《港灣商業觀察》施子夫

2月5日，找鋼產業互聯集團（以下簡稱，找鋼網）披露聆訊后資料集，公司將以De-SPAC模式計劃在3月10日于港交所掛牌上市，聯席保薦機構為招銀國際、匯豐及瑞銀集團。

公開信息顯示，找鋼網于2018年6月首次遞表港交所，后于次年主動中止上市事宜。2023年8月，找鋼網第二次遞交上市申請材料。

01

收入仍未恢復到2021年

找鋼網提供涵蓋鋼材交易的一站式B2B綜合服務，包括在線鋼鐵交易、物流、倉儲及加工、SaaS產品及大數據分析，目前業務已涵蓋鋼鐵、電子、工控等多個行業。

找鋼網國內運營主體為上海找鋼網信息科技股份有限公司，自2019年以來，找鋼網經歷了一系列變化，以致其自營業務的規模縮減并已轉型為一個數字化平臺。在轉型為數字化平臺后，找鋼網的增速發展較快，其交易噸量由2018年的810萬噸增加至2023年的4900萬噸，復合年增長率為43.3%。

根據灼識咨詢的資料，按2023年在線鋼鐵交易噸量計，找鋼網是中國最大的三方鋼鐵交易數字化平臺。

找鋼網通過第三方鋼鐵產品賣家為公司的數字化平臺及潛在新買家提供鋼鐵產品，公司依賴第三方鋼鐵產品賣家維持充足的存貨完成大量的訂單，以滿足買家的需求。截至2023年12月末，找鋼網于平臺上與合共超1.26萬名鋼鐵產品賣家合作，公司的數字化平臺涵蓋超過62.39萬個SKU目錄，約27.2%的賣家與其合作超過5年。

找鋼網的收入主要來自交易服務、交易支持服務、科技訂閱服務、國際交易服務及其他。

從2021年-2023年以及2024年前九個月（以下簡稱，報告期內），交易支持服務貢獻收入占比最高，各期實現金額分別為7.45億元、4.69億元、5.09億元和3.27億元，分別占當期收入比重的55.1%、51.8%、43.6%和28.7%。

貢獻收入次高的國際交易業務于2015年開啟并自其產生收入。報告期內該業務實現收入分別為3.21億元、2.17億元、2.21億元和4.21億元，占當期收入比重的23.7%、23.9%、18.9%和36.9%。

2020年，找鋼網推出科技訂閱服務，旗下的胖貓云平臺，無縫整合至數字化平臺以幫助買家及賣家在數字化平臺上更好地進行交易的ERP系統。期內科技訂閱服務占當期收入比重較低，各期不足4%。

受COVID-19的密切影響，找鋼網期內整體收入表現出現較大波動。報告期內，公司實現收入分別為10.09億元、6.73億元、7.80億元和4.96億元，2022年、2023年和2024年前九個月，收入增速分別為-33.1%、29.1%和41.9%。

找鋼網在招股書中提到，“公司的業務受COVID-19疫情復發的影響”。在COVID-19的不利影響下，找鋼網的交易買家數量、交易噸量等關鍵運營數據指標均呈現一定波動。

報告期內，找鋼網交易服務的中小企業買家數量分別為3.06萬、2.85萬、2.89萬和2.47萬，按噸向大客戶收取的平均傭金分別為166.1元、104元、132.2元和200.2元，平均鋼鐵價格5259元、4472.7元、3992元和3691.3元；國際交易業務的交易噸量分別為6.64萬噸、3.51萬噸、4.08萬噸和7.98萬噸。

自2023年起，全國已逐漸恢復正常的經濟活動，公司的各項運營指標得以復蘇。

02

持續虧損11億，六輪融資估值超百億

在COVID-19的影響下，找鋼網期內的銷售出現業績下滑，同時對應期內的銷售活動相應減少，因而公司各項期間費用開支以及整體凈虧損表現也受到一定影響。

2021年-2023年，找鋼網的凈虧損分別為2.74億元、3.66億元和4.69億元，持續經營業務之期內虧損分別為2.85億元、3.04億元和4.7億元。2022年、2023年，公司的凈虧損同比上一年增加33.4%、28.14%；持續經營業務的年內虧損較上一年增加6.7%、54.5%。

2024年前三季度，找鋼網的凈虧損由2023年同期的3.42億元大幅縮減至5440萬元，公司方面歸因于收入及毛利均有所增加；整體經營開支減少；部分被截至2024年9月30日止九個月其他應收款項的減值虧損增加所抵銷，而有關減值虧損增加乃由于基于審慎原則估計減值虧損撥備以及買賣雙方估計發生違約及信貸虧損。

累計來看，期內找鋼網合計虧損金額超11億元。

另一方面，從2021年-2024年前九個月，找鋼網的銷售及分銷費用率由20.0%下滑至18.8%，行政開支費用率由6.5%下滑至4.9%，研發開支費用率由9.6%下滑至3.2%，經營開支總額占收入的百分比由36.2%下降至26.9%。

持續虧損下，找鋼網自身的流動性以及持續經營能力都面臨不小的考驗。

截至報告期各期末，找鋼網的負債總額分別為137.90億元、159.96億元、182.03億元和174.79億元，總資產分別為78.28億元、96.82億元、117.65億元和109.88億元，經計算公司的資產負債率分別為176.16%、165.21%、154.72%和159.07%。

持續虧損流血也讓公司一直依賴外部融資。自成立起，找鋼網已完成六輪上市前投資。從2012年至2015年，找鋼網保持一年一輪的融資速度，并于2018年分別完成E輪及F輪融資。在找鋼網的投資機構中，包括經緯中國、IDG資本、華晟資本、雄牛資本、紅杉資本、險峰長青、真格基金、首鋼基金等多家知名基金機構，累計融資金額超過20億元。經過最后一輪融資后，找鋼網的投后估值為100億港元。

03

終止白條業務導致毛利率下滑

除了鋼材交易業務外，找鋼網涉及的金融類業務也受到一定的關注。

根據灼識咨詢的資料，找鋼網在數字化平臺上亦提供交易支持結算服務，為合資格買家及賣家提供三種類型的交易支持結算服務，即胖貓白條、胖貓易采及票據結算。

據介紹，最初找鋼網為合資格買家提供賒銷安排，使其能夠在延長的付款期限內向公司支付其在數字化平臺購買商品的貨款（稱為，二方白條）。自2020年4月起，找鋼網開始與選定的知名金融機構合作，該等金融機構根據合資格買家在數字化平臺的交易數據，直接向其發放貸款（稱為，三方白條）。

往績記錄期間，找鋼網主要通過三方模式（即與金融機構合作）提供白條產品。報告期內，找鋼網自交易支持服務產生的收入分別為7.45億元、4.69億元、5.09億元和3.27億元。

不過，找鋼網亦面臨白條產品帶來的賒銷風險。例如，在二方白條模式下，公司準許若干合資格買家進行賒購。然而業務活動中固然會有違約風險，公司因數字化平臺上的合資格買家未能于協定時限內付款而面臨違約產生的賒銷風險。

報告期內，分別確認預期信貸虧損模式下的減值虧損（扣除撥回）3950萬元、5440萬元、3020萬元和5760萬元。

2024年8月前，找鋼網已停止提供胖貓白條及胖貓交易采以及相關系統。同時隨著毛利率較高的胖貓白條及胖貓易采服務的終止，以及毛利率較低的國際交易業務及非鋼鐵產品交易業務的迅速發展，找鋼網的整體毛利率也出現了下滑。報告期各期，公司整體的毛利率分別為25.5%、25.4%、32.5%和28.2%，2024年前三季度毛利率較2023年末下滑4.3個百分點。

找鋼網表示，終止后公司不再提供交易支持結算服務產生收入，但將繼續提供票據結算作為數字化平臺上交易的付款或結算方式。公司自2021年起提供及直至2024年8月之前終止的胖貓白條及胖貓易采并無違反相關中國法律法規。（港灣財經出品）