文：向善財(cái)經(jīng)

新年剛過(guò)，喝“茶”成為港交所主旋律，古茗這個(gè)全國(guó)知名茶飲品牌登陸港交所，預(yù)計(jì)2月12日上市交易。

除古茗外，主營(yíng)茶葉的八馬茶業(yè)也在年前向港交所主板提交上市申請(qǐng)書，華泰國(guó)際、農(nóng)銀國(guó)際、天風(fēng)國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。

然而，這不是八馬茶業(yè)第一次沖擊IPO。

自2013年開啟上市輔導(dǎo)后屢沖A股屢敗屢戰(zhàn)，但似乎并沒有挫敗它的上市熱情。過(guò)去5年間，八馬茶業(yè)曾于2021年4月、2022年8月分別向深交所創(chuàng)業(yè)板、主板發(fā)起上市申請(qǐng)，但最終均以公司撤回申請(qǐng)告終。

多像一個(gè)勤勉，卻未能如愿的高考學(xué)子。

如今，不甘心的八馬茶業(yè)直接換個(gè)“考場(chǎng)”，這次能如愿嗎？

//勵(lì)志十年，四次落榜

前三次的“落榜”，有點(diǎn)被主考官針的意思，不太喜歡你這一款。

深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的暫行規(guī)定中，“酒、飲料和精制茶制造業(yè)”屬于創(chuàng)業(yè)板推薦暫行規(guī)定“負(fù)面清單”禁入行業(yè)之一。經(jīng)過(guò)和監(jiān)管層的幾次博弈拉扯，最終八馬茶業(yè)撤回了上市的申請(qǐng)。

而港交所不像深交所，“爹味”沒那么濃，不講那么多，更偏愛現(xiàn)金流，品牌力。意思就是別整那有的沒的，只要能本本分分賺到錢，雙手雙腳歡迎你來(lái)。

根據(jù)天眼查APP顯示數(shù)據(jù)，結(jié)合今年的招股書，可以看到八馬茶業(yè)近6年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

根據(jù)向善財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2019年-2024年前三季度營(yíng)收分別為10.23億元，12.66億元，17.44億，18.18億元、21.22億元、16.47億元；同時(shí)期利潤(rùn)分別為9088萬(wàn)，1.16億，1.62億，1.66億元、2.06億元、2.08億元。

增長(zhǎng)的勢(shì)頭非常猛，即使是在全國(guó)口罩的那幾年，依然韌性十足。

但是就像這幾年丈母娘選女婿，考上公務(wù)員的要優(yōu)先考慮，因?yàn)閲?guó)家已經(jīng)幫你篩選過(guò)一遍了，考過(guò)公的朋友肯定都懂其中的含金量，不說(shuō)人中龍鳳，至少下限不差。

在當(dāng)年深交所這個(gè)丈母娘的奪命連環(huán)46CALL中，暴露了八馬茶業(yè)的多個(gè)問(wèn)題。

首先是關(guān)聯(lián)交易多。在當(dāng)年的證監(jiān)會(huì)第一輪問(wèn)詢中，要求八馬茶業(yè)詳細(xì)披露與實(shí)控人、董監(jiān)高人員及其親屬持有的多家企業(yè)存在的關(guān)聯(lián)交易情況，就是懷疑有左手倒右手的嫌疑。

八馬茶業(yè)是一個(gè)很典型的“家族企業(yè)”，控股股東、實(shí)際控制人是一家兄妹及配偶，當(dāng)時(shí)幾人合計(jì)直接持有八馬茶業(yè)62.80％，均在公司任職。

2020年，八馬茶業(yè)向前兩大供應(yīng)商勐海縣楊聘號(hào)茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責(zé)任公司，分別采購(gòu)普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購(gòu)金額分別高達(dá)5058.90萬(wàn)元以及1億元。

天眼查App顯示，在八馬茶業(yè)供應(yīng)商實(shí)控人及控股股東信息中，均有八馬茶業(yè)的董事和控股股東。其中，勐海縣信記茶葉有限公司不僅與八馬茶業(yè)子公司云南信記號(hào)重名，地址也都為“云南省西雙版納傣族自治州勐海縣勐海鎮(zhèn)曼尾村村委會(huì)曼壘村民小組”。

加上和親家們公司的關(guān)聯(lián)交易，但這部分金額其實(shí)很小，深交所當(dāng)時(shí)對(duì)八馬茶業(yè)的態(tài)度有點(diǎn)疑罪從有的意思。

關(guān)于家族聯(lián)姻，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為，通過(guò)家族聯(lián)姻，八馬茶業(yè)可以與泉州其他知名企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源整合，共享渠道、技術(shù)和客戶資源，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；然而，家族聯(lián)姻可能導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部管理復(fù)雜化，決策效率降低，甚至可能出現(xiàn)利益沖突等問(wèn)題。

其創(chuàng)始人的姻親關(guān)系，借用野馬財(cái)經(jīng)整理圖片表示。

對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，向善財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其實(shí)關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題并不致命，家族企業(yè)也有做的很好的，比如都在南方偉明環(huán)保。

只是倘若八馬茶業(yè)真的過(guò)審，這些知根知底的親家們到時(shí)候能認(rèn)購(gòu)多少，可能是投資者們需要重點(diǎn)關(guān)注的，港股和A股市場(chǎng)不太一樣的地方，投資者比較現(xiàn)實(shí)，新股賺錢的概率沒A股那么高。

畢竟幾十個(gè)億的大項(xiàng)目，能掙到大錢怎么能少了自己人，您說(shuō)是吧？

第二是行業(yè)集中度不高，從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，行業(yè)高度分散，集中度不高。前五大高端茶企市場(chǎng)占有率由2019年的5.3%僅提升至2023年的6.2%。

截止23年，按銷售收入統(tǒng)計(jì)，公司在高端茶葉市場(chǎng)的份額為1.67%，排名第一，其余四家分別為1.6%，1.61%，1.01%，0.95%，0.93%。

這比較符合大眾的認(rèn)知，因?yàn)椴铇I(yè)和白酒很像，除了飲用之外還有極強(qiáng)的社交屬性。不同的是，喝酒需要餐飲配合，拿上桌個(gè)茅臺(tái)就倍兒有面，喝茶就不一樣了，講一個(gè)雅字，也不需要佐餐。

據(jù)向善財(cái)經(jīng)自己的體會(huì)，高端消費(fèi)者在招待或自飲的過(guò)程中，基本不認(rèn)牌子，也沒什忠誠(chéng)度可言，可能哪個(gè)茶店裝修的好，哪個(gè)老板會(huì)來(lái)事，哪個(gè)茶舍的小姑娘嘴甜又漂亮，就買哪個(gè)，或者經(jīng)常光顧了，因?yàn)楫a(chǎn)品的同質(zhì)化很嚴(yán)重。

招待客人也很少說(shuō)是哪個(gè)牌子的，看中的還是環(huán)境和格調(diào)高低，這樣的消費(fèi)習(xí)慣是經(jīng)年累月形成的，改變需要很長(zhǎng)的時(shí)間和金錢，也是現(xiàn)階段高端茶業(yè)難以品牌化，規(guī)模化的原因之一。

所以雖然社交屬性像白酒，但是邏輯全然不同，他更像十月稻田，你可能會(huì)問(wèn)，一個(gè)賣大米的跟一個(gè)賣茶的有啥瓜葛？

當(dāng)然有，因?yàn)樗麄兌际瞧珓傂瑁ó?dāng)然高端茶業(yè)剛需屬性會(huì)弱一點(diǎn)），市場(chǎng)規(guī)模龐大，飲用/食用頻率高，市場(chǎng)相當(dāng)分散，且都是農(nóng)作物，還都是貼牌然后加工生產(chǎn)的。

而十月稻田的主營(yíng)業(yè)務(wù)和融資之前描繪的藍(lán)圖相比，相差甚遠(yuǎn)。

第三是重營(yíng)銷輕研發(fā)。當(dāng)時(shí)廣告費(fèi)比研發(fā)費(fèi)高10倍，研發(fā)投入分別為570.22 萬(wàn)元、328.01 萬(wàn)元和664.12萬(wàn)元。研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別僅為0.56%、0.26%和0.38%，聊勝于無(wú)。

當(dāng)然這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板的要求，本身就是個(gè)賣茶葉的，倒是無(wú)傷大雅。

但暴露出的問(wèn)題值得關(guān)注，銷售費(fèi)用占比奇高，且效果沒想象中的大。銷售費(fèi)用常年占比超過(guò)30%。

說(shuō)白了就是品牌力太弱，始終沒有形成品牌效應(yīng)。

由此可見，當(dāng)年八馬沒能成功上岸，除了考官的“偏見”之外，自身?xiàng)l件也不夠好。

但是三十年河?xùn)|，三十年河西，如今換了主考官，又積累了“失敗”的經(jīng)驗(yàn)，能否上岸呢？

//更寬松的“考試”，能否如愿“上岸”

之前的上市失敗，監(jiān)管層出的題是：科技，創(chuàng)新，數(shù)字化，可復(fù)制的數(shù)字快馬。

八馬茶業(yè)的解是：傳統(tǒng)，依賴人工，產(chǎn)品同質(zhì)化，既無(wú)科技含量，也無(wú)老字號(hào)溢價(jià)，可以說(shuō)既沒讀懂也沒蒙對(duì)。

如今轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，題目雖然更好做了，但是相比A股的融資效果，港股是差了不少的，特別是對(duì)消費(fèi)類的公司，本身就不是很友好，給的估值也不高。

多數(shù)公司謀求上市，其實(shí)就是為了融資然后擴(kuò)大生產(chǎn)，做大做強(qiáng)，不知道八馬茶業(yè)是不是看到了茶葉市場(chǎng)的巨大機(jī)會(huì)，從而不斷嘗試上市。

然而就這十年間的增速和融資動(dòng)作來(lái)看，似乎并沒有什么突破性的超高增長(zhǎng)。

倘若真的機(jī)會(huì)巨大，坐擁得天獨(dú)厚的親友圈，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定的八馬茶業(yè)，不知是因?yàn)榕孪♂尲易骞蓹?quán)還是其他原因，融資動(dòng)作少的可憐。

究竟是資本不愛，還是想保護(hù)家族利益，咱們不去臆測(cè)。

主要看當(dāng)初的問(wèn)題有沒有的到改善，據(jù)向善財(cái)經(jīng)觀察，似乎改善并不是很大。

關(guān)聯(lián)交易不用說(shuō)了，都是親家，哪能說(shuō)沒就沒；銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比例依然在30%以上；行業(yè)集中度依然不高。

這次的融資用途相比之前，多了一條“收購(gòu)或投資于茶行業(yè)的參與者”，那收購(gòu)或者投資將來(lái)必然會(huì)產(chǎn)生的就是商譽(yù)的問(wèn)題。

就目前來(lái)看，這個(gè)企業(yè)似乎還沒有展示過(guò)自己的投資能力，能否用好這筆錢是個(gè)大問(wèn)題，參考蒙牛的收購(gòu)失敗案例，更分散的茶葉行業(yè)想要通過(guò)收購(gòu)做大不簡(jiǎn)單。

雖然根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司的很多產(chǎn)品銷售和規(guī)模都是全國(guó)第一。

但是茶葉和其他農(nóng)產(chǎn)品不同，受天氣產(chǎn)地品種的影響，茶葉是一個(gè)很難標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品，沒有穩(wěn)定的價(jià)格，非標(biāo)的產(chǎn)品就造成了行業(yè)本身就是一條剪不斷理還亂的麻繩。

巧婦難為無(wú)米之炊，參考先八馬一步登陸港股的瀾滄古茶的情況，上市第二年，業(yè)績(jī)直接大變臉，上市首年凈利潤(rùn)就大跌近八成。天福茗茶24年中期，業(yè)績(jī)下降三成。

所以，在向善財(cái)經(jīng)看來(lái)，關(guān)聯(lián)交易品牌力弱都不是大問(wèn)題。

問(wèn)題是，茶葉行業(yè)本身就大而無(wú)序，公司經(jīng)營(yíng)屬性是零售+農(nóng)業(yè)，這兩者一結(jié)合，經(jīng)營(yíng)難度直線上升，從凈利率就能看出來(lái)，公司行業(yè)高端產(chǎn)品體量排第一，凈利率常年在10%，參考瀾滄古茶，天福茗茶上市后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這個(gè)利潤(rùn)率可能還不是很穩(wěn)。

農(nóng)業(yè)本身看天吃飯，雖然現(xiàn)代科技的應(yīng)用已經(jīng)讓行業(yè)對(duì)天氣的依賴大為改觀，但是茶葉本身嬌嫩，對(duì)老天爺?shù)囊蕾嚦潭冗€是比較大的，只能依靠后續(xù)科技的進(jìn)步來(lái)改善。

所以八馬茶業(yè)能優(yōu)化的點(diǎn)可能還在于零售端，參考零食等重銷售的行業(yè)，如果能打通互聯(lián)網(wǎng)+線下直營(yíng)的組合，不斷提升品牌形象，或許有機(jī)會(huì)做行業(yè)的顛覆者。

免責(zé)聲明：本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開的資料信息，展開評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。