、內存、硬盤的原材料價值較高，成本受到原材料價格的影響。這意味著華鯤振宇目前在產業鏈中的話語權并不高，盈利能力還有待驗證。

多次謀求戰略轉型

回歸高新發展整體的業績情況，2023年第三季度實現營收16.73億元，同比下滑4.24%；凈利潤實現1.61億元，同比增長976.03%。

盈利能力的大幅提高，可能的原因是歸功于建筑施工業務，其毛利率在逐年改善，2023年上半年此業務毛利率為11.46%，顯著高于2022年的7.05%。

建筑訂單穩健增長，截止2023年9月30日，子公司倍特建安累計已簽約未完工訂單119個，金額約334.44億元，在手訂單十分充裕。

收購華鯤振宇并非高新發展謀求戰略轉型的第一次嘗試，2022年公司就通過收購在相關領域具備較強實力的森未科技，切入功率半導體IGBT賽道。目前功率半導體是高新發展的第二大業務。

上半年功率半導體業務實現營業收入6774.83萬元，與上年同期相比增長66.47%，可見森未科技經營規模正快速增長。

在三季度的財務數據中能側面印證這個趨勢的是，存貨期末余額較年初余額增加4664.76萬元，增長69.47%。高新發展表示，因為年初至報告期期末森未科技維持了快速發展良好勢頭，銷售收入較上年同期增加，相應產能和存貨增加。

毫不懷疑在自主可控的問題下，國產算力的趨勢將會愈演愈烈。但高新發展如此高溢價收購華鯤振宇，未來華鯤振宇又能夠帶給高新發展多大的回報空間呢？拭目以待。（思維財經出品）■