《港灣商業觀察》王璐
2024年末，德耐爾節能科技（上海）股份有限公司（以下簡稱，德耐爾）向北交所遞交了招股書，保薦機構為東方證券，今年1月24日，公司收到共計五大方面11個問題的審核問詢函，涉及到關聯交易、毛利率、存貨及收入真實性等。
天眼查顯示，德耐爾成立于2012年3月。公司空氣壓縮機、泵類產品涵蓋30多個系列近400種規格，廣泛應用于機械制造、空分行業、石化化工、建筑行業、生物醫藥、礦山開采、污水處理和電力行業等。
招股書介紹，公司以直銷為主，自成立之日起即設立獨立的銷售服務團隊，是國內最早拓展國際市場的空壓機廠商之一。經過多年發展，公司在不同行業積累了諸多具有較大影響力的案例和用戶，包括巴西國家石油Petrobras、卡塔爾天然氣Qatargas、比亞迪（002594.SZ）、國林科技（300786.SZ）、麥王環境（節能國禎300388.SZ子公司）、古井貢酒（000596.SZ）、三棵樹（603737.SH）、陜鼓動力（601369.SH）、博隆技術（603325.SH）、莎普愛思（603168.SH）等。截至目前，公司產品已覆蓋國內33個省級區域，并銷往海外150多個國家和地區。
01
業績表現不錯，周轉率下滑
財務數據層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內），公司實現營業收入分別為3.44億元、4.02億元、4.80億元和2.68億元，歸母凈利潤分別為1863.63萬元、3791.33萬元、5570.21萬元和3684.80萬元，主營業務毛利率分別為32.76%、34.31%、37.06%和39.36%。
2024年前三季度，德耐爾實現營收4.02億元，同比增長19.51%；歸母凈利潤5074.25萬元，同比增長47.50%。
報告期各期末，公司應收賬款余額分別為7429.43萬元、8796.75萬元、1.02億元和1.06億元，應收賬款余額占營業收入的比例分別為21.61%、21.87%、21.34%和39.62%。公司介紹，應收賬款期末余額變化主要受業務規模、客戶性質等因素的影響。近年來公司收入規模持續擴大，應收賬款余額隨之增長。公司境內銷售主要采用直銷模式，客戶由于內部審批等因素導致期末尚未完成貨款支付，形成應收賬款。
同一時間，公司存貨賬面價值分別為1.13億元、1.28億元、1.35億元和1.51億元，占流動資產的比例分別為38.45%、41.85%、45.13%和43.72%。上述期內，德耐爾應收賬款周轉率分別為4.47次、4.96次、5.04次和2.57次，存貨周轉率分別為2.08次、2.04次、2.12次和1.08次，顯然，公司核心的周轉率指標在2024年上半年降速不少。德耐爾沒有給出同行業可比公司在兩大周轉率上的指標。
02
銷售費用率遠超同行，沒有國外同行數據
此外，在研發費用上，德耐爾期內分別為1282.04萬元、1711.12萬元、2450.75萬元和1111.47萬元，研發費用率分別為3.86%、4.28%、4.43%和4.22%，與國內、國外同行業可比公司不存在顯著差異。
不過，德耐爾的銷售費用率卻遠高同行。報告期內，公司銷售費用分別為4509.15萬元、5056.47萬元、5530.60萬元和3092.91萬元，銷售費用率分別為13.12%、12.57%、11.53%和11.53%，而同行業可比公司平均值則分別為5.56%、5.93%、6.67%和4.32%。
公司解釋，主要系公司直銷收入占比較高，而同行業可比公司空壓機業務主要采用經銷模式，銷售人員較少。公司與同樣采取直銷模式為主的國外同行業可比公司阿特拉斯銷售費用率差異較小。公司未在招股書中具體羅列的阿特拉斯銷售費用率稱，另一家國外同行業可比公司英格索蘭未披露銷售費用數據。
有IPO觀察人士認為，招股書一般都會詳細羅列可比同行的核心數據，德耐爾一方面缺乏周轉率的對比，另一方面羅列了國外公司，卻只看到國內企業的數據，這些因素或引發監管機構詳細進一步問詢。企業上市公開透明至關重要，如果僅僅羅列部分數據，而特意隱瞞關鍵數據，顯然是非常不合適的，如果實在找不到國外對比同行，那么是否應考慮只羅列國內企業。
的確，在第二輪審核問詢函中，也對此明確提出疑問。
第二輪審核問詢函指出，請發行人：（1）分別說明針對境內、外客戶的具體銷售模式，包括不限于業務拓展模式、訂單獲取方式、客戶開發及維護模式、銷售人員主要分類、對應職能作用、區域分布及數量等，與對應區域的客戶數量及銷售情況是否匹配；報告期境內外各銷售區域對應銷售人員的人均銷售額、人均差旅費、人均招待費、人均薪酬情況，前述情況與對應區域業績情況是否相互匹配。（2）結合前述情況以及發行人產品和模式的優劣勢，說明銷售人員規模、銷售費用率大幅高于同行業可比公司的原因及合理性等。
03
內控不規范，第三方回款上千萬
值得關注的是，報告期內，德耐爾的經常性關聯采購交易金額分別為4107.29萬元、3546.63萬元、3819.35萬元和1538.50萬元，主要包括機體、空氣源熱泵及配件、鈑金組立、柴油移動機等與生產經營相關產品的采購。公司向關聯方漢鐘精機及其子公司采購機體、空氣源熱泵等，采購金額分別為2442.54萬元、1751.61萬元、1836.88萬元和634.35萬元，公司各期向其采購機體、空氣源熱泵的價格相比于關聯方對外銷售價格較低。
第二輪審核問詢函提出，公司是否就關聯交易建立了內控措施并健全有效執行，是否存在資金占用、代墊成本費用、資金體外循環等利益輸送情形，是否存在通過特殊安排調節發行人業績的情形。
內控層面，德耐爾期內存在個人卡代收款、關聯方資金拆借、第三方回款等財務內控不規范情形。
據了解，第三方回款金額分別為1799.50萬元、2373.74萬元、2122.47萬元和1445.87萬元，占各期營業收入的比例分別為5.23%、5.90%、4.42%和5.39%，主要系境外客戶第三方回款。
審核問詢函要求，1，說明報告期內個人卡代收款、關聯方資金拆借的具體情況、產生原因、整改完成時間、整改措施及有效性，報告期內是否還存在其他如資金占用、現金收付、轉貸等財務內控不規范情形。2，補充披露報告期內第三方回款相關情況；說明通過第三方付款涉及的客戶及對應付款方、合同金額、代付金額、代付原因，第三方回款與銷售收入是否勾稽一致；合同中是否明確約定通過第三方回款，采用第三方回款的必要性、商業合理性、合法合規性，是否符合行業特點。
德耐爾本次擬募集資金3.5億元，其中，1.71億元用于空壓機擴產建設，5810.84萬元用于無油螺桿空壓機產業化，前述兩個項目由子公司能源裝備實施；6148.73萬元用于研發中心建設，5943.80萬元用于全球營銷服務網點升級優化及信息化建設。（港灣財經出品）
