《港灣商業觀察》陳錢

6月底，武漢里得電力科技股份有限公司（簡稱：里得科技）遞表北交所。而在此前，里得科技曾嘗試過深交所上市。2022年4月28日，里得科技在深交所主板完成初步詢價后，于5月26日發布公告決定暫緩發行。

需要注意的是，公司于2015年首次在新三板掛牌至今，曾數次更換券商。2015年11月26日至2019年5月10日的新三板掛牌期間，公司的主辦券商為天風證券；2021年6月和10月在深交所主板預披露招股書期間，保薦機構為中原證券；此次遞表北交所，公司保薦機構為開源證券。

上海滬紫律師事務所律師劉鵬向《港灣商業觀察》表示，公司最初選擇券商可能是基于對某個特定團隊的認可或對不同上市板塊經驗的考量。頻繁更換券商雖然是商業行為，但在申報期內，特別是臨近申報或失敗后頻繁更換，加之是在不同板塊間跳躍，將會是很顯眼的“紅燈”，必然會引發監管層的關注，公司有必要對歷次更換的原因給出清晰、合理、有說服力的解釋。

雖然里得科技毛利率常年高于同行，但下游客戶的高度集中，供應商客戶的重疊，以及各期五千萬元以上的第三方回款，同樣引發外界關注。

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一季度凈利潤50多萬，毛利率波動

天眼查顯示，里得科技成立于2007年，是一家從事配網不停電作業專用車輛、專用設備、專用工具、專業服務和系統解決方案的企業。2022年12月，里得科技取得《高新技術企業證書》，享有減按15%的稅收優惠，有效期三年。

2022年-2024年（簡稱：報告期內），公司實現營收分別為4.2億元、3.46億元、3.97億元，實現歸母凈利潤分別為6727.11萬元、5615.34萬元、6568.99萬元，實現扣非后歸母凈利潤分別為6472.95萬元、5373.68萬元、6161.92萬元。

2023年，公司營收同比下滑17.55%，歸母凈利潤同比下滑16.53%，扣非后歸母凈利潤同比下滑16.98%，公司稱營收的下滑主要系配網不停電作業專用車輛減少。

2025年一季度，公司實現營收4545.23萬元，同比上升1.84%；實現歸母凈利潤僅53.52萬元（上年同期為-7.74萬元）；實現扣非后歸母凈利潤-70.38萬元（上年同期為-72.04萬元）。

公司表示，2025年一季度，凈利潤由負轉正主要系期間的管理費用和財務費用有所降低。

據悉，里得科技的主營業務包括配網不停電作業專用車輛、配網不停電作業專用設備、配網不停電作業專用工具、配網不停電作業技術服務等，公司99%的收入都是來自主營業務的收入。

其中，各期配網不停電作業專用車輛的主營收入占比分別為49.35%、21.24%、22.55%；配網不停電作業專用設備的主營收入占比分別為12.57%、15.19%、14.54%；配網不停電作業專用工具的主營收入占比分別為17.24%、24.94%、20.77%；配網不停電作業技術服務的主營收入占比分別為10.82%、20.76%、22.33%；車輛租賃及維保的主營收入占比分別為2.88%、7.16%、10.92%。

具體來看，里得科技配網不停電作業專用車輛的收入下滑尤為明顯，其各期收入分別為2.07億元、7343.91萬元、8937.47萬元，2024年較2022年下滑56.8%。

進一步觀察毛利率，公司各期的主營毛利率分別為37.28%、43.58%、41.53%，2024年下滑2.05個百分點。

其中，配網不停電作業專用車輛各期的毛利率分別為28.16%、30.44%、26.12%，2024年下滑4.32個百分點；配網不停電作業專用設備的毛利率分別為53.08%、40.07%、50.53%，2024年較2022年下滑2.55個百分點；配網不停電作業專用工具的毛利率分別為46.72%、49.24%、55.59%；配網不停電作業技術服務的毛利率分別為36.64%、44.69%、26.04%，2024年較2022年下滑10.6個百分點；車輛租賃及維保的毛利率分別為67.69%、68.90%、61.97%，2024年較2022年下滑5.72個百分點。

值得一提的是，里得科技經銷產品的毛利率上升較自主產品尤為迅速。招股書顯示，里得科技的主營業務按生產方式劃分包括自主產品和經銷產品，各期自主產品的主營收入占比分別為53.40%、36.59%、39.46%；經銷產品的主營收入占比分別為28.78%、28.72%、21.37%。

其中，經銷產品的毛利率分別為32.84%、42.98%、52.79%，以每年10個百分點左右的速度上漲；而自主產品的毛利率表現相對遜色，各期分別為38.44%、41.79%、41.63%，2024年略有下滑。

公司稱，經銷產品毛利率的上升主要系產品比重的變化，毛利率較低的配網不停電作業專用車輛占比逐年降低，同時毛利率較高的配網不停電作業專用設備、專用工具占比逐年提高，造成經銷產品的毛利率上升。

各期，里得科技的綜合毛利率分別為37.26%、43.54%、41.52%，遠高于同行業可比公司毛利率的均值33.69%、31.84%、29.08%。

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客戶與供應商重疊，第三方回款較高

毛利率高于同業的同時，里得科技下游客戶集中度也遠高同行。

各期，里得科技來自前五大客戶的收入占比分別為89.47%、80.02%、86.10%，同行業可比公司前五大客戶集中度的均值分別為61.50%、47.67%、48.52%。

其中，公司各期僅來自國家電網及其下屬公司的收入占比就達60.79%、56.97%、47.84%，來自南方電網及其下屬公司的收入占比分別為12.74%、9.89%、24.41%。

并且公司2022年和2024年的主要客戶許繼三鈴專用汽車有限公司（簡稱：許繼三鈴），同時為里得科技的供應商。

期內，里得科技向許繼三鈴的采購額分別為7008.91萬元、493.37萬元、679.97萬元，其中2022年許繼三鈴為公司第一大供應商，占當年總采購額的27.19%。

各期，里得科技來自許繼三鈴得銷售收入分別為2536.77萬元、510.18萬元、2020.20萬元。

招股書顯示，許繼三鈴為里得科技的參股子公司，里得科技持有許繼三鈴40%的股權，公司各期來自許繼三鈴的投資收益分別為1432.87萬元、1184.83萬元、1077.51萬元，占當期歸母凈利潤的比例分別為21.30%、21.10%、16.40%。

2022年-2024年，許繼三鈴實現營收分別為6.68億元、3.85億元、5.88億元，實現凈利潤分別為2899.08萬元、2841.36萬元、2593.97萬元，2024年凈利潤下滑8.71%。

而客戶和供應商的重疊還不止于此。據悉，常年為里得科技主要供應商的湖北震序車船科技股份有限公司（簡稱：湖北震序車船）也是公司的主要客戶之一。

2022年-2024年，里得科技向湖北震序車船的采購額分別為2459.38萬元、858.31萬元、1026.33萬元，占采購總額得比例分別為9.54%、6.38%、5.60%。

2022年和2023年，公司來自湖北震序車船的銷售收入分別為1761.58萬元、2744.71萬元，占當期營收的比例分別為4.20%、7.93%。

上下游客戶供應商重疊的同時，公司的應收賬款余額（扣除數字化應收賬款債權憑證）占營收的比例達六成以上。

各期，里得科技的應收賬款余額（扣除數字化應收賬款債權憑證）分別為2.78億元、2.5億元、2.55億元，占當期營收的比例分別為66.23%、72.38%、64.21%。各期的應收賬款周轉率分別為1.36、1.18、1.45。

截至2025年5月末，公司各期期后回款比例分別為91.96%、92.45%、46.57%；各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為1575.55萬元、1543.57萬元、1503.56萬元。

此外值得一提的是，公司第三方回款較高，各期分別為8143.04萬元、7064.48萬元、5194.46萬元，占當期營收的比重分別為19.41%、20.42%、13.10%。

公司稱，第三方回款主要系主要客戶國家電網、南方電網等國有集團公司內部規定統一由內部財務公司進行結算和少部分客戶指定由商業合作伙伴、債務人等付款所致。

知名商業顧問，企業戰略專家霍虹屹向《港灣商業觀察》表示，第三方回款可能是出于避稅、規避信披、資金調度等復雜動機，其核心問題在于，如果主要客戶的信用惡化，這些“第三方”是否能繼續承接回款義務，將成為極大的不確定性。

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產能利用率不高，一季度現金流告負

此次IPO，里得科技擬募資2.37億元，其中9334.35萬元用于不停電作業生產基地（二期）項目；6459.97萬元用于研發中心建設項目；7874.67萬元用于不停電作業技術服務項目。

與此前遞表深交所的招股書相比，變化還是比較明顯的。募資額由4.75億元變為2.37億元，減少一半左右。其中，砍掉了1.2億元的補流項目，主營業務不停電專用車輛生產基地建設項目募資額由1.93億元減少為9334.35萬元；研發中心建設項目的募資額由6900萬元減少為6459.97萬元；不停電作業工程服務項目變更為不停電作業技術服務項目，募資額由9300萬元減少為7874.67萬元。

雖然公司兩次募資的重點都用于不停電作業項目，但需要注意的是，里得科技2024年不停電作業產能利用率僅為55.92%。

而在研發方面，公司雖稱目前已擁有252項授權專利，但期內的研發費用率卻波動明顯。各期，里得科技的研發費用率分別為3.68%、4.67%、3.62%。

同時，公司的管理費用率常年高于同行，各期分別為9.48%、11.48%、11.04%，同行業可比公司的均值分別為7.64%、8.18%、7.50%。公司稱主要是由于資本運作，期內上市費用較高及子公司新建辦公樓投入使用等因素所致。

現金流層面，里得科技2025年一季度的經營活動產生的現金流量凈額僅為-248.64萬元，較上年同期巨幅下滑106.73%。2022年-2024年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為7425.32萬元、9353.19萬元、1.3億元。

此外，公司投資活動產生的現金流量凈額期內也持續為負，各期分別為-4244.56萬元、-4926.90萬元、-4317.77萬元，公司稱投資活動現金流流出主要系構建固定資產和購買結構性存款支付的現金。

股權結構上，截至招股書簽署日，王頌鋒為公司實控人，直接持有公司28.56%的股份，同時通過明瑞達和康菲得合計控制公司64%的股份。

報告期內，王頌鋒與前妻陳微曾涉股權訴訟糾紛。里得科技的前身為里得有限，為陳昌樊和胡望祥創立，兩人系王頌鋒前妻陳微的父親和舅舅。2009年，陳昌樊將其持有的90%的股權轉讓給陳微。

2011年12月，王頌鋒與陳微簽署《自愿離婚協議書》，約定王頌鋒一次性支付陳微人民幣300萬元，陳微將其持有的71%的股權（對應852萬元）轉讓給王頌鋒。

2022年6月，王頌鋒向湖北省武漢市洪山區人民法院提交《民事起訴狀》，請求：（1）依法確認登記在王頌鋒名下的里得科技71%的股份歸王頌鋒所有，不屬于應分割的夫妻共同財產；（2）依法確認王頌鋒和陳微于2011年12月7日簽訂的《自愿離婚協議書》合法有效；(3)本案全部訴訟費用全部由陳微承擔。

2022年7月15日，湖北省武漢市江岸區人民法院裁定被告陳微對2011年12月7日實際履行涉案《自愿離婚協議書》中關于股權變更登記義務無異議，駁回原告王頌鋒的起訴。

2023年7月湖北省武漢市江岸區人民法院再審本案，8月11日，湖北省武漢市江岸區人民法院判決撤銷此前2022年的裁定，確認王頌鋒和陳微于2011年12月7日簽訂的《自愿離婚協議書》有效并駁回王頌鋒的其他訴訟請求，案件受理費71440元，由王頌鋒負擔。

2023年8月26日，陳微又向湖北省武漢市中級人民法院提起上訴，請求撤銷上述判決，發回重審或依法駁回王頌鋒的起訴，二審訴訟費用由王頌鋒承擔。

2023年11月15日，湖北省武漢市中級人民法院駁回陳微的上訴，維持原判，二審受理費71440元由上訴人陳微承擔。

招股書顯示，截至招股書簽署日，實控人王頌鋒與前妻陳微的訴訟糾紛已了結，2011年12月7日登記在王頌鋒名下的71%的股份屬王頌鋒所有，公司股權清晰，控制權穩定。（港灣財經出品）